黃金漲跌的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯

每經(jīng)編輯 何志成    

經(jīng)濟(jì)學(xué)家何志成 供每經(jīng)智庫專稿

自2002年黃金在245美金一盎司附近做了兩個歷史大底之后差不多剛好漲了十年。漲了多少？讓人咋舌：接近1700美金，翻了6個跟頭。在這十年期間，多少人企圖中長線做空黃金，結(jié)果都被黃金的洶涌漲勢所吞噬。黃金如此牛，使得被負(fù)利率折磨許久的很多中國人犯了收藏黃金病，幾年來，菜市口黃金銷售越來越火爆，節(jié)假日需要排隊，如同不要錢。相信黃金一定能夠持續(xù)上漲，未來還會再翻幾個跟頭。持這種觀點(diǎn)的中國人幾乎涵蓋了中產(chǎn)者的全部，而且在進(jìn)入201后年迷信黃金的居然越來越多。

保衛(wèi)人民幣不能靠黃金

我在2010年初撰寫《保衛(wèi)人民幣》一書時，給黃金做了明確的定位：黃金不是必需品，也不是消費(fèi)品，而是投資品，且是充滿了巨大泡沫，動蕩劇烈的投資品；黃金是“小盤股”，（全球的實(shí)物黃金儲備只有15000噸--20000噸之間，每一噸現(xiàn)價相當(dāng)于5000萬美元，按最大值算，全球黃金儲備相當(dāng)于一萬億美金。而全球的外匯儲備是多少？超過十萬億美金），不適宜做國家儲備，尤其不適宜做中國的國家儲備。但卻正好可做賭博的籌碼，可以在高拋低吸過程中賺取價差。黃金市場太小了，比大宗商品市場更小，因此其泡沫的容量更大，更適宜炒作；黃金有泡沫，未必立即爆；但指望它成為國際貨幣，宣傳人類社會將回到金本位時代，則是典型的炒作。

總之，黃金就是投資品，而且只是全球很少國家投資者才追捧的投資品。當(dāng)中國人買的太多了，黃金會暴跌。到時候中國人哭都來不及。

黃金在勞動力價值提升最快的國家最可能被追逐，比如中國；黃金在一國貨幣匯率被嚴(yán)重低估而又得不到糾正時最可能被追逐，比如中國；黃金在社會保障最脆弱的國家最容易被追逐，比如中國；黃金在投資品市場最匱乏的國家最容易被追逐，比如中國。

勞動力價值提升最快，相對剩余價值量轉(zhuǎn)化為積累的部分也越大。何謂跨時空的勞動力價值交換，就是指將能夠創(chuàng)造價值時的積累在喪失勞動力價值創(chuàng)造能力時用來交換跨時空的勞動力價值。這句話說的很繞，道理其實(shí)很簡單：一個人在能夠勞動時拼命地勞動，更多的積累，為了什么？為了在喪失勞動能力時生活水平不至于下降太多，不至于得了大病住不起院。但是，轉(zhuǎn)為積累的部分必須保值，否則很難實(shí)現(xiàn)跨時空的勞動力價值交換--二十年后，儲蓄的財富很可能一錢不值。怎么保值？靠儲藏？沒門。因為負(fù)利率會使任何實(shí)物包括黃金都大幅度貶值。負(fù)利率是催趕老百姓趕赴投資品市場的鞭子，而投資品都需要高拋低吸。遺憾的是，中國至今沒有對投資品市場的正確評價。一方面是負(fù)利率，一方面是投資品市場暴漲暴跌。這是中國的大問題，也是被管理者最忽略的問題。為什么如此？因為沒有保護(hù)投資者的基礎(chǔ)理論，高層很少能夠體會老百姓儲備勞動力價值的艱難！

一個普通的勞動者有了一點(diǎn)點(diǎn)剩余財富之后要不要儲備起來，怎么儲備？靠投資？還是二者兼而有之？很顯然，黃金在過去十年間是兼而有之的投資品，而且?guī)缀跏侵袊习傩瘴ㄒ坏耐顿Y品。但在中國，懂得高拋低吸的投資者不多，投資黃金更是以實(shí)物為主，追高為主。顯然這是不靠譜的。

投資方式選擇的不靠譜源于選擇投資品市場的不靠譜。黃金市場火爆，暴露了中國老百姓投資意識的簡單化。但為什么中國老百姓簡單，因為投資本身不被承認(rèn)。

投資，就是保護(hù)私有財產(chǎn)包括產(chǎn)權(quán)，但中國至今沒有旗幟鮮明地保護(hù)私有財產(chǎn)的投資法。股票市場更是以洗劫投資者為快。除了股票市場，還有房子。很多老百姓買房子，越高越買。但房子可靠嗎？在它暴漲時，很少有人從投資品的定義告訴老百姓：房子在某種時期很可能成為負(fù)資產(chǎn)！

現(xiàn)在老百姓瘋狂地買入黃金玉石等奢侈品、收藏品，但很少有人告訴他們，它們都有可能成為負(fù)資產(chǎn)。

必須強(qiáng)調(diào)，中國人追漲黃金玉石等奢侈品、收藏品更多的是出于無奈，宋鴻兵的《貨幣戰(zhàn)爭》一書為什么在中國賣的很火，因為它大肆地宣傳黃金暴漲論--只有在中國才有市場。但該書回避了一個黃金暴漲的必然邏輯：當(dāng)黃金被一個國家的老百姓拼命地追捧時，說明這個國家在貨幣戰(zhàn)爭中已經(jīng)失敗，因為這個國家的貨幣已經(jīng)不被老百姓信任，該國貨幣市場已經(jīng)徹底地失去了“跨時空的勞動力價值交換”的功能！這可能也是為什么越來越多的人會選擇到國外定居的原因！

保衛(wèi)人民幣不能靠黃金呀！

黃金的抗通脹功能是相對的

說儲備黃金能夠抗通脹，能夠保值，只是個相對的概念，要看在那個國家，在那個時代，目前全世界只有中國和印度的老百姓相信黃金保值，如同只有中國在炒作玉石。從更廣義的范圍思考，黃金保值論是個偽命題。一個明顯的例子是：全球投資者運(yùn)用最多的抗通脹工具是大宗商品，包括原油。持有這些商品（期貨）的頭寸數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過黃金（期貨）的國際持倉量。而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者金融危機(jī)爆發(fā)時，平倉潮往往使得這些“投資品”價格暴跌。即使是黃金，也有暴跌，比如2008年4月金價突破1000大關(guān)后的一次大回撤，跌幅超過400美金（40%），2011年9月，黃金第二次站上1900美金之后突然間跳水，一個月跌幅接近500美金（20%）。

但是，很多人立即會拿出數(shù)據(jù)證明，黃金在過去十年間平均年漲幅超過10%，不僅超過CPI漲幅，也超過任何投資品漲幅。為什么不是保值投資的最佳選擇呢？回答這個問題必須引入大周期理論，這個大周期理論不僅包括黃金漲跌的大周期，還要包括全球經(jīng)濟(jì)的大周期，以及投資品市場的大周期，當(dāng)然，還不能忘了美元的大周期。這是一個很大、牽連很廣的邏輯關(guān)系。

看一下黃金的十年大圖形就明白，金價的這一輪上漲是與全球經(jīng)濟(jì)的“黃金十年”密切相關(guān)的，這是分析金價漲跌趨勢的一條邏輯主線。過去的十年為什么全球經(jīng)濟(jì)非常好呢？主要是得益于全球化，因為中國加入WTO，中國的勞動力價值優(yōu)勢得以充分地體現(xiàn)。同時還因為全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：歐美英日等發(fā)達(dá)國家更多的注重服務(wù)業(yè)的發(fā)展，尤其是注重虛擬金融市場的發(fā)展，而將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，特別是轉(zhuǎn)移到中國。這個歷史趨勢，引發(fā)了二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)的第二次大繁榮。而這個繁榮也制造了全球經(jīng)濟(jì)失衡，招致全球性危機(jī)！2008年爆發(fā)的美國金融業(yè)債務(wù)危機(jī)以及后來爆發(fā)的歐債危機(jī)美債危機(jī)都是經(jīng)濟(jì)全球化過了頭的必然結(jié)果，是國際分工再度失調(diào)的結(jié)果。如果說，經(jīng)濟(jì)全球化與金價大幅度上漲有著正相關(guān)的邏輯關(guān)系，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)需要大調(diào)整了，金價還能漲多高呢？

雖然波動幅度和漲跌時間會有錯位，但金價與大宗商品也有著正面相關(guān)的邏輯關(guān)系。國際大宗商品以銅、鋁、煤炭、鐵礦石、原油為最大宗，黃金白銀是其中的小弟弟。我們仔細(xì)地觀察一下就明白，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度最大的大宗商品是下跌最早、最快、最敏感的，黃金和原油反應(yīng)則相對較慢，比較抗跌。為什么？因為黃金不是一般的投資品。

今年黃金很可能先跌后漲

黃金是復(fù)雜的，其復(fù)雜性就在它有著多重屬性，避險功能就是其最大的屬性之一。通常情況下，當(dāng)大宗商品因為經(jīng)濟(jì)下滑而下跌時，金價也會跟著走，但當(dāng)大宗商品因為經(jīng)濟(jì)危機(jī)而下跌時，金價未必跟著走；而當(dāng)大宗商品因為戰(zhàn)爭預(yù)期而下跌時，金價很可能還上漲！這個邏輯怎么理解？它源于黃金的儲藏屬性以及很小的期貨持倉量：一般的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金價的反應(yīng)不會很敏感，但較大的金融危機(jī)爆發(fā)時，金價一定下跌，因為很多的風(fēng)險敞口需要平倉黃金期貨去彌補(bǔ)；但當(dāng)戰(zhàn)爭風(fēng)險同時存在時，尤其是這場局部戰(zhàn)爭有可能在中東地區(qū)爆發(fā)時，金價與原油將成為最大的受益者。

現(xiàn)在金價所面臨的國際局勢就是這么復(fù)雜，它即面臨全球債務(wù)危機(jī)的平倉大潮沖擊，也面臨著“歐美英”為了轉(zhuǎn)嫁危機(jī)而可能挑起戰(zhàn)爭的風(fēng)險；即面臨著中國經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致大宗商品下跌的沖擊，也存在著中國高通脹環(huán)境可能在2012年卷土重來的支撐。那么，未來金價到底是漲是跌呢？

我的看法是：春節(jié)之后金價下跌的可能性很大。這源于幾個基本判斷：一是中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)減速，房價會在春節(jié)后急跌。雖然CPI未必跌，但綜合物價水平會下調(diào)，也就是說，人民幣的實(shí)際購買力會上升；同時，未來兩個月很可能是歐債危機(jī)總爆發(fā)的關(guān)鍵時間，希臘退出歐元區(qū)的可能性很大。而到目前為止，歐元區(qū)國家還沒有出售黃金，沒有用黃金償債，這即是黃金節(jié)前堅挺的原因，也是未來它會下跌的原因，因為歐元區(qū)國家肯定要出售黃金，尤其是全球第四大黃金儲備國意大利，包括歐洲央行?？梢赃@樣說，在面臨巨大的違約風(fēng)險時，欠債大國的國家黃金儲備遲遲不拋售是難以讓人理解的。這也證明了我的一個基本判斷：黃金是小盤股，一旦發(fā)生拋售，很可能急跌、暴跌，拋售國覺得得不償失，所以不敢拋售。黃金天生具有避險功能，但很少人知道它還有反作用力。不到萬不得已時，歐元區(qū)國家很不情愿拋售黃金，但今年很快將出現(xiàn)迫不得已的事情，歐元區(qū)國家拋售黃金是大概率事件。

黃金急跌后很可能再度暴漲，因為在四五月份，伊朗開戰(zhàn)又可能被爆炒，即使不打，戰(zhàn)爭陰云也會越來越濃。因此今年黃金很可能是震蕩市，先跌后漲。

金價能漲多少？我仍然堅持在2011年9月初發(fā)表文章中所作的分析：金價在1700上下反復(fù)震蕩很久，但只要沒有有效突破1750，未來再次跌破1650，則是急跌信號。目標(biāo)：1465，甚至1165；但如果今年中東地區(qū)戰(zhàn)爭爆發(fā)，金價會立即沖擊2000大關(guān)；相反，若沒有戰(zhàn)爭，金價很難突破1930。關(guān)鍵點(diǎn)在哪？上方看1785，突破要追，下方看1650，跌破要平倉。真正的好買點(diǎn)，應(yīng)該在1400以下。