大秦鐵路運(yùn)量增長(zhǎng)遇瓶頸 平安證券下調(diào)評(píng)級(jí)

去年，大秦鐵路（601006，收盤價(jià)7.67元）管轄主要鐵路干線——大秦線順利完成4.4億噸運(yùn)量，同比增長(zhǎng)8.7％。平安證券認(rèn)為，大秦線設(shè)計(jì)運(yùn)能為4億噸，目前運(yùn)量已經(jīng)超過實(shí)際運(yùn)能10％，大秦線2012年運(yùn)量增長(zhǎng)有限，公司運(yùn)量增長(zhǎng)遭遇瓶頸。因此，平安證券將公司評(píng)級(jí)由“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)至“推薦”。

大秦線去年運(yùn)量4.4億噸

2011年，大秦鐵路管轄的大秦線順利完成4.4億噸運(yùn)量，同比增長(zhǎng)8.7％。其中，12月份完成運(yùn)量3833萬噸，同比增長(zhǎng)14.4％。公司管轄的侯月線全年完成運(yùn)量8941萬噸，同比增長(zhǎng)0.7％。其中，12月份完成運(yùn)量739萬噸，同比下降1.1％。公司全年完成旅客發(fā)送量5926萬人，同比增長(zhǎng)8.8％。其中，12月份完成旅客發(fā)送量507萬人，同比增長(zhǎng)26.1％。

平安證券認(rèn)為，大秦線2012年運(yùn)量增長(zhǎng)有限：大秦線設(shè)計(jì)運(yùn)能為4億噸，目前運(yùn)量已經(jīng)超過實(shí)際運(yùn)能10％，屬于超負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。鐵道部的發(fā)展思路已經(jīng)發(fā)生根本性變化，不再追求運(yùn)量目標(biāo)的增長(zhǎng)，更加注重運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量和安全，大秦線沒有繼續(xù)增加運(yùn)量的壓力。平安證券預(yù)計(jì)，2012年大秦線運(yùn)量目標(biāo)為4.5億噸。

平安證券下調(diào)公司評(píng)級(jí)

鐵道部2012年安排鐵路基本建設(shè)投資為4000億元，與2011年相比已經(jīng)有了不小的下降，平安證券認(rèn)為，鐵道部投資規(guī)模依舊龐大。目前鐵道部資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到60％，凈利潤(rùn)僅為不到200億元，要實(shí)現(xiàn)這一投資目標(biāo)難度不小。公司是鐵道部屬下盈利能力最強(qiáng)的鐵路運(yùn)輸公司。資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，負(fù)債率僅為36％；現(xiàn)金流充沛，歸屬于母公司年度凈利潤(rùn)達(dá)到120億元以上，年分紅收益率超過5％，公司有能力進(jìn)行對(duì)外投資和擴(kuò)張。平安證券認(rèn)為，在鐵道部市場(chǎng)化改革的大背景下，公司有望成為參加鐵路建設(shè)的投資主體之一，成為新建鐵路項(xiàng)目的控股或者參股股東。鐵路改革對(duì)公司是長(zhǎng)期利好，一方面公司有望獲得獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)、定價(jià)權(quán)以及投資建設(shè)權(quán)，有利于公司成本的控制和壓縮，對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成利好；另外一方面，也有利于促進(jìn)公司的外延式增長(zhǎng)。但是短期內(nèi)來看，平安證券指出，鐵路改革對(duì)公司利好有限：鐵路改革涉及錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，注定是一個(gè)長(zhǎng)期艱巨的過程。目前鐵道部提出的實(shí)現(xiàn)政企分開、促進(jìn)多元化經(jīng)營(yíng)等改革措施，并不涉及大秦鐵路公司本身的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)公司無法構(gòu)成直接利好。

平安證券下調(diào)了公司2012年和2013年盈利預(yù)測(cè)，一方面公司運(yùn)量增長(zhǎng)低于其先前的預(yù)期，另一方面考慮到未來成本尤其是人工成本上升相對(duì)較快，平安證券預(yù)計(jì)公司2011年、2012年、2013年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為122.64億元、129.21億元和138.03億元，每股收益分別為0.82元、0.87元和0.93元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為9.3倍、8.8倍和8.2倍.由于公司基本面低于平安證券先前的預(yù)期，平安證券將公司評(píng)級(jí)由“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)至“推薦”。

平安證券