全年堅(jiān)守低倉(cāng)位 匯添富“金牌一對(duì)多”熊市毫發(fā)無(wú)損

自去年12月份以來(lái)，在和多位專戶一對(duì)多投資者交流時(shí)，匯添富基金專戶投資經(jīng)理饒晞浩很多次被提起。

這位掌管著6只專戶產(chǎn)品（含兩只專戶一對(duì)多），已在絕對(duì)收益旅途中歷練十年有余的資深人士，在剛剛過(guò)去的2011年，在持續(xù)的下跌和探底中成功為他的客戶們守住了錢袋。

“能夠在2011年這樣的市場(chǎng)，保住我們的本金，并不容易。敢于堅(jiān)持全年幾乎空倉(cāng)的思路，更需要勇氣，他的風(fēng)格很穩(wěn)健。”匯添富交行添富牛3號(hào)的一位持有人表示。

“他看價(jià)值，也看趨勢(shì)，應(yīng)該是實(shí)戰(zhàn)型的。去年的行情就是要忍得住，當(dāng)然他如果能在十月?lián)屔弦徊ǚ磸椌透Ａ?rdquo;，交行一位理財(cái)人士給出了這樣的評(píng)價(jià)。

專訪饒晞浩，談到關(guān)于他投資風(fēng)格的問(wèn)題，他并不完全認(rèn)同穩(wěn)健的說(shuō)法。他表示，穩(wěn)健有時(shí)往往意味著保守，而要在熊市做好絕對(duì)收益，單純的保守絕對(duì)不是成功的投資，實(shí)際上他的風(fēng)格不會(huì)固守穩(wěn)健，在投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，他也會(huì)像獵手一樣快速出擊，一旦看準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)并不回避進(jìn)行重大的時(shí)機(jī)選擇，甚至是很高的個(gè)股集中度；但是，對(duì)市場(chǎng)熱捧的公司，他又常常退避三舍，在“好”和“貴”的權(quán)衡中，他不會(huì)因?yàn)?ldquo;好”而將就“貴”。在喧囂的市場(chǎng)里，他更像是一位獨(dú)行者，細(xì)心觀察，冷靜思考，耐心守候，不匆忙行動(dòng)。

堅(jiān)守幾乎空倉(cāng)的思路

遭遇了2011年的小熊市，公募基金上演了股債雙殺，主打靈活配置型的專戶一對(duì)多也很難擺脫虧損的結(jié)局。

在筆者收集到近百只產(chǎn)品中，匯添富交行添富牛3號(hào)成為2011年度唯一毫發(fā)未損的一對(duì)多。成立于2010年12月初的匯添富交行添富牛3號(hào)，去年12月31日的單位凈值為1元，而這只專戶產(chǎn)品的掌舵人正是有著申能投資出身背景的饒晞浩。

事實(shí)上，匯添富交行添富牛3號(hào)能夠安然度過(guò)去年的熊市，應(yīng)歸功于其全年堅(jiān)守低倉(cāng)位的思路。“我是在去年一季度末開始迅速降低倉(cāng)位。當(dāng)時(shí)我管理的所有專戶產(chǎn)品的平均倉(cāng)位大概有80%，交行3號(hào)大約40％，到4月份，我將股票倉(cāng)位控制在了10%以內(nèi)。去年全年倉(cāng)位有的時(shí)候不到5%，最低的時(shí)候只有1%。中間雖然也曾經(jīng)加倉(cāng)，但倉(cāng)位幾乎沒(méi)有超過(guò)10％，而且很快就止盈或止損，根據(jù)我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股票估值水平的判斷，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為市場(chǎng)遠(yuǎn)未見底，后來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展印證了我的看法。”回憶起去年的操作，饒晞浩如此表示。

敢于選擇幾乎空倉(cāng)的策略是需要勇氣的，堅(jiān)守原有的投資者思路則需要良好的抗壓能力。“沒(méi)有壓力是不可能的，客戶和公司都尊重我的判斷，最大的壓力還是來(lái)自自己。”饒晞浩毫不掩飾自己內(nèi)心真實(shí)的想法。“但我反復(fù)思考過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的火車頭是龐大低效的固定資產(chǎn)投資，燃料是天量的銀行信貸，兩者都已接近不可持續(xù)，一旦開始剎車，股市做什么樣的反應(yīng)都不過(guò)分。當(dāng)時(shí)，通漲走高，而政府則已經(jīng)多次加息和提高準(zhǔn)備金率，銀監(jiān)會(huì)大量強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)卻熱炒‘鐵公基’受益板塊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)云集。”

某合資基金公司專戶投研人士也很直接地表示：“在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不景氣的情況下，果斷空倉(cāng)，抵制外來(lái)的短期誘惑，堅(jiān)決不加倉(cāng)。這種投資思路其實(shí)很難堅(jiān)持，一對(duì)多本來(lái)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益，就是要幫客戶賺錢的。投資經(jīng)理內(nèi)心總會(huì)有這樣的想法——好不容易等到機(jī)會(huì)，都會(huì)在A股市場(chǎng)忍不住操作兩把，而這也是一種本能反應(yīng)。”

“好”與“貴”

而在多年絕對(duì)收益投資生涯中，饒晞浩也十分注重投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。他認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)控制中，要始終做好兩方面的功課：基本面和估值。

對(duì)賬戶進(jìn)行大周期的擇時(shí)，比如去年一季度的減倉(cāng)決定，既要判斷基本面，又要判斷估值。在饒晞浩看來(lái)，當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢(shì)其實(shí)路人皆知，但很多投資者還是低估了股市調(diào)整的力度，關(guān)鍵在于對(duì)當(dāng)時(shí)高高在上的估值水平掉以輕心。

饒晞浩說(shuō)：“當(dāng)時(shí)以2010年報(bào)來(lái)估算，中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率市凈率均逼近歷史高峰，我那時(shí)候還寫過(guò)一篇 《匯添富投資洞察——勇敢者的游戲》來(lái)提醒熱衷于小盤股的投資者。整體市場(chǎng)方面，剔除銀行和兩油后，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率為30倍，市盈率中位數(shù)高達(dá)50倍。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，銀行和兩油一共18只股票，占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)60％的凈利潤(rùn)權(quán)重，大幅拉低了市場(chǎng)整體估值水平，掩蓋了絕大部分股票高估的事實(shí)。因此，當(dāng)嚴(yán)厲的宏觀緊縮導(dǎo)致上市公司盈利增速快速下降，重壓在當(dāng)時(shí)的估值水平之上，股市的調(diào)整必將勢(shì)不可擋。”

談到對(duì)個(gè)股的取舍，饒晞浩依然認(rèn)為還是要判斷基本面和估值，他特別提出了“好”和“貴”的問(wèn)題：“在過(guò)去的7年中，有5年的時(shí)間處于單邊牛市或者結(jié)構(gòu)性牛市，大多數(shù)投資者都秉持單邊多頭策略，這樣就很容易只挖掘上市公司的 “好”，而忽視股票的‘貴’，最終在下行市中造成很大損失。另外，還有很多公司因?yàn)樘幱诰皻飧叻宥@得估值不高，這是一種比較隱蔽的‘貴’，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨時(shí)間推移而暴露。”

除了基本面驅(qū)動(dòng)的周期，饒晞浩也希望把握住A股市場(chǎng)出現(xiàn)的重大交易性拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)。特別在熊市中，這種交易性機(jī)會(huì)危險(xiǎn)但卻很寶貴，一旦錯(cuò)過(guò)就可能失去為客戶賺錢的機(jī)會(huì)。

可做可不做的不做

專戶業(yè)務(wù)尤其是專戶一對(duì)多，更是近兩年來(lái)基金公司開拓的新方向。年輕的投資經(jīng)理往往都是從公募直接而來(lái)，從相對(duì)收益到絕對(duì)收益的轉(zhuǎn)換，水土不服現(xiàn)象很是嚴(yán)重。

當(dāng)談到相對(duì)收益和絕對(duì)收益的區(qū)別時(shí)，饒晞浩表示，不同類型的賬戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是不一樣的，無(wú)限期且無(wú)止損要求的賬戶，可以承受很大的風(fēng)險(xiǎn)，盡可以追逐最偉大的企業(yè)；相對(duì)收益的賬戶，八九不離十的投資，也都可以嘗試；絕對(duì)收益的賬戶，可做可不做的事情，千萬(wàn)不要做，尤其在下行市里。

絕對(duì)收益賬戶通常有強(qiáng)制止損線。假如止損線是0.9元，管理人最好控制凈值不要跌到0.95元。當(dāng)所管理賬戶的凈值跌穿0.95元時(shí)，管理人低位補(bǔ)倉(cāng)的決心就會(huì)動(dòng)搖，正常攤低成本的操作就難以得到執(zhí)行；當(dāng)凈值下跌逼近0.9元止損線時(shí)，只能被動(dòng)大幅減倉(cāng)或者清倉(cāng)，一旦之后市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，又只好高位追漲，陷入惡性循環(huán)，賬戶的失控在所難免。饒晞浩認(rèn)為，人的心理承受能力是股票投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中重要的組成部分，投資者在絕望中只會(huì)鋌而走險(xiǎn)不會(huì)做出正確的交易，因此，尤其對(duì)于絕對(duì)收益賬戶，不去做那些可做可不做的操作是避免不必要損失的關(guān)鍵，在某種程度上，獲取財(cái)富的道路上最重要的不是那些成功的投資到底賺了多少錢，而是減少那些失敗的交易所帶來(lái)的虧損。

據(jù)了解，目前基金公司在一對(duì)多部分止損制度的規(guī)定上仍有差異，不少公司都制定了倉(cāng)位和個(gè)股的“雙重止損”制度：凈值每下跌一個(gè)百分點(diǎn)，倉(cāng)位相應(yīng)地下降一定幅度；個(gè)股跌幅超過(guò)20%，則必須徹底剔除。

對(duì)于止損和止盈，饒晞浩則表示：“我是很注重這兩個(gè)方面，但我并沒(méi)有給自己設(shè)定明確的指標(biāo)，而是取決于我對(duì)交易性質(zhì)的判斷：如果是套利型交易，交易的前提一旦發(fā)生變化，無(wú)論盈虧，我也會(huì)選擇了結(jié)，特別是在去年；而如果是持有型交易，則只有對(duì)公司的基本面判斷發(fā)生變化，或者股價(jià)達(dá)到目標(biāo)位，我才會(huì)出局。但是對(duì)持有型品種，我的要求是很苛刻的。”

而擇時(shí)，尤其絕對(duì)收益賬戶，因其止損要求和較短的存續(xù)期限，因而對(duì)擇時(shí)精準(zhǔn)度的要求更高，在饒晞浩看來(lái)，也是與相對(duì)收益最大的區(qū)別之一。

激進(jìn)還是穩(wěn)健

“從去年的操作來(lái)看，他的風(fēng)格比較穩(wěn)健。”在提及饒晞浩的風(fēng)格時(shí)，匯添富交行添富牛3號(hào)的持有人曾這樣說(shuō)。不過(guò)，對(duì)于這樣的評(píng)價(jià)，他卻并不認(rèn)同。“我不認(rèn)為自己是穩(wěn)健風(fēng)格，相反，我覺得自己是比較激進(jìn)的，有時(shí)還會(huì)有點(diǎn)冒險(xiǎn)。”饒晞浩給出相反的自我評(píng)價(jià)。

“激進(jìn)的一個(gè)重要表現(xiàn)就是并不回避采取相對(duì)極端的倉(cāng)位，比如去年的接近空倉(cāng)，在此之前我也曾保持過(guò)很高的倉(cāng)位。另一方面，我對(duì)個(gè)股的持有集中度也可以很高，過(guò)去操作中常常有單只個(gè)股的市值占比達(dá)到20%~30%。”饒晞浩進(jìn)一步解釋道。

在倉(cāng)位選擇和個(gè)股集中度體現(xiàn)出進(jìn)取風(fēng)格的同時(shí)，其管理的專戶產(chǎn)品的穩(wěn)健性則來(lái)自于其個(gè)股選擇。“只有發(fā)現(xiàn)了又好又有安全邊際的股票，我才會(huì)買入，如果真的遇上了偉大的公司，并且我自己能理解的話，我一點(diǎn)也不會(huì)猶豫長(zhǎng)期持有。”饒晞浩說(shuō)，“持有型品種的選擇上，我是非?？量痰?。要有經(jīng)得起考驗(yàn)的商業(yè)模式，要有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，要有巨大的增長(zhǎng)空間，還要有合理甚至便宜的價(jià)格以提供安全邊際，還有最重要的一點(diǎn)，必須在我的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)覆蓋的范圍之內(nèi)——當(dāng)然我需要不斷地拓展自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果沒(méi)有找到這樣的品種，我寧愿做一些套利型的投資。而且，我從來(lái)都不做概念性的投資。”

或許，激進(jìn)還是穩(wěn)健，本不是問(wèn)題的關(guān)鍵，關(guān)鍵還是在激進(jìn)時(shí)要能控制風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)健中要能把握機(jī)會(huì)，這也是每一個(gè)投資者的目標(biāo)。

最后，饒晞浩說(shuō)，獲得絕對(duì)收益，并不意味著每時(shí)每刻都不能賠錢，要知道幾乎所有偉大的股票投資都不是從一開始就賺錢的。所以，他認(rèn)為，如果投資期限可以拉得很長(zhǎng)，他的投資表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)比現(xiàn)在更好。