何志成：不要盲目地炒作人民幣“外升內(nèi)貶”

何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

截至2011年12月30日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3009元兌1美元，與2011年初的6.6215：1相比，累計(jì)上漲了5.1％，較2010年人民幣對(duì)美元3%的升幅再創(chuàng)新高；即期匯率盤(pán)中也一度創(chuàng)下6.3070元人民幣兌1美元。

在人民幣兌美元匯率以中間價(jià)和即期匯率繼續(xù)維持“勻速”上升的同時(shí)，2011年國(guó)內(nèi)CPI仍然是持續(xù)高位運(yùn)行，人民幣的單位購(gòu)買(mǎi)力在貶值趨勢(shì)中，以CPI衡量，一年約貶值5.5%。這就讓人有一種感覺(jué)：人民幣匯率對(duì)外升值，人民幣等額購(gòu)買(mǎi)力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以換取的實(shí)物越來(lái)越少，人民幣對(duì)內(nèi)出現(xiàn)貶值現(xiàn)象。很多媒體將此稱(chēng)為人民幣“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象。

人民幣對(duì)內(nèi)貶值是偽概念？

人民幣匯率對(duì)外持續(xù)升值，并不意味著人民幣的整體國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)地升值。用經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀可以概括為兩大原因：首先，匯率是國(guó)際間進(jìn)行勞動(dòng)力價(jià)值比較時(shí)的價(jià)值尺度。但這有兩大前提條件，一是匯率充分市場(chǎng)化、自由化；二是外匯市場(chǎng)等同于商品貿(mào)易市場(chǎng)。這兩個(gè)條件對(duì)人民幣匯率來(lái)說(shuō)都不存在，或者相距甚遠(yuǎn)，但有一點(diǎn)不可否認(rèn)，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)力價(jià)值相對(duì)高估，人民幣內(nèi)涵的勞動(dòng)力價(jià)值相對(duì)低估，作為市場(chǎng)要素的勞動(dòng)力價(jià)格還比較低，有較大的提升空間，因此人民幣兌美歐日等發(fā)達(dá)地區(qū)貨幣匯率還將持續(xù)升值。

第二個(gè)原因是，人民幣匯率的國(guó)際比較是不充分的，流入國(guó)際市場(chǎng)與外國(guó)貨幣進(jìn)行勞動(dòng)力價(jià)值比較的那一部分貨幣量是受到“管制”的。從供求兩方的關(guān)系解釋?zhuān)褪敲涝?、歐元盤(pán)子很大，供應(yīng)量很充分，而人民幣的國(guó)際流量很小，人民幣匯率容易升值。換句話說(shuō)，如果人民幣資本項(xiàng)下可兌換，人民幣實(shí)現(xiàn)自由買(mǎi)賣(mài)，人民幣匯率未必能夠一路升值。因此，當(dāng)人民幣匯率真的有一天實(shí)現(xiàn)上下波動(dòng)之時(shí)，離人民幣自由兌換也就不遠(yuǎn)了。

人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)貶值更是個(gè)偽概念。嚴(yán)格意義上說(shuō)，應(yīng)該是“單位（或曰等額）人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)貶值”，不是中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值持續(xù)貶值。中國(guó)勞動(dòng)者獲得的人民幣報(bào)酬在過(guò)去十幾年是持續(xù)大幅度增加的，當(dāng)然不排除分配不均，但是一個(gè)勞動(dòng)者相對(duì)歷史比較，收入是增加的，總的購(gòu)買(mǎi)力也是持續(xù)增加的，中國(guó)勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值仍然處在升值趨勢(shì)中。

人民幣失去保值增值功能？

我們應(yīng)該看到，中國(guó)勞動(dòng)者消費(fèi)的主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，以前是以溫飽為主，現(xiàn)在則是以體面為主；以前只需要幾種商品就可以“滿(mǎn)足”人民的消費(fèi)需求，現(xiàn)在可能需要幾千種、幾萬(wàn)種，與人民幣相對(duì)應(yīng)的商品或曰生產(chǎn)要素，有升有降。更重要的變化是，以前幾乎都是吃光花光，現(xiàn)在很多勞動(dòng)者都有了結(jié)余，有了財(cái)富，而這些財(cái)富絕大多數(shù)都是以人民幣計(jì)價(jià)的。投資需求出現(xiàn)了，保值增值需求大幅度提升，而如何實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)的保值增值，成為廣大勞動(dòng)者普遍關(guān)心的大問(wèn)題。因此，所謂人民幣“外升內(nèi)貶”的炒作，折射出全社會(huì)對(duì)人民幣資產(chǎn)能否保值增值以及單位人民幣如何實(shí)現(xiàn)“保值功能”的擔(dān)憂(yōu)。

人民幣是否失去了保值增值功能呢？這也是個(gè)偽命題。人民幣購(gòu)買(mǎi)力所對(duì)應(yīng)的既有消費(fèi)品，也有投資品，比如股票；還要兼具消費(fèi)品功能的投資品，比如房地產(chǎn)，它們的價(jià)格是否永遠(yuǎn)貶值呢？肯定不是，關(guān)鍵是你在什么時(shí)候買(mǎi)。未來(lái)，人民幣還可以走向世界，通過(guò)貨幣兌換實(shí)現(xiàn)保值增值，更有一個(gè)什么時(shí)候，什么點(diǎn)位進(jìn)場(chǎng)的問(wèn)題。買(mǎi)的時(shí)機(jī)對(duì)，買(mǎi)的東西對(duì)，就能夠?qū)崿F(xiàn)保值增值。

我們也必須承認(rèn)，過(guò)去兩年，中國(guó)投資者普遍有這樣的焦慮：存什么都不保值，買(mǎi)什么都賠，什么時(shí)候進(jìn)場(chǎng)都不是好的“買(mǎi)點(diǎn)”。比如國(guó)家一直鼓勵(lì)大家參加銀行儲(chǔ)蓄，即支援國(guó)家建設(shè)，自己也有利息收入。但每一個(gè)中國(guó)人都知道，在單位人民幣持續(xù)貶值的大趨勢(shì)中，負(fù)利率周期很難逆轉(zhuǎn)，一味地儲(chǔ)蓄實(shí)際就是給國(guó)家繳稅。很多國(guó)家在負(fù)利率時(shí)代，房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格都是漲的，但中國(guó)在2011年的資產(chǎn)價(jià)格卻出現(xiàn)嚴(yán)重的貶值趨勢(shì)，房?jī)r(jià)跌、股價(jià)也跌。因此人們很焦慮，尤其是有一點(diǎn)結(jié)余的勞動(dòng)者。

投資機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的

結(jié)余的人民幣怎么實(shí)現(xiàn)跨時(shí)空的勞動(dòng)力價(jià)值交換是個(gè)大課題，但不等于是個(gè)偽命題，因?yàn)檫@個(gè)通過(guò)努力是可以做到的。投資的機(jī)會(huì)往往是跌出來(lái)的，在中國(guó)更甚。

相比勞動(dòng)者的財(cái)富結(jié)余和貶值，各級(jí)政府的養(yǎng)老基金也是如此。過(guò)去幾年總量增加，但相對(duì)通脹后的購(gòu)買(mǎi)力都是貶值的，有些專(zhuān)家建議可以容許一定比例的養(yǎng)老金進(jìn)入股市，但更多的專(zhuān)家堅(jiān)決反對(duì)，認(rèn)為老百姓的養(yǎng)老錢(qián)絕不能進(jìn)入股市——遭洗劫。

市場(chǎng)可能回答了這一點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清十幾天以前開(kāi)玩笑地對(duì)相關(guān)人員說(shuō)，希望社保基金拿出一點(diǎn)點(diǎn)錢(qián)進(jìn)入股市。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家立即反對(duì)，也有人說(shuō)，那一點(diǎn)點(diǎn)社保基金不可能推升股市。但現(xiàn)在大家都明白了吧，郭樹(shù)清的玩笑話其實(shí)是大實(shí)話——2100點(diǎn)附近既是歷史大底，政策大底，股市之所以會(huì)一路低迷，就是要給社?；稹?guó)投匯金等國(guó)家隊(duì)資金砸出一個(gè)可以穩(wěn)穩(wěn)獲利的大底，甚至還要給它們完成建倉(cāng)做好輿論準(zhǔn)備。當(dāng)時(shí)若社?；鹱龊昧诉M(jìn)入股市的準(zhǔn)備，且利用元旦節(jié)前的幾天完成建倉(cāng)，僅僅這兩天，已經(jīng)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)了。雖然有些人說(shuō)，中國(guó)不能進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資，養(yǎng)老基金更不能。但爭(zhēng)論永遠(yuǎn)是蒼白的，關(guān)鍵是抓住時(shí)機(jī)，能不能抓住A股市場(chǎng)的大機(jī)會(huì)。

無(wú)論是國(guó)家儲(chǔ)備，還是老百姓的中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，未來(lái)都必須尋找投資渠道和投資時(shí)機(jī)，才能實(shí)現(xiàn)保值增值。有人說(shuō)，只能投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能助長(zhǎng)社會(huì)金融資源 “脫實(shí)向虛”。這種說(shuō)法表面上很正確，其實(shí)也是“偽的”，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)到處都是產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏創(chuàng)新能力時(shí)，投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)更大。

避免人民幣單位購(gòu)買(mǎi)力貶值，這個(gè)說(shuō)法本身就不科學(xué)，應(yīng)該是力求實(shí)現(xiàn)人民幣中所內(nèi)含的勞動(dòng)力價(jià)值，在跨時(shí)空的交換過(guò)程中爭(zhēng)取最大限度的保值增值。對(duì)此，國(guó)家有很多事情需要去做，比如像美國(guó)那樣，不僅容許社?；?、養(yǎng)老基金參與多元化的投資，而且給予免稅；比如容許人民幣自由兌換，讓中國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)值更自由更方便地參與國(guó)際市場(chǎng)交換；每一個(gè)投資者也有很多事情要做，而最重要的是學(xué)會(huì)多元化或曰雞尾酒式的投資。