準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品和新投資精神的興起

每經(jīng)編輯 何仁科)    

今年以來(lái)，投資理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性變化，權(quán)益類產(chǎn)品受近來(lái)市場(chǎng)持續(xù)震蕩而業(yè)績(jī)慘淡，而貨幣市場(chǎng)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等絕對(duì)收益類產(chǎn)品歡迎度顯著上升。更為重要的是，基金管理公司對(duì)此有了進(jìn)一步的理解，已經(jīng)開(kāi)發(fā)了不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的準(zhǔn)絕對(duì)收益專戶產(chǎn)品。在今年弱市格局中，運(yùn)用對(duì)沖策略且追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品表現(xiàn)非常抗跌，而且部分取得了較好的正回報(bào)，成為市場(chǎng)中不多的亮點(diǎn)。

著名海外對(duì)沖機(jī)構(gòu)也在積極部署。去年底，對(duì)沖基金巨頭索羅斯基金成立亞洲第一個(gè)辦公室，也就是中國(guó)香港辦公室。全球第二大對(duì)沖基金ManGroup聘請(qǐng)中國(guó)知名媒體管理人李亦非擔(dān)任中國(guó)區(qū)主席，這家在英國(guó)富時(shí)上市的對(duì)沖基金正準(zhǔn)備在歐洲和中東之外推進(jìn)業(yè)務(wù)。

準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品，也就是對(duì)沖基金，其力求在任何市場(chǎng)條件下都能取得絕對(duì)積極的收益，這些收益的波動(dòng)性往往是比較低的，與債券和股票市場(chǎng)的相關(guān)性也不大。它主要有三大特征：一是采用絕對(duì)收益策略，其投資目標(biāo)是在任何市場(chǎng)條件下都取得絕對(duì)積極的收益，而不只是超越特定的市場(chǎng)指數(shù)；二是對(duì)沖減少風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)可采用短倉(cāng)、空倉(cāng)等對(duì)沖工具來(lái)保護(hù)資本，因此非常強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的策略能力；三是采用多策略、多交易工具，對(duì)沖基金經(jīng)理在各種市場(chǎng)環(huán)境下，利用多種不同的對(duì)沖工具和投資策略的組合，并以積極進(jìn)取的態(tài)度來(lái)進(jìn)行投資。他們通過(guò)對(duì)多種投資方式的靈活運(yùn)用和多元化的投資策略來(lái)努力獲取較高的絕對(duì)收益。

其實(shí)，在中國(guó)證券市場(chǎng)，準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品并不是新鮮事物。早在2005年，在華夏上證50ETF發(fā)行后，某些專業(yè)投資公司就開(kāi)發(fā)了專門從事無(wú)風(fēng)險(xiǎn)ETF套利的產(chǎn)品，取得過(guò)令人側(cè)目的回報(bào)。其基本原理不難理解：當(dāng)ETF市值大于ETF凈值時(shí)，購(gòu)買成分股-申購(gòu)ETF-賣出ETF；當(dāng)ETF市值小于ETF凈值時(shí)，買入ETF-贖回成分股-賣出成分股。

另外，去年滬深300股指期貨上市后，以此為套利對(duì)象的產(chǎn)品也取得了不錯(cuò)的成績(jī)。其基本原理與ETF套利類似：當(dāng)某一到期月份的股指期貨合約被市場(chǎng)高估或低估時(shí)，通過(guò)做多現(xiàn)貨做空期貨、或做空現(xiàn)貨做多期貨的方式，鎖定期現(xiàn)貨間差價(jià)，最遲在該期貨合約到期時(shí)即可取得鎖定利潤(rùn)。

就上述兩種絕對(duì)策略而言，它們都是市場(chǎng)中性策略，也就是指策略收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率相關(guān)性非常小，其一般是以投資組合之間的相對(duì)價(jià)值判斷為基礎(chǔ)，通過(guò)同時(shí)做多和做空的方式來(lái)進(jìn)行投資。市場(chǎng)中性策略的優(yōu)點(diǎn)是其幾乎與大勢(shì)無(wú)關(guān)，牛熊都有收益。

目前，運(yùn)行絕對(duì)策略的市場(chǎng)工具框架初步建立，主要有四點(diǎn)：一是ETF產(chǎn)品體系初步建立，規(guī)模、風(fēng)格、主題和行業(yè)等產(chǎn)品豐富，已有37只之多且在不斷發(fā)展中；二是股指期貨市場(chǎng)初步建立，滬深300股指期貨一年多來(lái)成功運(yùn)行；三是轉(zhuǎn)融通公司成立，7只ETF成為融券標(biāo)的；四是商品期貨市場(chǎng)正在有序發(fā)展，并納入了基金專戶的投資范圍。

市場(chǎng)工具框架的建立為新類投資模式打開(kāi)了空間，可運(yùn)行策略明顯增加。我們以商品期貨的跨品種套利為例來(lái)加以簡(jiǎn)單說(shuō)明：以塑料與PVC期貨為對(duì)象，兩者同為石油的衍生產(chǎn)物，塑料的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→塑料；PVC的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→PVC。從成本角度看，兩者價(jià)格應(yīng)具有高度正相關(guān)性，價(jià)差具有一定的穩(wěn)定性。另一方面，兩者不同的需求及變化使得兩者價(jià)差在短期內(nèi)產(chǎn)生波動(dòng)，但這一波動(dòng)會(huì)被潛在生產(chǎn)盈利帶來(lái)的供應(yīng)變化所糾正。由此，我們可以執(zhí)行下述策略：當(dāng)塑料與PVC的價(jià)差（塑料-PVC）處于高位時(shí)，做空塑料做多PVC，反之做多塑料做空PVC，在價(jià)差收斂過(guò)程中獲利平倉(cāng)。

隨著市場(chǎng)工具框架的逐步完善，基于投資者的理財(cái)需求，準(zhǔn)絕對(duì)收益策略總是要沿著適度風(fēng)險(xiǎn)的道路前進(jìn)。在這個(gè)背景下，資產(chǎn)管理公司必須順應(yīng)理財(cái)需求變化的潮流，積極轉(zhuǎn)型，建立起新類投資模式以努力戰(zhàn)勝市場(chǎng)的高波動(dòng)性，新的投資精神將生根發(fā)芽，在不遠(yuǎn)的將來(lái)得以興起。 （何仁科)