東方證券：高股息收益率 寧滬高速弱市中值得配置

市場較高的股息收益率是寧滬高速（600377，收盤價5.67元）被東方證券推薦的首要理由。

最近1個多月，該股在5.8元附近震蕩，按5.8元的價格計算，2010年每股現(xiàn)金分紅0.36元，其稅前股息收益率達到6.2%，若按照2011年EPS0.54元以及75%股息分配率計算，則其2011年股息收益率將達7%，均遠高于當前銀行存款利率，是全市場股息收益率較高的公司之一，是當前弱市中具備良好的配置價值。

收費業(yè)務受益汽車保有量大增

公路主業(yè)增長受益于汽車保有量的大幅增加。

從2009年開始的汽車銷量井噴，高基數(shù)效應致使2010年開始，汽車保有量均能夠保持15%以上的高增速，而駕駛員上高速的意愿在最初一段時間并不強，導致了汽車保有量大幅增長給高速公路車流量的推動延遲到了2011年。

今年國慶長假期間車流量增長、寧滬高速小客車流量等數(shù)據(jù)均印證了觀點。因此，對未來寧滬和其所屬“廣靖～錫澄高速”的客車流量比較樂觀。而貨車流量則受制于當前的經(jīng)濟環(huán)境，預計未來貨車流量增長將穩(wěn)定。

房地產(chǎn)業(yè)務或貢獻毛利2.4億

房地產(chǎn)邁開公司多元化擴張步伐：公司的房地產(chǎn)由子公司寧滬置業(yè)負責經(jīng)營，目前有三個項目（昆山花橋、蘇州“慶園”別墅、句容寶華鎮(zhèn)）均發(fā)展良好。其中，花橋C4銷售情況良好，C7已經(jīng)開工，C5酒店還沒有動工，其余地塊將滾動開發(fā)。蘇州“慶園”已經(jīng)開工，今年底開始預售；寶華鎮(zhèn)項目目前依然處于規(guī)劃建設階段。整體預計寧滬房地產(chǎn)業(yè)務在2012年收入為5.1億，毛利貢獻2.4億。

未來業(yè)績或受政策影響

收費年限縮短風險的確存在，但可能性以及影響均可控，并前期大幅下跌使風險得到充分釋放。

由于公司所屬路段30年的收費年限均是在2004年 《收費公路管理辦法》出臺前經(jīng)由省政府合法批準的。因此，這些路產(chǎn)是否在此次五部委收費公路清理范圍之內(nèi)，以及清理其所帶來的法律、經(jīng)濟補償?shù)葐栴}均存在較大的不確定性。

在悲觀假設下，寧滬高速收費期限縮短5年，2012年EPS將減少6%，估值減少6%；極悲觀假設下，所有路段均嚴格采取25年收費年限，2012年EPS則減少17%，估值下調(diào)33%。

給予“增持”評級 目標價6.8元

首次給予公司“增持“評級，目標價6.8元。

根據(jù)盈利預測，寧滬高速2011年～2013年凈利潤為27.1億元、31.0億元、33.4億元，預計對應EPS為0.54元、0.62元、0.66元。目前股價對應2011年PE為10.8倍，處于行業(yè)估值中游。

由于公司目前價格稅前股息收益率高達6.2%，具備非常好的配置價值，相對行業(yè)存在一定溢價也是合理的，給予2012年11倍PE，對應目標價為6.8元?？紤]到政策風險的確存在，首次給予公司“增持”評級，但東方證券依然認為，前期股價大幅調(diào)整已經(jīng)部分釋放了政策風險。

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