機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

五礦發(fā)展

代碼：600058收盤(pán)價(jià)：23.26元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰證券 評(píng)級(jí)：觀望

公司是目前國(guó)內(nèi)最大的鋼材經(jīng)銷(xiāo)商和冶金原材料集成供應(yīng)商，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的深度參與者。

作為中國(guó)五礦旗下唯一的黑色流通業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，公司將有望受益于未來(lái)中國(guó)五礦的相關(guān)資產(chǎn)整合。中國(guó)五礦逐步打造黑色流通、黑色礦業(yè)、有色、科技、金融和地產(chǎn)建設(shè)等六大業(yè)務(wù)中心，并推進(jìn)五礦股份的改制和整體上市工作。

公司采取嚴(yán)格的管理措施，加大對(duì)此前高價(jià)鋼材庫(kù)存的消化力度，使得鋼材經(jīng)銷(xiāo)虧損面不斷縮窄。截至目前，五礦鋼鐵的歷史包袱已基本解決，今年有望取得盈利。與此同時(shí)，公司正在謀求鋼材經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，嘗試涉水電子商務(wù)，啟動(dòng)“大物流”體系的建設(shè)，推動(dòng)向服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

預(yù)計(jì)公司2011年~2013年?duì)I業(yè)收入分別為1543億元、1810億元、2137億元，分別同比增長(zhǎng)17.38%、17.32%、18.07%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為10.16億元、10.89億元、13.75億元，分別同比增長(zhǎng)163.98%、7.24%、26.19%；基本每股收益分別為0.95元、1.02元、1.28元。給予公司2012年18倍~22倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)位18.36元~22.44元，參考絕對(duì)估值，給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元。給予其“觀望”評(píng)級(jí)。

步步高

代碼：002251收盤(pán)價(jià)：24.51元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 評(píng)級(jí)：增持

公司是湖南省連鎖零售龍頭企業(yè),目前共擁有門(mén)店117家，其中超市116家，百貨18家，家電16家，總建筑面積約160萬(wàn)平方米。

前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.8億元，增長(zhǎng)26.3%；凈利潤(rùn)1.85億元，增長(zhǎng)47.2%，對(duì)應(yīng)EPS0.69元。2011年業(yè)績(jī)從一季度起明顯增速加快，收入規(guī)模的提升以及費(fèi)用率的大幅下降使得公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

公司經(jīng)營(yíng)特色是多業(yè)態(tài)、密集式開(kāi)店、跨區(qū)域發(fā)展。公司是以開(kāi)設(shè)大型購(gòu)物中心搶占當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)制高點(diǎn)，輔以超市密集布點(diǎn)，電器門(mén)店配合擴(kuò)張，形成多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)協(xié)同作戰(zhàn)的綜合性零售商。

公司2009年底聘請(qǐng)了外籍團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理超市業(yè)務(wù)，2011年開(kāi)始超市業(yè)務(wù)收入增速，費(fèi)用以及毛利率都得以明顯的改善。未來(lái)公司將主要開(kāi)設(shè)自建的大型購(gòu)物中心門(mén)店，為潛在競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)立進(jìn)入壁壘。家電屬于點(diǎn)綴性質(zhì)，但依托公司門(mén)店數(shù)量的優(yōu)勢(shì)，家電擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

未來(lái)公司計(jì)劃每年新開(kāi)超市門(mén)店20家以上，大型購(gòu)物中心2~3家。

預(yù)計(jì)公司2011年~2013年凈利潤(rùn)2.5億元、3.4億元、4.3億元，同比增長(zhǎng)45%、35%、29%，對(duì)應(yīng)EPS0.92元、1.24元、1.60元。公司立足于湖南二三線城市，百貨超市家電多業(yè)態(tài)、密集式開(kāi)店、跨區(qū)域發(fā)展是公司的發(fā)展模式。聘請(qǐng)外籍管理團(tuán)隊(duì)后，超市管理能力得到很大提升，2011年公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)清晰可見(jiàn)，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)由于收入規(guī)模的提升以及費(fèi)用壓縮能保持較快增長(zhǎng)。按照2012年業(yè)績(jī)給予25倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)31元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

黑牛食品

代碼：002387收盤(pán)價(jià)：18.91元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中信建投 評(píng)級(jí)：增持

產(chǎn)能方面，安徽一期二期液態(tài)奶項(xiàng)目已經(jīng)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，年底液態(tài)奶理論產(chǎn)能可達(dá)12萬(wàn)噸，較去年增加10萬(wàn)噸。楊凌1.5萬(wàn)噸固態(tài)奶粉項(xiàng)目11月已驗(yàn)收并投產(chǎn)，年底固態(tài)奶粉理論產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸。

其他在建項(xiàng)目，揭東0.72萬(wàn)噸豆奶粉技改項(xiàng)目明年上半年達(dá)產(chǎn)，麥片0.6萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)和芝麻糊0.45萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)要等到明年下半年。因此，預(yù)計(jì)2012年理論產(chǎn)能，液態(tài)奶12萬(wàn)噸，固態(tài)奶粉5.7萬(wàn)噸。另外，蘇州4萬(wàn)噸和廣州9萬(wàn)噸液態(tài)奶項(xiàng)目最快要到2013年底才可達(dá)產(chǎn)。

從中報(bào)情況推算，前三季度固態(tài)奶粉同比幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，主要原因是產(chǎn)能受限。雖然楊凌固態(tài)項(xiàng)目年底可投產(chǎn)，但揭東0.72萬(wàn)噸技改影響了部分現(xiàn)有產(chǎn)能，所以今年奶粉總產(chǎn)量基本不變。

在產(chǎn)能陸續(xù)跟進(jìn)后，公司將繼續(xù)大力推廣雙蛋白飲品和花生牛奶。同時(shí)，公司已研發(fā)出了其他液態(tài)飲品以備推出，防止產(chǎn)能過(guò)剩。

液態(tài)飲品自2009年推出以來(lái)已成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的最大動(dòng)力，2009年收入為5700萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今年可達(dá)2.5億元以上。明年液態(tài)奶理論產(chǎn)能將達(dá)12萬(wàn)噸，產(chǎn)能釋放值得期待。預(yù)測(cè)2011~2013年EPS為0.42元、0.65元和0.86元，對(duì)應(yīng)P/E為44倍、29倍和22倍。給予“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元。

五糧液

代碼：000858收盤(pán)價(jià)：38.08元評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 評(píng)級(jí)：買(mǎi)入

三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要是調(diào)整了出廠價(jià)體系，8、9月份減掉了計(jì)劃。如果8、9月份沒(méi)有減去計(jì)劃、同時(shí)年初如早調(diào)價(jià)格，利潤(rùn)可超越大家預(yù)期。

團(tuán)購(gòu)酒利潤(rùn)空間大，占收入的比重在提高?，F(xiàn)階段團(tuán)購(gòu)占收入比重可達(dá)到30%左右。五糧液酒團(tuán)購(gòu)價(jià)689元，由于給不同團(tuán)購(gòu)客戶的實(shí)際價(jià)格可能更高，因此利潤(rùn)空間大于其他銷(xiāo)售模式。

華東營(yíng)銷(xiāo)中心運(yùn)行狀況基本滿意。普通五糧液、1618、六和液等高端酒銷(xiāo)售增長(zhǎng)30%以上，五糧液酒銷(xiāo)售占全公司的1/3以上。五糧春增長(zhǎng)40%，五糧醇1萬(wàn)噸、增長(zhǎng)50%。

現(xiàn)階段看好五糧液主要基于下面理由，9月份產(chǎn)品大幅提價(jià)的效果主要在2012年體現(xiàn)，因此2012年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性較高。按照五糧液酒均價(jià)增長(zhǎng)30%、量增長(zhǎng)10%估算，2012年凈利潤(rùn)增幅可以達(dá)到46%。五糧液團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域正進(jìn)入放量期；銷(xiāo)售凈利率水平仍遠(yuǎn)低于瀘州老窖。

廣發(fā)證券提高對(duì)五糧液2012年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2011年~2012年實(shí)現(xiàn)EPS1.66元、2.43元、3.00元,同比增長(zhǎng)43%、46%、24%,對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、15倍、12倍。團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的比重提升、五糧液酒量?jī)r(jià)齊升、可能帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的增長(zhǎng)。綜合考慮估值水平和成長(zhǎng)性,給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí),繼續(xù)把五糧液放在白酒推薦的首位。