有色金屬：三底漸成 整裝待發(fā)

　　近日，在歐盟就希臘債務(wù)全面解決方案達(dá)成初步框架、10月匯豐中國PMI初值數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及美國部分最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好等三因素短期迅速好轉(zhuǎn)之下，基本金屬價格大幅反彈。不過，小金屬方面則繼續(xù)表現(xiàn)疲弱。上周A股有色行業(yè)指數(shù)大漲9.62%，跑贏大盤1.71個百分點。分子行業(yè)來看，貴金屬板塊漲幅最大，達(dá)到11.01%，基本金屬板塊次之，大漲10.55%，小金屬最弱，僅漲7.44%。

　　基本金屬：四季度醞釀反彈

　　“十一”長假之前，對歐債危機(jī)以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期，海外期貨交易所基本金屬期貨價格伴隨股指大幅下跌。從9月份數(shù)據(jù)來看，截至10月4日，倫敦金屬交易所三月銅、鉛跌幅超過25%，其他基本金屬跌幅均超過10%。10月5日以來，受到歐債危機(jī)情緒緩解以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期等因素推動，海外基本金屬價格呈現(xiàn)底部反彈，平均反彈幅度在6%，但是在10月18日后再次出現(xiàn)大幅下跌。從數(shù)據(jù)看，國內(nèi)外期貨價格銅、錫、鎳、鋅及鉛等金屬品種的價格已經(jīng)接近2010年的最低點。

　　我們認(rèn)為未來3-6個月基本金屬價格存在反彈的機(jī)會，真正反彈的時點在四季度末或一季度初期。反彈動力來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)階段性探底成功（環(huán)比數(shù)據(jù)），通脹回落態(tài)勢確立，政策微調(diào)的可能性逐步增大；美國經(jīng)濟(jì)階段性走出衰退陰影，房地產(chǎn)與消費顯露轉(zhuǎn)暖跡象；歐債問題有所緩解。但由于其真正實質(zhì)性解決方案短期內(nèi)很難達(dá)成，歐債問題仍舊是期市、股市反彈最大的壓力。不過，中國政策的微調(diào)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好等因素，很可能階段性掩蓋歐債的問題，使得市場獲得階段性反彈的機(jī)會。

　　金價：3-6個月內(nèi)難有驚喜

　　三季度大漲過后的黃金避險功能已被削弱，市場預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)或再次回歸衰退，現(xiàn)金比黃金更令投資者感覺安全。從防通脹功能來看，新興市場的通脹水平目前已然確立了高位回落的態(tài)勢，而歐美的通脹水平相對較低，仍屬于可控區(qū)域內(nèi)。黃金的防通脹功能對金價的支撐作用也被削弱。因此，未來3-6個月黃金走勢趨于平淡，難有驚喜。

　　小金屬：中期仍值得看好

　　近期國內(nèi)的小金屬包括稀土雖然經(jīng)歷調(diào)整，但依然處于歷史上的較高水平。其走勢受金融因素的直接影響較小，價格回調(diào)多是因為下游需求的回落。目前下游產(chǎn)業(yè)正處于初級發(fā)展階段，產(chǎn)品附加值相對較低，對小金屬價格的承受能力不足，成本轉(zhuǎn)移能力有限，小金屬材料的階段性回調(diào)是正常的。但是隨著新材料、新能源行業(yè)的發(fā)展與升級，需求結(jié)構(gòu)也會在目前的基礎(chǔ)上得到提升和改進(jìn)，將會消化或者轉(zhuǎn)移小金屬材料的成本。中期，我們依然看好小金屬價格走勢。

　　投資策略：逐步建倉有色股

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩，緊縮效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)尋底，但從環(huán)比看，四季度有望成為階段性經(jīng)濟(jì)底部；通脹回落態(tài)勢確定，政策底也有望在四季度末或明年一季度初達(dá)成。四季度很可能是中國緊縮政策的最后一個時間段，明年一季度政策將會逐步微調(diào)，回歸常態(tài)。我們不排除由于超調(diào)帶來負(fù)面影響（譬如經(jīng)濟(jì)失速）會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)底部向后推遲，而貨幣政策提前回歸常態(tài)的可能性。我們相信剩余兩個多月的時間，股市雖然還可能會出現(xiàn)劇烈的震蕩，但做空力量集中宣泄后，對經(jīng)濟(jì)探底成功的預(yù)期以及政策微調(diào)的預(yù)期統(tǒng)一將會推升投資者的風(fēng)險偏好，市場有望在四季度末或明年一季度初進(jìn)入階段性反彈。

　　目前A股經(jīng)過三季度持續(xù)回調(diào)，其估值水平繼續(xù)向下空間非常有限。如果前瞻明年一二季度的投資機(jī)會，剩余兩個月的時間，我們認(rèn)為是一個非常好的建倉階段。建議投資者在股票池中增加高彈性、估值較為合理、調(diào)整充分的基本金屬股票的比例。同時，對于中線穩(wěn)健型投資者，如果投資周期可以放大到6個月左右，在筑底階段可以逐步低吸小金屬成長性股票?！。ㄗ髡呦堤窖笞C券研究員）