物價調(diào)控初見效 部分領(lǐng)域資金緊

　　工研金融觀察·2011年10月

　　中國工商銀行(601398)城市金融研究所 上海證券報

　　總策劃： 詹向陽 中國工商銀行金融研究總監(jiān)

　　兼城市金融研究所所長

　　課題組長： 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所副所長

　　鄒民生 上海證券報首席編輯

　　課題組成員：馬素紅、宋瑋、羅寧、郭可為

　　趙幼力、王小娥、朱妮

　　國內(nèi)方面：從貨幣供應(yīng)量來看，9月狹義貨幣供應(yīng)量（M1）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）較上月進一步下降，分別創(chuàng)下2009年2月和2002年2月以來的最低。與此同時，經(jīng)濟很多領(lǐng)域也面臨資金鏈緊張問題。

　　從物價來看，較快上漲勢頭已初步得到遏制，促進物價下行的一些有利因素也在累積增多。預(yù)計未來居民消費價格指數(shù)將延續(xù)下行態(tài)勢，但食品價格周期性大幅波動的深層次矛盾并未有效解決，而且貨幣供應(yīng)增速下降并未改變流動性寬松的態(tài)勢，未來物價形勢仍需密切關(guān)注。

　　國際方面：第三季度以來，歐債危機的演化依然主導(dǎo)著全球金融市場的走勢。外匯市場波動性加大，美元有望維持強勢震蕩格局。全球股市難以根本扭轉(zhuǎn)低迷態(tài)勢。國際油價進一步反彈或遇阻，國際金價暴漲暴跌后有望震蕩調(diào)整。歐洲國債市場的下行趨勢進一步強化，美國國債的避險功能依然存在。

　　今年以來，我國宏觀調(diào)控政策圍繞控物價、穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)有序展開，目前，控通脹的宏觀調(diào)控首要任務(wù)已取得重要成效。但全社會流動性寬松態(tài)勢仍未完全改觀，貨幣存量相對經(jīng)濟體量而言仍然偏大，而且，大量的社會資金并沒有、也不愿進入實體經(jīng)濟，多個實體領(lǐng)域資金鏈緊張。與此同時，在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢下，我國人民幣匯率再次被推至風(fēng)口浪尖，唱空之潮也加重股市迷局。

　　商品價格：物價較快上漲勢頭雖初步得到遏制，但食品價格周期性大幅波動的深層次矛盾并未有效解決

　　9月，中國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，較上月小幅回落0.1個百分點，與7月份的高點相比回落0.4個百分點。CPI連續(xù)兩個月出現(xiàn)同比增速回落，體現(xiàn)出綜合的物價調(diào)控措施取得了明顯成效，物價上漲勢頭得到初步遏制。

　　從推動9月CPI同比上漲的因素來看，翹尾因素（2.1%）比上月降低0.6個百分點，新漲價因素（4%）比上月擴大0.5個百分點，反映出目前物價增速回落的主要原因在于翹尾影響的降低，而非新漲價因素的減小。

　　從分項數(shù)據(jù)看，食品價格同比上漲13.4%，是推動物價上漲的主要商品。進入新世紀以來，我國已經(jīng)歷了三次以食品價格大幅波動引起的物價總水平大幅波動，食品價格波動越來越頻繁，波動幅度和涉及面越來越大。9月我國食品類價格環(huán)比上漲1.1%，比8月高0.5個百分點，尤其豬肉價格同比增速達43.5%，這不僅表明當(dāng)前食品價格仍然處于上漲態(tài)勢，更意味著推動食品價格上漲的深層次矛盾尚未得到有效解決。

　　盡管推動物價上漲的這些深層次矛盾短期之內(nèi)很難得到根本的消除，特別是在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期、原材料價格、人工成本的上升以及資源成本的上升具有長期性的特點，難以在短期之內(nèi)得到控制。但未來促進物價下行的一些有利因素也在累積增多。因此，我們預(yù)計CPI將延續(xù)下行態(tài)勢，2011年全年CPI漲幅約為5.5%左右，2012年約為4%左右。

　　資金流動性：貨幣供應(yīng)增速下降不改流動性寬松態(tài)勢，但多個領(lǐng)域資金鏈緊張形勢嚴峻

　　9月末，M1、M2分別同比增長8.9%和13%，較上月進一步下降2.3和0.5個百分點，分別創(chuàng)下2009年2月和2002年2月以來的最低。M1增速在近32個月以后再度降至個位，反映出旨在消除通貨膨脹貨幣因素的貨幣政策的累積效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。但考慮到今年有大量的銀行表外資產(chǎn)，實際M1、M2的增速應(yīng)該高于統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　從貨幣存量來看，由外匯占款、到期票據(jù)、前幾年信貸巨額投放等因素帶來的流動性充裕問題仍然存在，截至2011年9月，我國貨幣存量（M2）達78.7萬億，是GDP的2.46倍，而西方發(fā)達國家該比值一般在1以下，新興市場國家一般為GDP的1-1.5倍，如果考慮到今年以來大量的未統(tǒng)計進M2的銀行表外資產(chǎn)，該比值則將更大。

　　但從銀行間市場來看，流動性并不寬松。如我們預(yù)期，在準備金繳款范圍擴大、季末考核、債券市場繼續(xù)擴容以及節(jié)前等多因素影響下，9月份銀行間市場資金較8月份有所收緊，主要貨幣市場利率均環(huán)比上升。其中SHIBOR隔夜加權(quán)平均利率為4.893%，環(huán)比上升1.539個百分點；同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.74%，環(huán)比上升0.44個百分點；債券質(zhì)押式回購加權(quán)利率3.75%，環(huán)比上升0.37個百分點。自今年4月以來，央行已連續(xù)6個月實現(xiàn)公開市場凈投放以緩解銀行體系流動性不足壓力，但與歷史水平相比，目前銀行體間市場資金面仍不寬裕。

　　與此同時，經(jīng)濟很多領(lǐng)域也面臨資金鏈緊張問題，如中小企業(yè)融資困難、房地產(chǎn)行業(yè)及融資平臺因受到嚴格管控也出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難問題。在這樣的背景下，今年來，高利貸在非正規(guī)金融體系內(nèi)大量存在，除了民間借貸公司制外，部分擔(dān)保公司也直接高息攬存并發(fā)放高利貸。

　　這種發(fā)展態(tài)勢，一方面反映了我國流動性仍然較為充裕，但大量的社會資金并沒有、也不愿進入實體經(jīng)濟，而是專注于金融性投資；另一方面，目前的資金需求方，往往需要承擔(dān)極高的融資成本，一部分是滿足過橋貸款（這項業(yè)務(wù)被銀監(jiān)會叫停，但市場存在巨大的需求，特別是企業(yè)貸款需要展期時，需求更為緊迫），相當(dāng)一部分是維持資金鏈不斷裂，也有一部分是投資于藝術(shù)品甚至投機于大宗商品進行炒作，追求高收益。

　　更為值得關(guān)注的是，這些資金活動越來越游離于監(jiān)管視野之外，民間金融風(fēng)險已經(jīng)凸現(xiàn)，直接表現(xiàn)為“跑路”事件頻出，據(jù)統(tǒng)計顯示，目前溫州至少已有80多家企業(yè)老板逃跑、企業(yè)倒閉。其中9月就發(fā)生26起。由于地下融資涉及眾多個人，且透明度低，缺乏法律保障，容易誘發(fā)社會不安定，因此這種發(fā)展態(tài)勢對經(jīng)濟發(fā)展極為不利。

　　民間金融風(fēng)險頻出反映利率市場化以及金融監(jiān)管改革在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型推進過程中需要跟上步伐。不可否認的是，在信貸資源緊缺的情況下，民間金融的發(fā)展對于促進經(jīng)濟增長發(fā)揮著積極作用，但民間資金運動仍處于金融監(jiān)管盲區(qū)，而且民間金融往往涉及眾多個人，一旦出現(xiàn)問題，容易誘發(fā)社會不安定問題。

　　因此，民間金融的活躍對我國金融監(jiān)管改革提出了要求，要求我國金融監(jiān)管盡快將非正規(guī)金融體系納入監(jiān)管范疇。另一方面，民間金融之所以活躍，表面上看是由于社會融資需求難以完全通過商業(yè)銀行來滿足；深層次原因則反映出商業(yè)銀行利率市場化的迫切需求。利率管制不僅使得商業(yè)銀行無法通過上調(diào)利率來吸引存款，而且也部分放大了貸款沖動，更加劇了資金供求矛盾。

　　在這樣的背景下，地下錢莊和高利貸的流行，是順應(yīng)了強烈的民間融資需求。在中國市場體系初步建立、經(jīng)濟微觀主體市場化、金融交易急劇增長的情況下，利率市場化遲遲不啟動，導(dǎo)致了資源配置效率的嚴重扭曲。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的血液，金融體系的市場化，是市場經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn)的前提條件。只有加快利率市場化步伐，消除負的實際利率，才能真正對高利貸起到釜底抽薪之效。

　　人民幣匯率：歐債危機和匯率法案推高人民幣貶值預(yù)期

　　今年以來，人民幣兌美元總體保持升值態(tài)勢，截至9月30日，人民幣兌美元匯率中間價報收6.3549，較年初升值4.2%。值得注意的是，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明朗和歐債危機深化蔓延的背景下，美元的避險需求有所增強，美元指數(shù)從9月初的74.13幾乎直線上升到月末的78.75，單月漲幅達到6.2%。

　　與之相對應(yīng)，無論是離岸即期人民幣匯率，還是境外無本金交割人民幣遠期（NDF），都顯示出境外市場對人民幣的貶值預(yù)期：彭博數(shù)據(jù)顯示，自9月中旬開始，香港人民幣即期匯率比內(nèi)地平均低1%；從9月22日開始，境外NDF兩年期以內(nèi)的合約出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期。

　　10月11日，美國參議院以63票贊成、35票反對的投票結(jié)果，通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》。該法案的主要內(nèi)容是要求美國政府對所謂“匯率被低估”的主要貿(mào)易伙伴征收懲罰性關(guān)稅。自法案通過后，人民幣兌美元匯率中間價連續(xù)兩個交易日大跌，跌幅均超過100個基點，累計跌幅逾250個基點。

　　10月13日，人民幣對美元匯率中間價報收6.3737，較上一交易日大幅走低139個基點，跌幅達0.22%，創(chuàng)2010年11月以來最大跌幅。與此同時，遠期市場人民幣對美元匯率報價也呈現(xiàn)出貶值傾向，10月13日，人民幣NDF（無本金交割遠期合約）1年期、5年期的報買/賣價分別為6.3730/6.3780、6.2500/6.3900，意味著市場對預(yù)期人民幣兌美元未來一年貶值0.05%，未來五年升值1.94%。

　　究其原因，美國參議院發(fā)難人民幣匯率問題，引發(fā)了市場對中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，基于避險考慮，美元買盤需求增加，導(dǎo)致外匯市場人民幣貶值，并進一步形成看空人民幣的風(fēng)潮。預(yù)計在美國匯率法案的最終結(jié)果出來之前，對中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂將使外匯市場出現(xiàn)人民幣繼續(xù)貶值的行情。

　　股票市場：唱空論調(diào)拖累股市，匯金出手釋放“救市”信號

　　今年來，在國內(nèi)通脹高企、經(jīng)濟增長放緩、房地產(chǎn)市場“膠著”，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、歐債危機愈演愈烈、自然災(zāi)害頻發(fā)的復(fù)雜形勢下，預(yù)言中國經(jīng)濟硬著陸和唱空中國的聲音不絕于耳。包括查諾斯、麥嘉華等在內(nèi)的基金大佬紛紛發(fā)表看空中國樓市、銀行業(yè)、人民幣和中國經(jīng)濟的論調(diào)，對中國經(jīng)濟和銀行業(yè)長期看空的國際評級機構(gòu)惠譽（Fitch Rating）則再次以中國銀行(601988)業(yè)為題材大肆唱衰，揚言可能在兩年內(nèi)調(diào)降中國主權(quán)信用評級。

　　多重影響之下，前三季度中國股市呈持續(xù)震蕩下行態(tài)勢，截至9月末，上證綜指報收于2359.22點，較年初下跌19%。10月10日，匯金公司宣布開始購入工、農(nóng)、中、建四大行股票，并將繼續(xù)相關(guān)市場的操作。此次匯金耗資逾1.97億元增持四大行股票，意在釋放市場維穩(wěn)信號。加上近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟總體向好、宏觀調(diào)控整體有效以及近期確定的支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融財稅政策措施緩解了市場的擔(dān)心，中國股市四季度有望在低位逐步企穩(wěn)。

　　歐債危機主導(dǎo)全球金融市場波動

　　第三季度以來，歐債危機仍是主導(dǎo)全球金融市場波動的最重要因素。美元指數(shù)在大幅走強后近期有所回落；全球股市總體表現(xiàn)疲弱，但歐美股市自進入10月以來有所反彈；國際油價有望延續(xù)寬幅波動態(tài)勢；國際金價將震蕩調(diào)整，再現(xiàn)趨勢性上漲的可能性不大；債務(wù)危機向縱深蔓延加大歐債市場的下行壓力，美國國債的避險作用依然存在。

　　年底美元震蕩走強的可能性較大

　　2011年第三季度，美元匯率呈現(xiàn)先小幅貶值，后大幅升值的走勢。7月，歐債危機演化及歐洲央行加息等因素推動美元指數(shù)在73～76點區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。進入8、9月份，全球外匯市場呈現(xiàn)“美元日元大幅升值，歐元及新興市場貨幣加速貶值”的明顯分化態(tài)勢。

　　一是歐元加速貶值。希臘問題解決方案久拖未決、法國兩大銀行遭遇穆迪降級、標準普爾下調(diào)意大利主權(quán)債務(wù)評級等負面消息“一波未平，一波又起”，在歐債危機愈演愈烈的情況下，投資者紛紛做空歐元。

　　二是新興市場貨幣步入加速貶值通道。在歐債危機持續(xù)發(fā)酵、全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大的大背景下，一度節(jié)節(jié)走高的新興市場貨幣也難以獨善其身，自9月以來開始呈加速下跌勢頭。雖然韓國、印尼、菲律賓等一些亞洲國家央行紛紛出手干預(yù)匯市以期穩(wěn)定本幣幣值，但仍未能抑制相關(guān)貨幣對美元的大幅下跌態(tài)勢。

　　三是美元和日元雙雙走強。盡管美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然疲弱、標普下調(diào)美國主權(quán)債務(wù)評級事件仍余波未平，但在市場形勢和經(jīng)濟前景有所惡化的背景下，美元作為最具市場深度且兼有避險功能的貨幣仍然受到投資者青睞，而國際金融市場風(fēng)險上升背景下，日元套利交易的解除進一步加快了日元升值步伐。

　　進入10月份以來，市場寄希望于歐盟出臺歐債危機全面解決方案，避險情緒緩解推動美元指數(shù)回落至10月25日的76.122，較9月30日下跌3.4%。展望后市，歐元區(qū)救助計劃實施效果和美國是否出臺第三輪量化寬松政策（QE3）是決定外匯市場走勢的最重要因素。10月26日歐盟峰會關(guān)于債務(wù)危機的最終解決方案可能在短期內(nèi)緩解歐債危機、助推歐元走強。

　　但一旦未來救助措施效果不佳，歐債危機可能在更大范圍蔓延將進一步拖累歐元，同時繼續(xù)推動美元保持強勢，再加上美聯(lián)儲年內(nèi)推出QE3的可能性較小，因此總體來看，美元在年底前保持強勢震蕩的可能性較大。此外，在歐債危機持續(xù)惡化以及全球經(jīng)濟不確定性大增的背景下，匯率波動將可能進一步加劇，而各國將可能會為自身利益在外匯市場展開新一輪的博弈和干預(yù)。

　　歐美股市暴跌后有所反彈

　　2011年第三季度，全球股市集體大跌。股市慘淡的主要原因首先是美國經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)欠佳，失業(yè)率居高不下。其次是歐洲債務(wù)危機向縱深蔓延，歐洲重債國家的主權(quán)債務(wù)評級與部分大型銀行的信用等級頻頻被國際評級機構(gòu)下調(diào)，加重了市場的擔(dān)憂情緒。

　　美國三大股指之一的標普500指數(shù)季度跌幅達14.33%，不僅是2008年第四季度以來的最大季度跌幅，也是2002年以來的第三大季度跌幅；美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)同期分別下跌12.09%和12.91%；德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)與倫敦金融時報指數(shù)分別下跌25.41%、25.12%和13.74%；日經(jīng)225指數(shù)下跌11.37%； MSCI新興市場指數(shù)跌幅達22.05%。截至9月末，全球股市市值較6月末縮水9.75萬億美元至44.40萬億美元

　　進入10月份以來，受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)及企業(yè)盈利超預(yù)期、歐洲債務(wù)危機或出現(xiàn)解決方案等利好消息推動，美歐股市上升勢頭明顯，收復(fù)了部分第三季度的失地。截至2011年10月25日，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)分別較9月末上漲7.27%、8.63%和9.23%；德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)與倫敦金融時報指數(shù)同期分別上漲9.90%、6.45%和7.74%。

　　展望未來，全球股市走勢主要取決于美國經(jīng)濟增長陰晴與歐債危機如何演化。

　　首先，近期美國的生產(chǎn)、消費與貿(mào)易情況均出現(xiàn)改善跡象，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖將有助于對美股乃至全球股市形成提振作用，但經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性又會加大未來股市的波動。

　　其次，歐洲主權(quán)債務(wù)危機仍是打壓全球股市的重要因素。歐債危機需要長期循序漸進的解決過程，且隨時可能出現(xiàn)反復(fù)甚至惡化。未來一個階段歐元區(qū)國家債務(wù)到期壓力倍增，同時以德法為火車頭的歐洲經(jīng)濟放緩跡象明顯，因此歐洲股市近期反彈并不具備持續(xù)性，或?qū)⒗^續(xù)拖累全球股市下滑。

　　總之，近期全球股市有望在美國逐漸向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、歐債危機顯露解決曙光的支撐下有所反彈，但在全球經(jīng)濟不確定性增加、歐債危機前景不明朗等因素作用下，全球股市或?qū)⒅鼗卣鹗幭滦型ǖ馈?/p>

　　國際大宗商品仍將高位波動

　　國際油價持續(xù)反彈可能受阻。2011年第三季度，受全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍疲軟、主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致金融市場恐慌等因素影響，國際油價延續(xù)了自4月末以來的震蕩下跌走勢。

　　展望第四季度，一方面，國際油價的持續(xù)上行將受阻：一是受全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的影響，國際能源署（IEA）、美國能源情報署（EIA）和石油輸出國組織（OPEC）三大能源機構(gòu)近期紛紛下調(diào)世界對原油需求的預(yù)期，需求放緩將抑制油價上漲。二是利比亞戰(zhàn)事結(jié)束及石油逐步恢復(fù)生產(chǎn)，將消除地緣政治帶來的溢價，從而有助于油價回歸至相對理性的水平。

　　但另一方面，國際油價繼續(xù)深幅下跌的可能性也不大：首先，石油生產(chǎn)國很有可能通過限產(chǎn)來操控供需平衡、提振油價；其次，在全球通脹壓力總體加大的背景下，石油等大宗商品仍是投資者保值抗通脹的最優(yōu)選擇之一。綜上分析，我們認為，短期內(nèi)國際油價可能出現(xiàn)一定幅度的回落，但這種下跌趨勢不會持續(xù)。從中長期看，油價仍將在80～110美元的區(qū)間高位波動。

　　國際金價將震蕩調(diào)整。2011年上半年，國際金價從每盎司1300多美元穩(wěn)步上揚至1500美元左右。進入7、8月份，受美國債務(wù)問題升級、歐債危機不斷惡化的影響，國際金價在避險情緒推動下出現(xiàn)爆發(fā)性上漲，繼7月份突破每盎司1600美元關(guān)口之后，又在8月份連續(xù)突破1700、1800美元兩個大關(guān)。但隨后開始了劇烈調(diào)整走勢。

　　進入10月份以來，國際金價呈震蕩走勢，截至10月25日，國際黃金現(xiàn)貨價格收于1705.27美元/盎司，較9月末上漲5.02%。從未來走勢看，盡管全球復(fù)蘇前景不明、通脹壓力上升及歐債危機持續(xù)演化使投資者對黃金的避險保值需求仍然較強，但由于國際金價前期漲勢過猛積累了泡沫，其避險屬性已經(jīng)有所削弱，投資者獲利回吐將給金價帶來下行壓力。

　　此外，黃金價格與美元走勢一般呈反向變化，美元可能延續(xù)強勢也對金價形成壓制?？傮w而言，國際金價有望繼續(xù)震蕩調(diào)整，盡管不排除出現(xiàn)階段性反彈的可能，但再現(xiàn)趨勢性大幅上漲的概率不大。

　　歐債市場繼續(xù)承壓，美債避險作用依然較強

　　自年初以來，希臘主權(quán)債務(wù)危機持續(xù)惡化，歐債問題從歐元區(qū)邊緣國向核心國蔓延趨勢日漸明顯，歐洲國債市場承受的壓力不斷加大。2011年第三季度，援助希臘資金遲遲未能到位，市場預(yù)期希臘違約幾率大幅攀升，意大利主權(quán)評級被下調(diào)進一步強化了歐債市場的下行趨勢。市場對法國在歐債危機中的走勢憂慮上升，法德國債收益率差呈擴大趨勢。8月初的標普降級事件不但未對美國國債走勢形成負面影響，反而強化了美國國債的避險資產(chǎn)作用，美債收益率保持在低水平且穩(wěn)中有降。

　　歐債危機持續(xù)惡化導(dǎo)致歐洲國債市場走勢低迷，部分核心國國債收益率走高。根據(jù)希臘政府最新估計，2011年希臘可能難以實現(xiàn)將赤字占GDP比重降至7.6%的目標。希臘主權(quán)違約風(fēng)險持續(xù)攀升。歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利評級下調(diào)，使歐債危機在區(qū)域內(nèi)蔓延趨勢日漸明顯。而近期法國因經(jīng)濟增長停滯、財政實力削弱以及持有巨額的PIIGS五國國債等問題而受到國際評級機構(gòu)質(zhì)疑。

　　美國國債仍為當(dāng)前全球主要避險資產(chǎn)，收益率持續(xù)下降。8月初，美參眾兩院通過《2011年預(yù)算控制法案》，并經(jīng)奧巴馬總統(tǒng)簽署生效。至此，美國兩黨圍繞提高債務(wù)上限與削減赤字進行的長達數(shù)月的政治角力終于告一段落。

　　雖然標普下調(diào)美國長期主權(quán)信用評級使投資者恐慌情緒升溫，但是美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位以及美國國債在全球金融市場中的避險地位尚未受到較大沖擊，美國國債市場仍然繼續(xù)受到投資者的重點關(guān)注。

　　從短期來看，全球經(jīng)濟與貿(mào)易失衡格局難以改變，美國國債仍將是吸收發(fā)展中國家巨額貿(mào)易順差的重要工具,且其地位可能還會因為歐債危機的持續(xù)惡化而上升，因此美國國債收益率未來將繼續(xù)維持在較低水平。但從中長期來看，如果經(jīng)濟和財政狀況得不到實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美國政府融資成本上升概率的確較大，國債市場也將受到明顯沖擊。