中國(guó)需要積極的股市政策

　　10月25日，陰霾已久的大盤終于迎來(lái)一個(gè)艷陽(yáng)天，成功站上了2400點(diǎn)，讓市場(chǎng)重拾幾分活力。然而這掩飾不了投資者依舊忐忑的心，畢竟此前的一路傾瀉早已讓人心寒。這一時(shí)的反彈能否形成趨勢(shì)拉起中國(guó)股市脫離長(zhǎng)期深陷的泥潭？具體分析，影響股市走勢(shì)無(wú)非四個(gè)因素：國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、上市公司個(gè)體質(zhì)量以及政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策。

　　一、全球經(jīng)濟(jì)二次探底

　　是機(jī)遇而非危機(jī)

　　從占領(lǐng)華爾街到占領(lǐng)華盛頓，數(shù)周過(guò)后美國(guó)人民的“革命”情緒高漲，一呼百應(yīng)，抗議的浪潮席卷全球。同時(shí)，歐洲債務(wù)危機(jī)也遲遲看不見(jiàn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)的希望。全球經(jīng)濟(jì)的二次探底確有可能。

　　剛剛走出金融危機(jī)的美國(guó)又步入了財(cái)政危機(jī)，14.29萬(wàn)億的國(guó)債上限在兩黨的反復(fù)博弈中最終突破，年復(fù)一年的巨額債務(wù)又推動(dòng)了美國(guó)財(cái)政赤字的上升，失業(yè)率居高不下，中產(chǎn)階級(jí)的目光終于聚焦到了金融界的貪婪與腐敗，于是有了轟轟烈烈的占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)。

　　人們不禁要問(wèn)：美國(guó)是已經(jīng)走下坡路了還是只是短暫地在困境中調(diào)整？必須看到，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上高端制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在，無(wú)論是航天科技(000901,股吧)還是信息產(chǎn)業(yè)，美國(guó)依舊是高科技領(lǐng)域的世界領(lǐng)頭羊；同時(shí)在虛擬經(jīng)濟(jì)上牢牢占據(jù)了貨幣主導(dǎo)權(quán)，不但擁有隨時(shí)印刷美元轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的能力，同時(shí)也間接地掌控了石油、黃金等稀缺資源的定價(jià)權(quán)，進(jìn)而左右全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，讓世界為之買單。

　　相比之下歐洲的情況就要嚴(yán)重很多，從希臘開(kāi)始爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)愈演愈烈，截至2011年5月已經(jīng)投入的530億歐元效果甚微，恐怕繼續(xù)追加也難以力挽狂瀾；在援助條件上的討價(jià)還價(jià)也讓援助進(jìn)行得頗為不順；不僅如此，希臘之外的葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭和西班牙個(gè)個(gè)也是債務(wù)深重，恐步希臘后塵；同時(shí)，歐盟核心動(dòng)力德法兩國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)內(nèi)需銳減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況比預(yù)期更加疲軟?？梢哉f(shuō)，歐盟現(xiàn)在是舉步維艱，想完全地走出危機(jī)著實(shí)艱難。因此當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)從全球金融危機(jī)演變?yōu)槿蛑鳈?quán)債務(wù)危機(jī)的“二次衰退說(shuō)”確有依據(jù)。

　　危機(jī)對(duì)中國(guó)是災(zāi)難還是機(jī)遇？

　　且不論美國(guó)這十年是否有走衰之勢(shì)，歐盟是否面臨解體的危機(jī)，但是一個(gè)共識(shí)是毋庸置疑的：這十年最受益的是中國(guó)。中國(guó)十年內(nèi)GDP從10萬(wàn)億人民幣飛躍到40萬(wàn)億，中國(guó)在各個(gè)方面的世界地位越來(lái)越強(qiáng)，越來(lái)越有話語(yǔ)權(quán)，是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)上的強(qiáng)勢(shì)崛起：2008年沖擊再大，我們也能保持9.8%GDP增長(zhǎng)率；今年再動(dòng)蕩，IMF對(duì)中國(guó)GDP增速預(yù)期也能達(dá)到9.5%。我們必須認(rèn)清一個(gè)事實(shí)，那就是西方的衰退不是中國(guó)的災(zāi)難，而是中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇。作為新興經(jīng)濟(jì)體中最活躍而最龐大的一支力量，中國(guó)有巨大的內(nèi)需增長(zhǎng)潛力和大量的投資經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)體中仍蘊(yùn)藏著豐富的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，和發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度借貸、高度債務(wù)依賴的局面截然不同，中國(guó)豐厚的外匯儲(chǔ)備和遠(yuǎn)低于國(guó)際安全警戒線的債務(wù)率體現(xiàn)了中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展路途中穩(wěn)健踏實(shí)的作風(fēng)?？梢哉f(shuō)，我們和歐美根本不在一艘船上。

　　無(wú)論是2007年的全球金融危機(jī)，還是當(dāng)前一觸即發(fā)的全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)，都像是一股強(qiáng)勁的海風(fēng)，掀起的驚濤駭浪對(duì)歐美來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)可怕的災(zāi)難，對(duì)我們而言卻是可以揚(yáng)帆航行的動(dòng)力、是全力加速的契機(jī)。在危機(jī)中，中國(guó)應(yīng)該精準(zhǔn)定位自身，做沙漠中的一抹綠洲、暗夜中的一盞明燈。這樣，全球的資金才能在危機(jī)中選擇中國(guó)，此時(shí)若能及時(shí)把握機(jī)會(huì)，將熱錢匯集、將社會(huì)游資聚集，一并引入股市，做大中國(guó)資本市場(chǎng)，那么股市必將是該觸底反彈，開(kāi)拓大好形勢(shì)的。

　　正是歐美債務(wù)危機(jī)，使中國(guó)獲得了難得的良機(jī)去集中精力和資源發(fā)展自己的多層次資本市場(chǎng)，做大做強(qiáng)股市，充實(shí)自身金融實(shí)力。因此，在此局勢(shì)之下，我國(guó)股市此前的長(zhǎng)期低迷局面，必是不能用全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走衰來(lái)解釋的。

　　二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)

　　基本形勢(shì)依然向好

　　不斷惡化的外圍環(huán)境和過(guò)往經(jīng)濟(jì)發(fā)展中累積的問(wèn)題的確給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一定的調(diào)控難度，使得通脹壓力一度較大，經(jīng)濟(jì)調(diào)控有“硬著陸”可能，但是放眼當(dāng)今全球，中國(guó)仍是一枝獨(dú)秀；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)較好的金磚國(guó)家之中，中國(guó)也是以最低的通脹水平支撐著最快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，是在一個(gè)良性的空間中穩(wěn)健前行。初步測(cè)算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值320692億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)9.4%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)9.7%，二季度增長(zhǎng)9.5%，三季度增長(zhǎng)9.1%。這樣的增長(zhǎng)形勢(shì)下，盡管短期內(nèi)通脹壓力仍難以下降，但在有力調(diào)控后CPI已從7月份的峰值回落到9月份的6.1%的水平。我國(guó)所實(shí)現(xiàn)GDP增速高于CPI數(shù)值3個(gè)百分點(diǎn)這樣的情況目前在全球并不多見(jiàn)?？梢钥闯?，我國(guó)扛住了外來(lái)沖擊，整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)實(shí)體充滿活力。

　　在美歐經(jīng)濟(jì)債務(wù)危機(jī)的漩渦中，核心是主權(quán)債務(wù)，起因莫過(guò)于發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)重失衡的資產(chǎn)負(fù)債表。我國(guó)的中央政府負(fù)債占GDP比重長(zhǎng)期維持在不到20%的水平，即使將近期備受關(guān)注的地方債務(wù)加起來(lái)合并計(jì)算，中國(guó)政府的債務(wù)總量占GDP比重為43.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)60%的國(guó)際安全線標(biāo)準(zhǔn)，赤字水平也處于低位，說(shuō)明我國(guó)的財(cái)政狀況安全穩(wěn)定，政府負(fù)擔(dān)較輕。此外，盡管巨大的外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期備受爭(zhēng)議又在危機(jī)中面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，但是這也讓我國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)再次疲軟之際不至于陷入嚴(yán)重資金困境。同時(shí)，我國(guó)一貫維持的高儲(chǔ)蓄率水平讓借貸融資渠道水源充足。所以，相較此番危機(jī)中債臺(tái)高筑的歐美各國(guó)，中國(guó)健康的資產(chǎn)負(fù)債狀態(tài)支撐了整體宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)良性發(fā)展。

　　那么，一貫被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，即使不能實(shí)現(xiàn)和GDP一般同步增長(zhǎng)，也應(yīng)保持一個(gè)溫和的上行趨勢(shì)才算合理。從這個(gè)角度看，股市理應(yīng)反彈。如果拿我國(guó)這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)去闡述此前大盤的持續(xù)深跌，必是難以自圓其說(shuō)；而當(dāng)下的反彈，應(yīng)該是合理而可以持續(xù)走高的，只有這樣才能體現(xiàn)在危機(jī)中我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)價(jià)值。

　　三、上市公司質(zhì)量

　　也未出現(xiàn)問(wèn)題

　　當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境都不足以逼得大盤不斷走跌，那么是否是因?yàn)槲覈?guó)股市內(nèi)的上市公司普遍業(yè)績(jī)慘淡、無(wú)投資價(jià)值呢？

　　截至8月30日，在兩市已披露半年報(bào)的2184家上市公司中，1961家公司上半年實(shí)現(xiàn)盈利，盈利比例接近九成，較2010年略有提升。在盈利公司中，有1341家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比上升，占總數(shù)的68.4%，其中333家公司盈利同比增幅超過(guò)100%。統(tǒng)計(jì)顯示，上述公司今年1至6月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.95萬(wàn)億元，可比數(shù)據(jù)較去年同期上升26.27%。

　　盡管，三季度上市公司盈利預(yù)期已經(jīng)普遍修正調(diào)低，情況不如2010年以及今年上半年樂(lè)觀；且在高通脹壓力之下，增收不增利的情況較前期更為普遍，但是這樣的業(yè)績(jī)局面在當(dāng)前仍具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值：大盤平均市盈率不足15倍，而年年利潤(rùn)豐厚的四大銀行股的市盈率甚至久久徘徊于7倍左右。

　　對(duì)目前經(jīng)濟(jì)蓬勃向好的中國(guó)來(lái)說(shuō)，這樣的市盈率根本不算高，也就是說(shuō)這樣的企業(yè)是具有很高的投資價(jià)值的。那么，這樣的業(yè)績(jī)?yōu)楹尾槐恍刨?、這樣的企業(yè)為何不被選擇呢？這樣的上市公司所支撐的股市，即使不能常漲常贏，也應(yīng)有一個(gè)溫和平穩(wěn)的局面，而不是如前番一跌數(shù)月才偶見(jiàn)陽(yáng)光。短暫的反彈暫時(shí)還難以形成樂(lè)觀的預(yù)期，而此前的深跌已讓大盤成為僅次于瀕臨國(guó)家破產(chǎn)的希臘而成為全球第二大熊市，這種現(xiàn)象難道算是正常？

　　四、當(dāng)前政策走向

　　成為決定性因素

　　三個(gè)因素分析下來(lái)，我們已經(jīng)清楚地看到，股市本不該如此黯淡。我國(guó)的股市本應(yīng)該擁有一個(gè)積極健康的面貌。如今股市的孱弱，核心就在于當(dāng)前的政策沒(méi)有很好地支撐股市的發(fā)展。

　　當(dāng)前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控主要依賴兩大調(diào)控手段：財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策著眼于稅制改革和公共支出，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力要明顯于對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響力，對(duì)資本市場(chǎng)的作用力相對(duì)較小。而貨幣政策則是當(dāng)前宏觀調(diào)控的核心，以“兩率”為主要手段，通過(guò)控制銀行信貸規(guī)模來(lái)調(diào)控社會(huì)融資。然而，社會(huì)融資不僅僅是間接融資，還有一個(gè)重要渠道就是直接融資，狹義上說(shuō)就是依賴股市融資。單純地依賴貨幣政策一再拔升“兩率”，拉高信貸門檻，把政策目光局限于間接融資，忽視直接融資，不僅使得貨幣發(fā)行在一定程度上失控而引起通脹，也導(dǎo)致股市長(zhǎng)期得不到政策支持而疲弱低迷。

　　政策對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響非常大，大家都著眼于政策重要性，卻沒(méi)有看到政策結(jié)構(gòu)性失衡。財(cái)政政策和貨幣政策各有側(cè)重，卻沒(méi)有一個(gè)政策來(lái)支持資本市場(chǎng)的建設(shè)。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，但迄今已初具規(guī)模，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，也同時(shí)受發(fā)展時(shí)間的限制存在很多隱含的問(wèn)題。這些問(wèn)題都需要一個(gè)具體的針對(duì)性的政策來(lái)解決，以支持資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。但是，從發(fā)行制度、大小非解禁到一股獨(dú)大等一系列問(wèn)題都沒(méi)有人予以實(shí)質(zhì)性的關(guān)注，更沒(méi)有具體政策出臺(tái)來(lái)集中應(yīng)對(duì)。我們?cè)缫芽吹搅苏叩挠绊懥?，卻一直缺少了對(duì)政策的制度性反思。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)基本沒(méi)有獲得正確的社會(huì)輿論態(tài)度，也就無(wú)法真正地充分發(fā)揮作用。我們焦慮經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊、擔(dān)憂居高不下的通脹率、緊張熱錢的大量涌入，卻不愿意利用資本市場(chǎng)這個(gè)最好的池子來(lái)化解這個(gè)問(wèn)題。在這樣關(guān)鍵的戰(zhàn)略機(jī)遇期，需要的就是一個(gè)積極的政策資本（股市）政策，來(lái)做大資本市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，扭轉(zhuǎn)股市當(dāng)前的頹靡之勢(shì)，借著良好機(jī)遇，把中國(guó)推上資本強(qiáng)國(guó)的行列。

　　五、推出積極的

　　資本（股市）政策是關(guān)鍵

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策只倡導(dǎo)積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，忽視了資本政策。因此，筆者主張要在財(cái)政政策和貨幣政策基礎(chǔ)上推出積極的資本（股市）政策，即實(shí)行寬松的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，積極的股市政策。

　　我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)積極的資本政策已期待良久。當(dāng)前社會(huì)融資過(guò)分依賴間接融資而輕視直接融資，正是源于政策的缺位。間接融資和直接融資本該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩條腿，現(xiàn)在一條因?yàn)樨泿耪叩闹味鵁o(wú)比粗壯，另一條卻因沒(méi)有資本政策來(lái)補(bǔ)給營(yíng)養(yǎng)而孱弱不堪，這樣怎么能走得穩(wěn)走得踏實(shí)呢？

　　積極的資本（股市）政策是一個(gè)全新的概念，也是一個(gè)必要的調(diào)控手段，當(dāng)前已完全具備推出條件。在目前階段，積極的資本政策所肩負(fù)的不僅是短期救市托市，同時(shí)更要放眼于長(zhǎng)期支持資本市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。因此筆者主張積極的資本政策的內(nèi)容目前應(yīng)當(dāng)包括：

　　1、機(jī)構(gòu)建設(shè)方面：在“一行三會(huì)”的基礎(chǔ)上，應(yīng)組建中國(guó)統(tǒng)一的金融協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)作為積極的資本政策的主導(dǎo)部門，也使“一行三會(huì)”能夠在總體貨幣政策上互相協(xié)調(diào)。

　　2、監(jiān)管改革方面：在發(fā)行制度上當(dāng)前應(yīng)該落實(shí)監(jiān)審分離，適當(dāng)拓寬中小企業(yè)融資上市渠道，改變現(xiàn)有融資難的格局。在監(jiān)審分離當(dāng)中，交易所應(yīng)探討形式核準(zhǔn)的制度，同時(shí)要將保薦人和承銷商的責(zé)任落實(shí)到人。

　　3、市場(chǎng)規(guī)范方面：要切實(shí)推出市場(chǎng)化的制度，在放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的基礎(chǔ)上進(jìn)行詢價(jià)，改變目前“三高”、“超募”所帶來(lái)的低效率不公平的被動(dòng)局面。同時(shí)加強(qiáng)信息披露制度，提高市場(chǎng)公開(kāi)透明度，這一點(diǎn)不僅針對(duì)上市公司，同樣也適用于國(guó)有股和家族大股東減持層面，減持需要有明確規(guī)定期限的提前披露。

　　4、文化創(chuàng)新方面：應(yīng)該推出股權(quán)文化和股市新文化。股權(quán)文化即強(qiáng)調(diào)股東的利益至上，要保證分紅和保護(hù)股東的表決的權(quán)利，承認(rèn)股東才是上市公司主體；股市新文化則應(yīng)在宣傳上給股民投資人應(yīng)有的社會(huì)地位。

　　盡管國(guó)際環(huán)境風(fēng)起云涌，但我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊樂(lè)觀，同時(shí)上市公司質(zhì)量良好，股市之外更是有大量?jī)?yōu)秀的項(xiàng)目和企業(yè)。我們應(yīng)抓住機(jī)遇，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，把這短暫的反彈拉出一波真正的積極局面；反彈本不該是驚喜，而應(yīng)該是必然、是企穩(wěn)向好點(diǎn)。但如果此時(shí)我們判斷錯(cuò)了形勢(shì)，沒(méi)能適時(shí)推出積極的資本政策把熱錢、社會(huì)游資及時(shí)引入直接融資領(lǐng)域，激活股市，那么我們將很有可能喪失這樣難得的戰(zhàn)略機(jī)遇，失去成為資本強(qiáng)國(guó)的機(jī)會(huì)。

　　(劉紀(jì)鵬系中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任，高梅系財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所碩士研究生）