歐債危機(jī)：近憂雖解 遠(yuǎn)慮未除

每經(jīng)記者  楊可瞻  實(shí)習(xí)記者  石磊發(fā)自成都

    周四，在歐盟出臺(tái)一攬子救助計(jì)劃后，希臘總理帕潘德里歐與其他人熱情地?fù)肀г诹艘黄?。是的，世界末日沒(méi)有到來(lái)。但每當(dāng)想起美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘關(guān)于歐盟將解體的預(yù)測(cè)，我們的脊背間仍在陣陣發(fā)涼。

    那么，在層層相扣的三大救助計(jì)劃塵埃落定后，歐洲還應(yīng)該恐懼什么？

恐懼一：冰層下的魔鬼

    即便細(xì)節(jié)不夠充分，歐盟的三大救助計(jì)劃看上去仍令人滿意。對(duì)希臘減記50%債務(wù)并獲得1300億歐元貸款后，希臘大舒一口氣。歐洲銀行通過(guò)私人與政府資金補(bǔ)充資本金后，銀行體系風(fēng)險(xiǎn)減小了。歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴(kuò)容至1萬(wàn)億歐元后，要裝下希臘完全是綽綽有余。

    不過(guò)，我們似乎忽略了其他一些國(guó)家，比如意大利和西班牙。如果這些國(guó)家的債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，1萬(wàn)億歐元還夠嗎？

    昨日，中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，希臘減記、銀行增資和EFSF火力擴(kuò)容是一層扣一層的。首先，對(duì)希臘減記50%后，就要求銀行相應(yīng)提高資本金率至9%。而為了應(yīng)付資本金門(mén)檻提升，又需要EFSF救助規(guī)模從4400億提高到1萬(wàn)億左右。但這個(gè)過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生幾大風(fēng)險(xiǎn)。首先，EFSF能否成功增加到1萬(wàn)億，通過(guò)什么形式來(lái)？從目前情況看，希臘減記將產(chǎn)生1000億銀行資本缺口。因EFSF只能提供大概500億，那么剩余500億甚至更多就必須由私人資本來(lái)出。但私人資本是否要買這個(gè)賬并不確定。其次，西班牙和意大利等六個(gè)問(wèn)題國(guó)家，債務(wù)比重占?xì)W元區(qū)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)希臘的5%。所以在11月3日的G20會(huì)議上就必須將火苗撲滅，否則后果不堪設(shè)想。最后，歐盟現(xiàn)在沒(méi)有錢，這就需要?dú)W洲央行發(fā)錢，實(shí)質(zhì)就是搞量化寬松。即便如此，希臘等國(guó)的償債能力并沒(méi)因此提升，最后還會(huì)有總清算。

    獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠也對(duì)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，考慮到將對(duì)銀行進(jìn)行資本重組，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)下降意味著歐債危機(jī)短期來(lái)說(shuō)已經(jīng)平息下來(lái)了。但從長(zhǎng)期看，歐洲仍然潛伏著巨大危機(jī)。首先，希臘債務(wù)被下降到一個(gè)可接受水平，但因債務(wù)占GDP比重仍將在120%以上，從遠(yuǎn)期來(lái)看仍然很高。這種潛在的償債危機(jī)遲早會(huì)爆發(fā)；其次，希臘減記產(chǎn)生的1000億歐元資本缺口，從籌資上來(lái)說(shuō)問(wèn)題不大。但這還會(huì)牽扯到利益分配問(wèn)題；最后，意大利是歐洲巨大的風(fēng)險(xiǎn)因素。如果出事，現(xiàn)在的EFSF規(guī)模將捉襟見(jiàn)肘。如果主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)債市暴跌，那么歐洲央行只能擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。另外，中國(guó)參與救助歐洲的機(jī)會(huì)并不大。

恐懼二：觸發(fā)CDS違約

    在次貸危機(jī)時(shí)，曾起到“殺手”作用的信用違約互換（CDS），再一次浮現(xiàn)在歐債危機(jī)中。

    野村證券分析師就對(duì)此表示，現(xiàn)在的歐洲峰會(huì)只談銀行的面值損失，卻閉口談如何增加給銀行增加信貸。在這樣的交換規(guī)則下，銀行勢(shì)必承受不住壓力，從而觸發(fā)CDS違約。預(yù)計(jì)歐洲峰會(huì)出臺(tái)銀行重組方案會(huì)令市場(chǎng)失望，將進(jìn)一步引發(fā)全歐洲危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    記者了解到，在減記談判中，不僅是代表超過(guò)450家金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）與歐洲央行的要求有一定差距，歐洲央行和IMF期望值差距也較大。在IMF看來(lái)，現(xiàn)階段希臘債務(wù)減記比例本應(yīng)再擴(kuò)大。歐盟峰會(huì)前一天，銀行代表和歐洲官員就聚在一起，協(xié)商銀行可以承受多少損失。他們認(rèn)為如果超過(guò)55%的減記規(guī)模，以希臘國(guó)債為標(biāo)的的CDS就會(huì)被觸發(fā)，從而對(duì)歐洲造成違約的風(fēng)險(xiǎn)。

    除了令人擔(dān)憂的銀行重組，EFSF能否提升至1萬(wàn)億歐元火力也讓人懷疑。記者發(fā)現(xiàn)，德國(guó)為EFSF達(dá)成杠桿設(shè)立了諸多限制。其一，德國(guó)的救助擔(dān)保不能超過(guò)2110億歐元。這就意味著歐洲杠桿化的EFSF缺乏最強(qiáng)力的擔(dān)保，沒(méi)有投資者會(huì)愚蠢到去投資一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀高，但回報(bào)有限的計(jì)劃。其次，EFSF擴(kuò)容后，歐洲央行將不能繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買西班牙和意大利的國(guó)債。據(jù)記者了解，明年是意大利國(guó)債集中拍賣的高峰。意大利等國(guó)的國(guó)債收益率差，恐將進(jìn)一步擴(kuò)大，造成意大利重蹈希臘覆轍。最后，1萬(wàn)億的計(jì)劃現(xiàn)在最多只是一個(gè)框架，就如默克爾所說(shuō)，解決危機(jī)沒(méi)有捷徑，當(dāng)前的問(wèn)題“將會(huì)困擾我們長(zhǎng)達(dá)數(shù)年”。

    金谷地投資分析師李偉也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于10月、11月是歐洲的發(fā)債高峰期，出臺(tái)一萬(wàn)億的大框架，只是在歐元生死存亡的關(guān)鍵時(shí)間緩解一下困境。從峰會(huì)的實(shí)質(zhì)上看，希臘是最大受益者，而歐債危機(jī)的長(zhǎng)期解決還需要進(jìn)一步觀察，他對(duì)峰會(huì)結(jié)果不是太樂(lè)觀。

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