項崢：刺激政策難使全球經(jīng)濟進入正軌

項崢

    在美債被降級之后，意大利、西班牙等主權(quán)信用評級最近也連續(xù)被調(diào)降，深刻地反映了政策刺激的負面影響。政策刺激猶如強心針，只能暫時緩解經(jīng)濟衰退風(fēng)險，不能消除經(jīng)濟運行的內(nèi)在矛盾。特別是在政策刺激后經(jīng)濟依然沒有顯示出預(yù)期的內(nèi)生增長跡象，主權(quán)國家的信用基礎(chǔ)受到了嚴重削弱。

    在政策刺激上，凱恩斯主義強調(diào)國家干預(yù)，借此避免經(jīng)濟衰退，彌補有效需求不足，進而通過投資乘數(shù)作用，實現(xiàn)經(jīng)濟擴張的目的。但在實踐中，擴張性刺激政策存在悖論——若一國政府通過擴張性財政和貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，將面臨赤字財政壓力，需要在金融市場大量發(fā)行債券進行融資，因此必須要確保本國幣值穩(wěn)定；但擴張性貨幣政策的實施，將引發(fā)流動性過剩，加劇本幣貶值壓力，導(dǎo)致投資回報率下降和投資風(fēng)險增大，投資者信心下降，迫使政府削減財政赤字，進而又造成經(jīng)濟衰退。

    金融危機爆發(fā)后的全球經(jīng)濟演變，恰恰反映出擴張性刺激政策只能  “救得了一時，就不了一世”。在美國次貸危機逐漸演變成全球性金融危機后，以凱恩斯國家干預(yù)主義為特征的國際間政策協(xié)作，有效防止了全球經(jīng)濟的進一步衰退。但隨著政策刺激力度的減弱和政策刺激效應(yīng)的遞減，全球經(jīng)濟增長動力不斷減弱。從2009年第四季度開始，全球經(jīng)濟就呈現(xiàn)出增長動力后勁不足的疲勢；2010年一季度以來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐進一步放慢。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長率由2010年3月的11.8%降至2010年12月的7.5%；其中，發(fā)達國家由10.8%降至7.3%，降了3.5個百分點；發(fā)展中國家由13.9%降至8.8%，降了5.1個百分點。

    2011年以來，全球經(jīng)濟進入衰退的可能性繼續(xù)增大。2011年2月開始，JP摩根全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個月下降，主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩。美國2011年二季度經(jīng)濟同比增長1.3%，不僅低于預(yù)期，也低于一季度的1.9%；9月份，美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率為9.1%，為連續(xù)3個月維持在這一高位；9月份公布的ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為51.6，在連續(xù)4個月回落后略有回升。美國主權(quán)信用評級被調(diào)降，深刻地反映了投資者對美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。歐元區(qū)經(jīng)濟也不容樂觀，希臘主權(quán)債務(wù)危機實際上是投資者對希臘經(jīng)濟前景悲觀預(yù)期的集中反映。據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織公布的8月份經(jīng)濟先行指數(shù)顯示，歐元區(qū)整體先行指數(shù)為99.8點，環(huán)比下降0.9點。日本經(jīng)濟已連續(xù)三個季度負增長，經(jīng)濟復(fù)蘇前景堪憂。種種跡象表明，主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨衰退風(fēng)險的可能性大幅增加。新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速也明顯放緩，同時新興經(jīng)濟體的通脹水平大多已經(jīng)超過5%，滯脹風(fēng)險較大。

    之前，摩根士丹利將今年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期由原先的4.2%下調(diào)至3.9%，同時將明年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期由原先的4.5%下調(diào)至3.8%，主要原因仍是應(yīng)對歐債危機不得力削弱了投資者信心，并且許多國家擬推行的財政緊縮政策將加劇拖累經(jīng)濟的擔(dān)憂。在這點意義上，意大利、西班牙等主權(quán)信用評級遭降，也只是市場缺乏信心的集中反映。

    可以說，當(dāng)前全球經(jīng)濟面臨二次衰退的風(fēng)險，實質(zhì)上是全球金融危機爆發(fā)前國際經(jīng)濟失衡的延續(xù)，繼續(xù)實施擴張性刺激政策并不能使全球經(jīng)濟進入正常擴張的軌道。只有通過國際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整和升級，持續(xù)加強跨國政策的協(xié)調(diào)和合作，逐步改變國際經(jīng)濟失衡的狀況，才有可能真正避免全球經(jīng)濟的衰退。

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