分級(jí)債基，創(chuàng)新過頭

　　【相關(guān)報(bào)道】債市頻“爆冷”分級(jí)債基杠桿風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　按理來說，債券的風(fēng)險(xiǎn)是很小的。尤其是在中國。

　　在美國，發(fā)行債券是注冊制。只要公開披露信息，就能發(fā)債，包括各類垃圾債。由于有詳細(xì)的信息披露和相應(yīng)的評(píng)級(jí)，以及投資者教育的充分，形成了一種慣例的均衡--即便投資債券可能血本無歸，但垃圾債依然發(fā)行，投資者仍也熱衷投資不同的貨色，配置自己資產(chǎn)。

　　在我們國內(nèi)，按規(guī)定垃圾債是不能發(fā)的，能夠發(fā)的都是各類所謂的投資級(jí)（A）債券。按理說，咱們的債券安全得很。

　　事實(shí)上我們的債券也很安全。官方（包括城投、公司）債券幾乎不可能違約--連銀行破產(chǎn)都能接管，債券違約算個(gè)啥？

　　但是，在一個(gè)這么安全的債券市場，為啥我們要說債券基金的風(fēng)險(xiǎn)變大了呢？

　　首先還是基礎(chǔ)市場的問題，由于國內(nèi)沒有一個(gè)足夠公允的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，因此債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)收益完全扭曲了。

　　比如說，一只BB的債券，非要評(píng)級(jí)為AA。債券級(jí)別高了，利率就低了，發(fā)行價(jià)格也高了。投資者買進(jìn)后，價(jià)格就容易下跌。這就是所謂的市場自動(dòng)為其“評(píng)級(jí)”。

　　第二，就是債券基金的自身設(shè)計(jì)問題。本來投資債券的人，都是喜歡低風(fēng)險(xiǎn)的人?；鸸居惨阋粋€(gè)“分級(jí)債基”，創(chuàng)新過頭。

　　其實(shí)，在創(chuàng)新基金領(lǐng)域，早就出現(xiàn)了“股票分級(jí)基金”。一個(gè)母基金投資股市，旗下分成兩塊資產(chǎn)：一塊固定收益，另一塊浮動(dòng)收益。母基金虧了，浮動(dòng)收益那塊把本金讓出來，保證另一塊固定收益。母基金賺了，浮動(dòng)收益全部拿完。

　　按理說，股票嘛，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，大家愛玩，玩的人也知道這東西燙手。但是，去年，債券基金也出現(xiàn)了“債券分級(jí)基金”。這就有點(diǎn)搞不懂目標(biāo)市場了。

　　分級(jí)債券基金的高風(fēng)險(xiǎn)份額，有兩點(diǎn)原因，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)特別大。

　　第一是設(shè)計(jì)上的原因--“雙重杠桿”。

　　拿前段時(shí)間凈值波動(dòng)劇烈的博時(shí)裕祥B來說，其母基金博時(shí)裕祥分級(jí)，投資債券市值占基金凈值比例為247.10%，自身杠桿2.5倍；然后通過分級(jí)的設(shè)計(jì)，子基金裕祥B獲得5倍的初始杠桿，而隨著凈值下跌，杠桿還會(huì)進(jìn)一步放大。

　　拿2.5和5相乘，答案是12.5。裕祥B在短短幾日內(nèi)凈值波動(dòng)40%的原因，一目了然。

　　第二個(gè)原因，是債基本身的持倉原因。債基不像股基，有最大持倉限額的規(guī)定（單一股票10%），其本身可以任意持有債券。

　　博時(shí)裕祥分級(jí)，用135%的倉位（帶杠桿）持有一只國債；前段時(shí)間的富國天豐，只持有企業(yè)債（倉位156.66%，帶杠桿）。這兩個(gè)典型的情況，造成一個(gè)凈值蹦極，一個(gè)遇到流動(dòng)性困難。

　　買債券基金的人，是為了穩(wěn)定收益。買分級(jí)債券基金的人，是為了啥？更何況分級(jí)債基的高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值，幾天時(shí)間就上下40%，是賣給誰？