全球金融海嘯3周年 危機并未過去

每經(jīng)記者  楊芮

話題緣起

    由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，奧巴馬不得不推出刺激法案；歐元區(qū)風(fēng)雨飄搖，美國知名經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼認(rèn)為，歐債危機已籠罩全球，一切都到了危急關(guān)頭，如果危機發(fā)生，整個世界都有可能跟著遭殃；新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢也不容樂觀，除了通貨膨脹壓力高漲，亞洲開發(fā)銀行將調(diào)降亞太區(qū)今明兩年經(jīng)濟增長預(yù)測，比原先估計分別低0.3、0.2個百分點。

    現(xiàn)下的全球經(jīng)濟形勢，與3年前的金融危機既有橫線的相似點，又有縱線的“因果”聯(lián)系，而新危機的催化劑是實體經(jīng)濟的疲態(tài)。2008年至今，全球?qū)捤韶泿?、刺激?jīng)濟政策的效果究竟如何？危機為何總是周而復(fù)始？全球經(jīng)濟體，特別是美歐該采取什么措施才能避免重蹈覆轍？“亂世”中，中國經(jīng)濟發(fā)展出路在何方？帶著這些問題，記者采訪了3位經(jīng)濟學(xué)研究人士。

反思過去：救市未改經(jīng)濟結(jié)構(gòu)難題

    NBD：2008年以來，全球?qū)捤韶泿?、刺激?jīng)濟政策效果如何？

    張斌：在恢復(fù)金融市場運行，穩(wěn)定信心等方面較成功，但在解決經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題方面并無有效措施，全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然受到結(jié)構(gòu)性問題的困擾，復(fù)蘇進程并不順利。

    張茉楠：盡管全球金融危機爆發(fā)以來，發(fā)達國家普遍采取了擴張性財政政策，并實施大規(guī)模的量化寬松貨幣政策，但與之相背離的是，跌跌撞撞的復(fù)蘇過程卻是20世紀(jì)30年代那場經(jīng)濟災(zāi)難以來最糟糕的經(jīng)濟復(fù)蘇：真實就業(yè)率持續(xù)下滑，經(jīng)濟復(fù)蘇艱難，全球制造業(yè)PMI指數(shù)降至兩年來低谷。8月美國失業(yè)率維持在9.1%的高位，非農(nóng)就業(yè)崗位增長規(guī)模為零，遠低于預(yù)期的增加6萬到8萬人，發(fā)達國家出現(xiàn)無就業(yè)復(fù)蘇的困境。

    但另一方面，高債務(wù)與高通脹卻成為兩個最大的風(fēng)險。事實證明，各國除了大幅提高債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，推高通脹總水平之外，無論是整體經(jīng)濟規(guī)模、制造業(yè)產(chǎn)出、勞動生產(chǎn)率，還是就業(yè)增長、家庭消費支出以及金融信貸等，遠未恢復(fù)到危機前的水平，當(dāng)下的全球經(jīng)濟，處于再次衰退的邊緣。當(dāng)前，全球供需增長的良性循環(huán)被打破。全球制造業(yè)活動乏力，說明全球經(jīng)濟復(fù)蘇正重新失去動能。

    NBD：2008年以來，“失當(dāng)”的財政與“失控”的貨幣，在解決危機的同時是不是也在醞釀新危機？

    張茉楠：2008年金融危機之初，各國政府彈藥比較充足，并普遍實施了大規(guī)模的凱恩斯式擴張。發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產(chǎn)負(fù)債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊；私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門，以政府部門的杠桿化抵消民間部門去杠桿化。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，全球應(yīng)對金融危機而采取政府擔(dān)保的金融業(yè)救援行動資金估計為20萬億美元左右，相當(dāng)于世界GDP的30%。為應(yīng)對經(jīng)濟衰退，2008年~2010年期間，全球財政刺激措施總規(guī)模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%。貨幣刺激同樣已經(jīng)用到了極限。金融危機以來，全球各大中央銀行主打貨幣擴張主基調(diào)，各國央行直接投放基礎(chǔ)貨幣，央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹?？膳碌氖菬o論怎樣量化，發(fā)達國家金融系統(tǒng)都難以恢復(fù)造血機制并重振需求，卻推升了全球通脹水平，讓新興經(jīng)濟體承受更大的資本流入、貨幣升值和資產(chǎn)價格上漲的壓力。

    NBD：歐洲銀行業(yè)的危機是否會將整個歐元區(qū)拖入絕境？

    張茉楠：多年來，歐洲核心國與邊緣國之間一直存在著極強的債務(wù)鏈關(guān)系，前期的“區(qū)域規(guī)模效應(yīng)”，目前正演變?yōu)椤跋到y(tǒng)性風(fēng)險效應(yīng)”。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年底，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中60%以上由法德兩國銀行持有。此外，法德銀行業(yè)持有的愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙債務(wù)資產(chǎn)總量分別為5898億美元和4988億美元。

    更令市場擔(dān)憂的是，歐洲銀行業(yè)還通過發(fā)放商業(yè)貸款以及銀行間拆借市場等方式，加大了銀行業(yè)相互之間的風(fēng)險傳遞。截至2010年底，法國最大的四家銀行向葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙的機構(gòu)和個人發(fā)放了總計近3000億歐元的貸款和其他債務(wù)；德資銀行共向希臘、愛爾蘭、意大利和西班牙借款人發(fā)放了1740億歐元商業(yè)和零售貸款。近期，復(fù)蘇乏力的歐洲債務(wù)國家已經(jīng)越來越難以承擔(dān)債務(wù)，不斷收緊的商業(yè)信貸也讓這些國家的經(jīng)濟雪上加霜。而一旦銀行體系流動性枯竭，將破壞金融部門救助歐債危機的能力，金融市場都會有很大的影響。

    NBD：3年前，中國推出了4萬億刺激經(jīng)濟計劃，能否評價一下這個政策？

    張斌：當(dāng)時的情況下，金融市場動蕩，會演變成什么樣子很難預(yù)測，采用強有力的刺激措施很有必要，但是刺激措施的力度和著力點仍有可改善的地方?，F(xiàn)在看來，貨幣政策刺激力度有些過大了。對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和地方投資的刺激力度過度，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，會給未來的經(jīng)濟增長帶來負(fù)擔(dān)。如能采取更多市場化改革的方式刺激經(jīng)濟增長，而不是過度依賴行政力量主導(dǎo)下的擴張，效果會更好。

剖析現(xiàn)狀：老辦法難以解決新危機

    NBD：全球經(jīng)濟陷入新危險期了嗎？

    張茉楠：近一個多月以來，美債評級遭調(diào)降、歐債危機繼續(xù)發(fā)酵，穆迪9月14日還下調(diào)了法國興業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行的信用評級，資本市場巨幅震蕩引發(fā)的金融風(fēng)險“漣漪效應(yīng)”正沖擊國際金融體系，國際經(jīng)濟惡化程度遠超預(yù)期，加大了人們對全球經(jīng)濟再次衰退的恐慌，就連一直充當(dāng)全球經(jīng)濟引擎的新興經(jīng)濟體也開始出現(xiàn)增長放緩的現(xiàn)象。

    NBD：奧巴馬推出4470億美元的刺激就業(yè)法案，能否奏效？

    張斌：會起到一些作用，但是作用有限。美國就業(yè)的主要問題是在全球化沖擊下，一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不適合留在美國，一些產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移是產(chǎn)業(yè)本身已經(jīng)不具有競爭力了，這些是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的長期性失業(yè)，是很難恢復(fù)的。

    徐奇淵：4470億美元的刺激就業(yè)法案，有利于社會公平，但不利于美國經(jīng)濟的整體復(fù)蘇。從刺激就業(yè)法案的經(jīng)費來源來看，其中4000億美元來自年收入25萬美元以上家庭的增稅。從效率的角度來看，最優(yōu)稅率的安排，應(yīng)該是對富人盡量少征稅。因為高收入意味著其對社會的貢獻較大，對這些人提高稅率將意味著經(jīng)濟效率的下降。當(dāng)然，從公平的角度來看，刺激就業(yè)法案是會有效果的。尤其是在經(jīng)濟衰退期，低收入者受到的影響更大，政府面臨的壓力、黨派獲得選民的支持、社會穩(wěn)定因素，這些都要求政府更多地考慮社會公平。單純就這個就業(yè)刺激法案來說，對美國經(jīng)濟復(fù)蘇并非一個有利條件。

    張茉楠：奧巴馬的新刺激計劃有可能是  “遠水解不了近渴”。因當(dāng)前美國經(jīng)濟復(fù)蘇滯緩充分表明，奧巴馬第一輪總計7870億美元的經(jīng)濟救助計劃對經(jīng)濟的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒有轉(zhuǎn)換成持續(xù)的、自主增長的內(nèi)生動力，而這次新版刺激計劃很可能也難以如愿。具體原因有以下四個：

    第一，新刺激計劃還有待國會批準(zhǔn)。美國中期選舉后，形成了兩黨分治的“分裂國會”，由于共和黨對減稅并不買賬，方案何時真正實施，規(guī)模多大還有很多不確定性。這樣，新法案難以在短時間內(nèi)對拉動經(jīng)濟產(chǎn)生立竿見影的效果。

    第二，減稅能否帶來大規(guī)模企業(yè)投資還是疑問。根據(jù)美國稅法，企業(yè)投資開支可獲得稅收減免，但需要等待很長時間，不利于企業(yè)回籠資金，擴大投資，束縛了經(jīng)濟活力。

    第三，財政支出將進一步增加財政和債務(wù)負(fù)擔(dān)。根據(jù)美國白宮預(yù)算辦公室最新預(yù)計，2011財年的聯(lián)邦政府財政赤字可能略高于2010年，而美國2010財年的財政赤字為1.294萬億美元，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.9%。債務(wù)激增，讓嚴(yán)重依賴政策刺激的美國經(jīng)濟的未來充滿異乎尋常的不確定性。

    第四，美國的就業(yè)難題不是周期性的而是結(jié)構(gòu)性的。上世紀(jì)80年代以來，美國就業(yè)人數(shù)增長最快的行業(yè)包括金融保險地產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)、信息服務(wù)、醫(yī)療教育等第三產(chǎn)業(yè)——服務(wù)業(yè)；而隨著第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重由30%以上下降到20%左右，美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)一直處于下降通道。特別是近十年來，過度的金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融泡沫，讓美國實體經(jīng)濟滑出了既定的發(fā)展軌道。因此，讓美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更多地回歸實體，特別是制造業(yè)才是關(guān)鍵。

    NBD：歐洲央行15日宣布，將聯(lián)合美國、英國、日本和瑞士央行分三次向歐洲銀行業(yè)注入美元流動性，以緩解歐洲銀行業(yè)的美元短缺問題；之前還有報道稱，金磚五國正考慮增持歐元區(qū)債券，歐債危機有救嗎？

    張斌：歐債危機中，清償能力問題大于流動性問題。歐債危機主要還是靠歐元區(qū)內(nèi)部協(xié)調(diào)解決，不僅是尋求流動性幫助，更重要的是在歐元區(qū)內(nèi)部達成解決南歐國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾的有效機制。區(qū)域外國家可以提供一些流動性幫助，但是作用有限。

    張茉楠：金磚國家“救急救不了窮”，歐元區(qū)很多國家的債務(wù)增長以及債務(wù)負(fù)擔(dān)的增長遠遠快于經(jīng)濟增長，這也是希臘實施了幾輪財政緊縮以及救助計劃依然存在債務(wù)違約風(fēng)險的根本原因，而意大利的債務(wù)總額更大。目前金磚五國已經(jīng)在美債中越陷越深，投資于比美債還差的歐債怎么能夠脫身呢？

展望未來：必須促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

    NBD：全球經(jīng)濟體，特別是美歐該采取什么措施才能避免重蹈覆轍，讓經(jīng)濟復(fù)蘇？

    張茉楠：美歐都是以創(chuàng)新見長，但是近些年，尤其是金融危機爆發(fā)之后，各國的競爭力以及創(chuàng)新能力開始下滑，其中很大一部分原因是由于財政捉襟見肘導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入不足，大部分企業(yè)以現(xiàn)金為王也減少了基礎(chǔ)研發(fā)的投資，未來要重振競爭優(yōu)勢一定要加快企業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，不能靠凱恩斯式的救贖拯救經(jīng)濟，而應(yīng)該重塑企業(yè)家精神，支持更有活力的中小企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟回歸，才能避免重蹈債務(wù)擴張式經(jīng)濟以及資產(chǎn)膨脹式經(jīng)濟的覆轍。

    徐奇淵：美國真正要走出困境，有賴于供給方面的措施。經(jīng)歷危機的洗禮，缺乏效率的企業(yè)會被淘汰，而真正優(yōu)秀的企業(yè)將脫穎而出并獲得更大的市場份額，社會資源的利用效率將得到全面提升。在此過程中，政府要做的，不是用低利率和財政補貼去保護低效的企業(yè)，而是加速落后企業(yè)的破產(chǎn)、促進社會資源實現(xiàn)更高效率的配置。此外，政府還應(yīng)該提供更多公共產(chǎn)品，促進技術(shù)創(chuàng)新及其應(yīng)用，培育新的經(jīng)濟增長點。

    解決歐元區(qū)的困境，只有兩個辦法：要么成員國達成一致，實現(xiàn)一定程度的統(tǒng)一財政體系，使歐元區(qū)的一體化程度進一步提升，從而轉(zhuǎn)危為機；要么就只有分道揚鑣，各走各的路。但無路是哪種解決方案，南歐國家都必須要在提高自身的經(jīng)濟競爭力、整肅財政紀(jì)律方面下大力氣。

    NBD：亞洲開發(fā)銀行14日發(fā)布報告稱，將對亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體今明兩年經(jīng)濟增長率的預(yù)測值雙雙下調(diào)至7.5%，比原先估計分別低0.3和0.2個百分點，這是否意味著全球經(jīng)濟都面臨增長乏力局面？

    張茉楠：今年以來，全球經(jīng)濟沒有延續(xù)去年快速增長格局，隨著上一輪刺激政策效應(yīng)的逐步衰減以及主權(quán)債務(wù)危機的持續(xù)發(fā)酵，世界經(jīng)濟從第二季度起開始迅速回落，美國二季度GDP只有1%的增長，歐元區(qū)第二季度經(jīng)濟環(huán)比增長0.2%，日本已經(jīng)連續(xù)三個季度出現(xiàn)負(fù)增長。而在以出口驅(qū)動型增長為主的新興經(jīng)濟體方面，由于高通脹壓力以及外部需求萎縮的沖擊，盡管經(jīng)濟增長仍遠高于發(fā)達經(jīng)濟體，但也開始出現(xiàn)放緩勢頭。

    徐奇淵：全球經(jīng)濟的強勁可持續(xù)增長，在中長期確實將面臨一定的壓力。但是，我們要看到，7.5%的增速也是一個很強勁的增長態(tài)勢。尤其是中國這樣的經(jīng)濟體，我們在“十二五”規(guī)劃中，主動降低了經(jīng)濟增速的指導(dǎo)性目標(biāo)，轉(zhuǎn)而更加強調(diào)經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)改善、質(zhì)量提高。中國經(jīng)濟在長期中的健康、可持續(xù)增長，及其對全球經(jīng)濟風(fēng)險的抵御能力，將有賴于我們在“十二五”期間的一系列改革措施。在這方面，我們還有很多迫切的事情要做。

    NBD：在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中，中國經(jīng)濟發(fā)展的出路在哪里？

    張茉楠：在外部環(huán)境劇烈變化的情況下，一個相對穩(wěn)定的內(nèi)部政策環(huán)境對中國而言至關(guān)重要，中國應(yīng)該在保持政策穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性的基礎(chǔ)上，增強宏觀經(jīng)濟政策的獨立性和前瞻性，以靜制動。同時，總量調(diào)控不能包打天下，要配合有針對性的結(jié)構(gòu)性政策（中小企業(yè)、民間信貸、結(jié)構(gòu)減稅、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)投入等激勵政策）化解內(nèi)外壓力，而更長遠的還要依賴于更多的“體制改革攻堅”和“深水區(qū)的改革”。

對話記者

楊  芮

對話嘉賓

張  斌  中國社會科學(xué)院財貿(mào)所

稅收研究室主任

張茉楠  國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部

世界經(jīng)濟研究室副研究員

徐奇淵  社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員國際金融研究中心秘書長

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