券商:9月探底孕育秋季攻勢

　　8月回顧：

　　“黑天鵝”襲擊 A股創(chuàng)新低

　　剛剛過去的8月資本市場，“黑天鵝”事件頻發(fā)，全球股市坐上“過山車”，大宗商品劇烈震蕩，市場信心極度悲觀，形成了歷史罕見的“8月風暴”。

　　標普一聲吼，美國失去了擁有70年之久的3A主權評級，國際大行紛紛下調全球及歐美經濟增長預期;歐債危機向法國、意大利轉移而升級，醞釀已久的悲觀情緒全面爆發(fā)。全球股市、大宗商品等隨之集體暴跌，哀鴻一片，黃金、美債等避險資產受追捧，歐元、日元、人民幣等“被”升值，QE3猜想欲罷不能……

　　在外圍市場風聲鶴唳的背景下，A股投資者對國內經濟硬著陸的擔憂升溫，而通脹高企、貨幣政策偏緊態(tài)勢依舊延續(xù)，內憂外患襲擊下上證綜指創(chuàng)出年內新低2437點。截至8月31日，上證綜指收于2567.34點，8月份累計下跌134.39點，跌幅達4.97%。至此，A股連續(xù)第二個月收低，并創(chuàng)年內第二大月度跌幅，且全月超過800億元資金離場，較上月明顯放大。

　　有關監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月份深滬兩市合計凈流出資金841.34億元，其中機構資金凈流入30.11億元，散戶資金凈流出871.45億元。從行業(yè)看，機械板塊拋壓最重，全月凈流出99.67億元?；A化工板塊流出80.64億元；非金屬類建材、有色金屬板塊分別流出73.8億元、64.91億元；醫(yī)藥生物、電子、石油化工板塊流出金額都在40億元以上。

　　業(yè)內人士分析認為，8月處于上市公司中報披露密集期，應該會有中報行情，但今年的中報行情被一些外部事件打亂。高鐵事件、歐債危機、標普下調美國主權信用評級……是這些“黑天鵝”事件重挫了A股。7月的倒V走勢令市場極度脆弱，8月在眾多意外沖擊之下，市場悲觀情緒集中釋放，可以說，下跌在意料之中。

　　9月展望：

　　2500點—2700點區(qū)間波動

　　對于9月走勢，券商普遍認為，市場底部已顯，上行點位基本在2700點左右。

　　其中，廣發(fā)證券(000776)認為，基于經濟增速趨于下降而通脹難以快速回落，短期政策難以放松的判斷，市場暫無趨勢性機會，仍以震蕩筑底為主。因此，9月指數(shù)運行區(qū)間2350點至2750點。但對于底部的判斷，在2011年整體上市公司15%盈利增速的假設下，在原先中性的估值體系下再給予一定的折價，同時考慮到四季度的估值切換，2350點左右具備一定的安全邊際，市場大幅下挫的風險也不大。預測9月份滬指圍繞2500點的中樞小幅震蕩的概率較大，但也不排除一些事件性沖擊的短期擾動。

　　申銀萬國也估計9月上證指數(shù)主要波動區(qū)間為2500點至2700點。8月份國內宏觀數(shù)據(jù)的微妙變化，令市場猜測緊縮頻率將放緩的可能性，但關于央行計劃將規(guī)模龐大的保證金存款納入準備金上繳范圍的消息，令大家都出乎意料。如果消息屬實，相信是監(jiān)管層出于進一步規(guī)范市場和穩(wěn)固控通脹成果的考慮，市場流動性將面臨考驗。整體判斷，穩(wěn)健貨幣政策的基調仍將持續(xù)。

　　同時表示，證監(jiān)會近期發(fā)布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》并公開征求意見。一旦轉融通開放，將對市場產生重大和深遠影響。具體表現(xiàn)在，信用交易額將大幅上升，機構投資者將迎來新的發(fā)展機遇，ETF會再兩年內大幅擴容，將一改融資融券規(guī)模受限的缺陷，使其真正發(fā)揮完善市場機制的作用。

　　中投證券也維持2700點以下是買點的判斷。具體理由表現(xiàn)在，1.總體上，市場估值已在歷史底部，持續(xù)下探空間不大。2.基本面漸變將確立估值修復的方向，目前的擾動因素不足以改變市場這一緩變的趨勢。3.基本面對應盈利兌現(xiàn)仍平穩(wěn)，一方面從三季度預報看，報喜比率較高，整體較好；另一方面，市場盈利預期將逐步轉向明年。4.截至2011年8月26日，開放式偏股型基金整體倉位為73.79%?；饌}位開始接近2010年中期的低位，或許又將成為市場底部區(qū)域的佐證。

　　國金證券(600109)表示，通脹高企和政策緊縮對估值的壓制一直存在，而較高的盈利增長又提供了相對堅實的支撐。這兩股力量在9月依然會延續(xù)膠著格局，市場短期內還很難走出震蕩無趨勢的行情。預計9月上證綜指的核心波動區(qū)間為2500點—2700點。

　　金融崩潰和經濟預期下調對海外市場的沖擊初步結束，未來外圍市場走勢取決于疲弱經濟和貨幣刺激預期的博弈，對A股的影響也將顯著下降。伴隨經濟數(shù)據(jù)的走弱，貨幣政策尤其是美聯(lián)儲的政策舉動將值得關注，9月20日至21日的會議將成為重要時間窗口。

　　在接下來幾個月，中國經濟會呈現(xiàn)增長和通脹雙雙回落的衰退格局，但幅度上難與2008年相提并論。歐美經濟陷入疲軟的大方向應無疑議，我們將密切關注未來幾個月國內房地產銷售、投資和新開工的情況。政策依然處在觀察期，在沒有明顯看到政策轉向的信號之前，不應過于冒進。

　　上市公司中報公布完畢，整體略好于預期。利潤和收入延續(xù)了一季報的下滑趨勢，但幅度上非常溫和，并沒有出現(xiàn)之前市場擔心的大幅放緩的情況。但需要注意的是，一季報出現(xiàn)的分化情況在中報顯示得更加嚴重。主板增長良好，但中小板和創(chuàng)業(yè)板盈利增長繼一季度后再次大幅下滑。分行業(yè)看，銀行依然起到中流砥柱的作用；制造業(yè)和煤炭的增長均與一季度基本持平，明顯好于預期。制造業(yè)毛利率、凈利率和ROE 相比一季度來看變化不明顯，表明整體企業(yè)效益好于投資者過于擔憂的預期。

　　目前依然維持全部A股上市公司全年利潤增長19.6%的預測，由于今年不存在大量存貨減值準備的負面沖擊，類似2008年上市公司利潤負增長的情形不會出現(xiàn)。業(yè)績的穩(wěn)定高速增長，為股指區(qū)間下限提供了足夠的緩沖墊。2500點對應著12倍的動態(tài)市盈率和15%的盈利增長，是足夠安全的底線。

　　關鍵因素：

　　三大信號決定買入時機

　　申銀萬國證券研究所認為，短期規(guī)避市場回調風險，等待三大信號提示買入時機。

　　短期內，預期的惡化和流動性的實質性收縮可能使A 股承壓。但是從博弈角度出發(fā)，其實年初以來的貨幣政策執(zhí)行效果良好，前7個月M1和M2的增速分別只有11.6%和14.7%，并且新增信貸投放只有4萬億元，全年有望控制在7萬億以下。如果接下來控通脹和控房價的成效良好，并且國內經濟由于流動性緊縮和海外經濟動蕩受到一定沖擊，那么緊縮性政策發(fā)生部分微調的空間也在逐步打開（不排除準備金率下調或貸存比考核放松的可能性）。因此在接下來的一個月跟蹤以下三大信號，若逐一得到驗證，那么市場有望在暴風雨后重見天日。

　　信號一：9月上旬公布的8月通脹是否回落到6%以下。根據(jù)8月前三周的商務部數(shù)據(jù)，8月食品環(huán)比負增長的概率很大，如果8月CPI低于6%，可以基本確定通脹下行拐點已現(xiàn)，政策調控取得初步成果，再次加碼可能性下降。

　　信號二：9月中旬公布的8月外匯占款是否繼續(xù)下滑。雖然7月高達315億美元的貿易順差創(chuàng)30個月新高，但新增外匯占款卻大幅滑落至2200億元人民幣，如果8月以后外匯占款繼續(xù)回落，那么央行對沖流動性的壓力也將大大緩解。

　　信號三：9月中旬公布的工業(yè)增加值是否下滑。今年上半年調控政策出臺較為密集，一個重要原因是經濟數(shù)據(jù)一直較為穩(wěn)定，但8月上旬和中旬的發(fā)電量數(shù)據(jù)較7月出現(xiàn)較大回落，由于工業(yè)增加值與發(fā)電量相關性較強，因此可能8月工業(yè)增加值也出現(xiàn)回落，若回落幅度較大，也會使監(jiān)管層對政策環(huán)境重新作出評估。

　　投資策略：

　　積極防御是主線

　　在券商9月投資策略中，可以看出，防守行業(yè)與個股成為券商最愛。

　　其中，海通證券(600837)推薦短期確定性的行業(yè)，是一個“偏防守”的策略。一方面大消費板塊（中報業(yè)績確定性）已獲超額收益，另一方面資金面的拐點信號可能顯現(xiàn)。在此情況下，一脈相承的，將投資策略由“追求短期確定性”調整為“攻守兼?zhèn)涞牟季?rdquo;。由于預判行情來自資金變局，而非基本面改善。

　　因此建議在保證行業(yè)基本面不再惡化的前提下，著重從市場屬性、資金屬性尋找攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)。選擇的標準是：倉位低、彈性大、估值低、行業(yè)基本面不再惡化。具體行業(yè)包括：地產、銀行、電氣設備、軟件。其防守屬性來自此前跌幅大、調整時間長、估值低、基本面沒再惡化，其進攻屬性來自倉位低、彈性大。而落實到個股的話，可以添加一個條件：絕對價格低。

　　廣發(fā)證券在9月投資策略認為，基于市場無趨勢性機會仍處于震蕩筑底過程的判斷，總體策略是積極防御，在控制倉位的前提下，適度分散持倉，積極挖掘自下而上的投資機會。建議穩(wěn)健型投資者將倉位控制在60%左右。品種上，致力于挖掘估值合理、高成長、業(yè)績確定性高的個股進行組合配置。

　　9月重點推薦組合：駱駝股份(601311)、金種子酒(600199)、新華都、東方鋯業(yè)(002167)、中利科技(002309)、東方園林(002310)、兄弟科技(002562)、招商銀行等個股。

　　國金證券9月行業(yè)配置建議超配銀行（業(yè)績估值持續(xù)背離，防御性凸顯）、地產（房價松動跡象顯現(xiàn)，對峙僵局有望打破）、軟件（營收旺季到來，業(yè)績確定性增強）、傳媒（經濟衰退的受益者）。

　　中投證券表示，后市在選擇行業(yè)時應注意：1.繼續(xù)關注醫(yī)藥行業(yè)配置機會；2.關注旅游行業(yè)旺季投資機會。3.關注地產板塊中長期投資價值。4.關注節(jié)能環(huán)保、信息技術等政策利好的子行業(yè)。

　　申銀萬國建議關注行業(yè)估值較低，并且與準備金調控政策相關性弱的行業(yè)。比如：零售和汽車。雖然大部分周期品目前估值已處于歷史底部，但行業(yè)基本面受到準備金繳存范圍擴大的負面沖擊更大；而另一方面，雖然消費品與政策緊縮環(huán)境相關性弱，但大部分消費品前期超額收益顯著，估值已有較大提升。因此建議在周期品和消費品中尋找估值較低，并且與準備金調控政策相關性弱的行業(yè)：在周期品關注汽車；在消費品里關注零售。

　　國信證券給出的金寶典9月組合有天士力(600535)、美克股份(600337)、五糧液(000858)、洪濤股份(002325)、豫金剛石(300064)、科大智能(300222)、鹽湖股份(000792)、麗江旅游(002033)、格力電器(000651)、世茂股份(600823)、華業(yè)地產(600240)、中天城投(000540)、數(shù)碼視訊(300079)、天威視訊(002238)、美盈森(002303)等個股。