銀行H股發(fā)行遇冷暫不可避免

　　在A股市場再融資面臨重重困難，轉(zhuǎn)向H股原本是內(nèi)地銀行股寄予厚望的選擇，但在目前市況下同樣也遭到了市場的冷遇。上周，光大銀行(601818)再度推遲H股發(fā)行的計(jì)劃。這種情況，無疑讓廣發(fā)銀行、中信銀行(601998)等排隊(duì)等候在H股融資的中資銀行倍感壓力。

　　半年前，H股市場仍然對來自內(nèi)地的銀行股表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)臒崆?。去年底今年初成為國?nèi)首家登陸H股的農(nóng)村商業(yè)銀行重慶農(nóng)商行就曾借助H股市場完成上市目標(biāo)的彎道超越。盡管重慶農(nóng)商行的上市過程也曾遇到重重困難，但整體來講該行的承銷商還是成功地將“銀行+農(nóng)村市場”這個(gè)概念推向了H股市場。

　　時(shí)過境遷，當(dāng)中資銀行在本輪擴(kuò)張周期中隱藏的種種問題開始逐一暴露時(shí)，H股市場對內(nèi)地銀行股的熱情也不復(fù)存在。單從股價(jià)走勢來看，在H股上市的多數(shù)內(nèi)地銀行股，除了因?yàn)槟旰驛股市場的一波反彈而短暫走高之外，其后一直因?yàn)槭袌鰧久娴那闆r不看好而持續(xù)走低。

　　而此前一段時(shí)間淡馬錫減持中行、建行股票，香港市場起初的傳聞是其可能將籌集資金投向光大、中信等股份行的H股融資，但后續(xù)淡馬錫的解釋則是“此次減持源于金融資產(chǎn)比例過高”所致。從投資者的角度出發(fā)，在未來并不明晰的情況下，短期獲利了結(jié)或許是不錯(cuò)的選擇。

　　從五大行啟動股改以來，H股市場一度承擔(dān)了境外資金參與并分享內(nèi)地銀行股在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中高速成長的重要平臺。從2005年大行陸續(xù)啟動H股發(fā)行至今，直到2010年中旬農(nóng)行完成H股上市，基本上每只內(nèi)地銀行股在香港市場都會受到熱捧。在當(dāng)時(shí)的境況下，由于中國經(jīng)濟(jì)高速成長，作為境內(nèi)金融市場融資主渠道且享有利差保護(hù)的銀行受到投資者追捧并不奇怪。

　　但是現(xiàn)在的情況則大不一樣。首先，在經(jīng)歷了兩年的擴(kuò)張型財(cái)政和貨幣政策周期之后，中國經(jīng)濟(jì)在下一發(fā)展階段能否重現(xiàn)此前十年的輝煌情景尚不得而知；其次，在經(jīng)歷了很長一段時(shí)間的高速成長后，內(nèi)地銀行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式單一的問題也逐步顯現(xiàn)出來。此外，隨著金融脫媒的趨勢越來越快，下一階段銀行欲像2005年至目前這樣在很大程度上繼續(xù)壟斷社會融資渠道已經(jīng)很難，這在今年央行改變盯住M2增速，而采用社會融資總規(guī)模這一指標(biāo)中已經(jīng)可以看出端倪。最后，至今尚未有明確解決方案的地方政府融資平臺問題，不僅讓A股市場投資者在介入銀行股時(shí)加倍小心，也影響到了與內(nèi)地比鄰的H股市場。

　　不過在筆者看來，這些影響當(dāng)前H股投資者對內(nèi)地銀行信心的因素可能仍然只是短期存在。因?yàn)橐坏﹥?nèi)地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整塵埃落定，內(nèi)地銀行仍然將面臨相當(dāng)可觀的成長空間。只不過，穿越目前讓各方面都感到難受的迷霧期，仍然需要時(shí)間。