驚現(xiàn)1倍PE 在美上市光伏股估值集體走低

每經(jīng)記者  胡玉慧、楊可瞻

    低！低！低！

    這應(yīng)當(dāng)是所有投資者看到在美上市中國光伏股目前市盈率水平時(shí)的第一感受。以截至北京時(shí)間7月1日的最新收盤價(jià)計(jì)算，中概光伏股中PE最低的中電光伏已降至1.69倍，即使最高的阿特斯太陽能也不足10倍。而像無錫尚德、英利綠色能源、天合光能這些行業(yè)里的一線公司，當(dāng)前PE也都降至5倍上下。與3個(gè)月前相比，在美上市的國內(nèi)光伏股估值水平大多折半。

    中概光伏股的低估值有何深刻的原因？1倍PE是否提供了抄底的良機(jī)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對此進(jìn)行了調(diào)查。

/1倍PE·現(xiàn)象/

中概光伏股板塊整體估值接近歷史底部

    1倍PE意味著什么？

    按照市盈率的定義，1倍PE意味著以現(xiàn)價(jià)買入股票，只需要一年時(shí)間即可回本。從投資者普遍的認(rèn)知出發(fā)，對1倍PE的第一反應(yīng)大約是下跌空間有限、股價(jià)已跌無可跌，現(xiàn)在買入安全邊際會相當(dāng)高。

    而就A股的歷史經(jīng)驗(yàn)看，上市公司中PE能跌到1倍的少之又少。如今這種相當(dāng)罕見的極端低估值現(xiàn)象卻已經(jīng)出現(xiàn)，雖然發(fā)生在美國證券市場，不過標(biāo)的卻是我國在美上市的光伏公司。

    中電光伏市盈率1.69倍、昱輝陽光市盈率2.27倍、大全新能源市盈率2.52倍；11只光伏股中市盈率最高的阿特斯太陽能為9.91倍，其余10只的PE全數(shù)在6倍以下……以上列出的，就是以截至北京時(shí)間7月1日的最新收盤價(jià)所計(jì)算出的我國在美上市11家光伏公司的市盈率水平。

    值得注意的是，這還是經(jīng)過了近幾個(gè)交易日反彈后的中概光伏股估值水平。今年我國光伏股在進(jìn)入第二季度后集體走入下行通道，到6月份大多企穩(wěn)，本周普遍出現(xiàn)小幅反彈。而估值低谷出現(xiàn)在這波反彈前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾在北京時(shí)間6月22日記錄過當(dāng)天的中概光伏股市盈率數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)中電光伏PE僅為1.55倍，昱輝陽光為1.9倍，均低于以最新收盤價(jià)計(jì)算的PE水平。

    相比中電光伏1.69倍的市盈率，中概光伏股整體估值水平偏低的情況在外界看來更是觸目驚心。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，眼下光伏板塊里估值最低的是中電光伏，其1.69倍的市盈率在目前有PE數(shù)據(jù)可查的194只中國概念股中，排倒數(shù)第12位。估值在板塊里位居第二、排在阿特斯太陽能之后的英利綠色能源，以最新收盤價(jià)計(jì)算PE為5.98倍；而194只中國概念股以估值水平從高到低排列，英利綠色能源正好排在第100位。換言之，以6倍市盈率為衡量界線，中國概念股中只有不到50%估值在此之下；而放到光伏板塊，11家公司中有10家目前PE低于6倍，比例高達(dá)90%。

    還應(yīng)當(dāng)看到，這是在中概股近日遭遇財(cái)務(wù)造假風(fēng)波、股價(jià)全線下挫之后得出的光伏股估值水平；若是放到中概股估值中樞尚未下移的一個(gè)月前，光伏股相對估值水平相比還會更低。

    而與自身歷史同期相比，當(dāng)前估值又處于何種水平呢？i美股光伏行業(yè)研究員王毓明昨日（7月1日）在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，中概光伏股目前市盈率情況還未到歷史底部，畢竟板塊最差的時(shí)候是2008年金融危機(jī)之后。記者查詢了上市公司財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，大全新能源和晶科能源兩家公司因?yàn)槭侨ツ瓴派鲜幸虼宋磁断鄳?yīng)數(shù)據(jù)，但其余9家公司中除了尚德電力和韓華新能源之外，其余7家在2009年一季度凈利潤都轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。

    不過就股價(jià)來看，當(dāng)前有部分中概光伏股股價(jià)已經(jīng)在金融危機(jī)時(shí)的低位徘徊，距離歷史低點(diǎn)的空間已不大。如龍頭尚德電力最新報(bào)收于7.87美元，2009年該股最低跌至5.21美元；7月1日賽維LDK以7.34美元報(bào)收，2009該股一度跌到4.3美元左右。

/1倍PE·原因/

多國補(bǔ)貼政策現(xiàn)波動行業(yè)景氣急劇回落

    中概光伏股罕見的低估值現(xiàn)象令外界擔(dān)憂。無論如何，在美上市的畢竟都是國內(nèi)光伏行業(yè)里位于第一梯隊(duì)的龍頭公司。如今這批優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值遭遇“滑鐵盧”，究竟是哪里出現(xiàn)了問題？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從業(yè)內(nèi)了解到，二季度之后，光伏行業(yè)景氣急速下行是導(dǎo)致出現(xiàn)當(dāng)前局面的根本原因。股價(jià)大跌的不僅僅是我國光伏公司，全球資本市場上光伏股幾乎都遭遇了估值水平的降低。

外因：第二季度股價(jià)普跌

    據(jù)記者了解，目前業(yè)內(nèi)在衡量中概光伏股市盈率時(shí)，是取過去一年每股收益計(jì)算得到的靜態(tài)PE。由于當(dāng)前在美光伏公司尚未發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，因此股價(jià)的下行就直接帶動了估值降低。

    目前11只中概光伏股中，以天合光能、尚德電力、英利綠色能源3家公司市值最大，分別為15.74億美元、14.18億美元和13.78億美元。其中天合光能以30美元的價(jià)格進(jìn)入第二季度，最新報(bào)收于22.42美元，按季算股價(jià)下跌25%；尚德電力4月初股價(jià)在9.5美元附近，3個(gè)月里跌去了約20%；英利綠色能源3月末時(shí)股價(jià)位于13美元左右，本季下跌30%。

    此外，賽維LDK股價(jià)本季重挫近40%，昱輝陽光則遭遇“腰斬”，成為板塊里跌幅最大的兩只個(gè)股?？偠灾?，在剛剛結(jié)束的6月份，除阿特斯太陽能回到3月末價(jià)位之外，其余10只中概光伏股的股價(jià)在第二季度均出現(xiàn)了大幅下跌，跌幅在20%~50%。

    市值數(shù)據(jù)也可作為佐證。至北京時(shí)間7月1日，11只中概光伏股的市值在86億美元左右，而這項(xiàng)指標(biāo)在2010年年末達(dá)到了大約106億美元的規(guī)模。不考慮今年頭兩個(gè)月板塊的普漲，中概光伏股最新市值單較去年年末，就縮水了差不多兩成。

內(nèi)因：行業(yè)景氣度走弱

    但是歸根結(jié)底，還是行業(yè)自身走弱帶動市場降低了對未來的預(yù)期。全球光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了去年前所未有的翻番增長后，今年從亢奮中平靜了下來。

    首先出現(xiàn)的是歐洲市場需求放緩。作為去年第二大光伏安裝國的意大利，遲遲不決定新一年份光伏補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致市場擔(dān)憂該國政府大幅削減補(bǔ)貼而徘徊觀望；而作為多年來全球最大光伏市場的德國，因?yàn)檎紝⒁暽习肽臧惭b量情況在7月份時(shí)宣布新一期上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度，導(dǎo)致下游在上半年刻意減少裝機(jī)，以影響政府縮小補(bǔ)貼削減的力度。

    以上舉動帶來的最直接后果，就是全球光伏裝機(jī)量急速下滑。德國方面披露的最新數(shù)據(jù)顯示，該國在今年3~5月的傳統(tǒng)旺季，光伏裝機(jī)規(guī)模為700MW，而該國去年全年新增裝機(jī)容量在7GW左右，為今年3~5月裝機(jī)容量的10倍。

    來自業(yè)內(nèi)知名研究機(jī)構(gòu)IMSRessarch的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年頭3個(gè)月全球光伏組件出貨量同比下降10%，為2009年度過金融危機(jī)、行業(yè)恢復(fù)成長以來的首次下降。

    i美股光伏行業(yè)研究員王毓明對記者表示，目前光伏發(fā)電成本還是難以與傳統(tǒng)行業(yè)競爭，仍然需要政府補(bǔ)貼來推動行業(yè)發(fā)展，因此作為主要市場的歐洲各國補(bǔ)貼政策出現(xiàn)波動，往往會影響到市場對行業(yè)的未來預(yù)期。

大環(huán)境：全球光伏股普跌

    值得注意的是，在行業(yè)整體走弱的大環(huán)境下，美股市場上并不只是我國光伏股受到了影響。

    美國公司、薄膜電池龍頭FirstSolar在納斯達(dá)克上市，這家公司因?yàn)樽陨愍?dú)家技術(shù)對成本控制力遠(yuǎn)超同行，向來受到投資人鐘愛。2008年金融危機(jī)后更因其薄膜電池與傳統(tǒng)晶硅電池相比逆市增長，受到市場追捧。但就連該公司也未逃過行業(yè)整體的泥沙俱下，第二季度遭遇一輪下跌，股價(jià)由此前的170美元附近跌至最新的132.27美元，市盈率也回落至18.87倍。

    不只是美股，在我國港股市場方面，受多晶硅價(jià)格5月以來連續(xù)大跌影響，我國最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)保利協(xié)鑫股價(jià)隨之下挫，從5.72港元最低跌至3.06港元。

    在第二季度這輪大跌中，行業(yè)公司陸續(xù)發(fā)布的一季度財(cái)報(bào)無疑產(chǎn)生了相當(dāng)大的作用。5月初FirstSolar宣布受銷售價(jià)格下降、成本上升以及歐洲市場需求下滑影響，今年頭3個(gè)月業(yè)績較上年同期大幅減少33%；德國本土公司Q-Cells情況更為嚴(yán)重，公司營收同比大降46%，凈利潤則出現(xiàn)了4110萬歐元的虧損。

/1倍PE·市場/

中國概念股接連遭遇1倍PE“狙擊”

    既然光伏股可以低到1倍PE，那么歷史上美國其他上市公司是否存在這種極低估值的情況呢？為此，我們將調(diào)查范圍繼續(xù)擴(kuò)大到整個(gè)美股市場。

破產(chǎn)保護(hù)企業(yè)的驚魂一跳

    事實(shí)上，過去4年半以來，美國本土的上市公司幾乎難見到1倍PE現(xiàn)象，但有兩家公司例外：一家是通用汽車，另一家是美國國際集團(tuán)（AIG）。有意思的是，兩家企業(yè)都先后瀕臨破產(chǎn)。

    始于2007年夏天的一場次貸危機(jī)，讓通用這家老牌汽車制造商受傷不已。2009年6月，公司申請破產(chǎn)保護(hù)。同年7月10日成立新通用公司，結(jié)束破產(chǎn)保護(hù)。目前由美國政府注資并持有其60.8%股權(quán)。2010年11月18日，公司重回紐交所，發(fā)行價(jià)33美元。

    縱觀通用近兩年的業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)歷了巨虧、大幅反彈又大幅減速的過程。2007年，公司每股收益（EPS）為-75.5美元。2008年仍然虧損，為-52.81美元。但得益于第一輪量化寬松以及汽車消費(fèi)刺激政策，2009年其業(yè)績急躥至24.03美元。無奈因財(cái)政支持政策很快收尾，2010年其EPS又萎縮至2.77美元。

    但需要注意的是，2009年上半年，由于美國政府向通用注資500億美元導(dǎo)致其停牌18個(gè)月，其恢復(fù)上市時(shí)已經(jīng)是2010年11月。這表示2009年上半年，通用股票是沒辦法交易的。但在停牌前，其股價(jià)已跌至可憐的2美元。

    而作為保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理巨頭AIG又如何呢？資料顯示，2007~2010年，公司EPS分別為42.95美元、-700.46美元、-78.43美元和-47.19美元?？梢钥吹剑?008年的次貸危機(jī)使公司巨虧，但受益于政府援助，其虧損額也逐年收窄。

    據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)顯示，按月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月底，反映美國股市整體估值的標(biāo)普500市盈率為23.1倍，已恢復(fù)至2008年5月時(shí)的水平。從2007年1月至今，該估值最低為13.32倍，時(shí)間是2009年3月，正好恰逢美聯(lián)儲推出QE1。另外，過去的大約一個(gè)世紀(jì)里，標(biāo)普500指數(shù)的最高和最低估值分別是44.2倍和4.78倍，時(shí)間分別在1999年和1920年。

問題中概股PE降至新低

    如果說美國上市公司鮮有1倍估值，那么中國概念股的情況又是另一番景象。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前一共有262家中國概念股，動態(tài)PE低于2倍的就有23家，占比9%。動態(tài)PE低于1倍的有6家，分別是綠諾科技、多元印刷、岳鵬成電機(jī)、中國清潔能源、中國高速傳媒和圣愷工業(yè)。

    有意思的是，在所有中國概念股中，估值最低的屬綠諾科技，僅為0.2倍。但正是這家公司，引發(fā)了此前一連串的中概股信任危機(jī)。據(jù)了解，在一份綠諾科技的報(bào)告中，調(diào)查公司渾水研究指出其偽造虛假合同、虛報(bào)銷售收入等。隨后，渾水大舉做空了包括綠諾科技、東方紙業(yè)、中國高速傳媒等中概股。今年以來，綠諾科技已累計(jì)下跌超過90%。周三收盤價(jià)為0.47美元。

    事實(shí)上，中概股風(fēng)波同樣讓包括新浪、盛大、如家等公司股價(jià)在二季度大幅下挫。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從5月以來，新浪股價(jià)已累計(jì)下跌20%。盛大、如家同期也分別下跌19%和10%。不過，這些明星公司的動態(tài)PE卻普遍高于1倍。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在市值超過50億美元的19家中概股中，有14家PE超過10倍，其中PE最高的是中國聯(lián)通，達(dá)107.4倍，最低的為聯(lián)電，7.6倍。

    可以看出，經(jīng)歷中概股的獵殺風(fēng)波，多家公司的動態(tài)估值已降至金融危機(jī)后的新低。

    但對于那些明星公司來說，估值卻并沒未跌至底部。以中國移動為例，其市值居中概股首位，高達(dá)1871億美元。目前，該公司動態(tài)PE為10.3倍。在過去4年期間，其最低估值是在2010年創(chuàng)下的，為7.8倍。

/1倍PE·操作/

中概股風(fēng)波未息  1倍估值股或難抄底

    同樣是中國概念股，為什么綠諾科技的估值低到1倍以下，但攜程就能給予44倍？在美國上市公司動輒10倍以上的估值環(huán)境下，中概股的1倍估值誘惑，是否暗示我們可以大膽抄底買入？

估值變化背后多有業(yè)績突變

    在明白1倍估值的真相前，我們必須要比較一下，中概股和美國本土上市公司的1倍估值是否有所不同？

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉表示，兩者的1倍估值背后有本質(zhì)上的不同。從中國概念股的角度來說，其估值暴跌主要是做空力量所為，而不是業(yè)績出現(xiàn)大幅變化所致。在市場傳出中概股財(cái)務(wù)造假等負(fù)面消息后，本來對中國就不太了解的投資者，其恐慌情緒被瞬間放大，導(dǎo)致資金集體做空中概股。但一段時(shí)間后，那些業(yè)績和管理層都很穩(wěn)定的公司，又被投資者重新買入。從這個(gè)角度看，如果你能更了解公司基本信息、且其估值又較低的話，那么現(xiàn)在是可以買入的。

    相比而言，美國公司情況就大不相同了。AIG和通用的估值曾大幅降低，主要是受金融危機(jī)影響，市場已非常清楚地預(yù)期到了其業(yè)績將大幅虧損。這種情況下，利用杠桿交易的資金就會拼命打壓股價(jià)。值得一提的是，未來這些美國公司股價(jià)有多少上揚(yáng)空間，并非取決于其業(yè)績絕對值，而在于其復(fù)蘇速度有多快，以及業(yè)績還有多少成長空間。

    事實(shí)上，從業(yè)績的角度確實(shí)可以清楚地看到兩類公司的不同。2009年，通用汽車EPS為24.03美元，1年后，其EPS同比下降88%至2.77美元。巧合的是，通用估值的最低點(diǎn)正好是在2009年，即業(yè)績巨變前。另外，AIG的情況也非常類似。其估值最低點(diǎn)發(fā)生在2007年，當(dāng)年對應(yīng)EPS為42.95美元，但1年后因涉及次貸危機(jī)，其EPS陡降至-700美元。

    相比之下，中國概念股的業(yè)績變化并不大。以綠諾科技為例，其2008~2010年的EPS同比增速分別為189%、75%和136%，盡管業(yè)績持續(xù)增長，但估值卻在上述3年內(nèi)均不算高。另外，中國高速傳媒2008~2009年的EPS同比增速分別為282%和43%，但上述兩年估值也都偏低。

    此外，不同個(gè)股股價(jià)的走勢也是大相徑庭。比如，通用汽車盡管經(jīng)歷了再上市，但其2010年上市時(shí)價(jià)格卻較2009年停牌前上漲了16倍。但記者同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，并非所有1倍估值公司股價(jià)都能大幅反彈，AIG就是一個(gè)明顯的實(shí)例，2007年收盤價(jià)為1159美元，但目前價(jià)格已較當(dāng)時(shí)下跌97%。

情緒恢復(fù)或需幾個(gè)季度

盡管新浪、百度等中國明星公司的股價(jià)最近已大幅反彈，但像綠諾、多元印刷等小公司股價(jià)仍處于歷史最低位，那么現(xiàn)在是否可以抄底買入呢？

    i美股一資深研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，中國概念股暴跌有兩點(diǎn)原因：首先是受借殼影響，使市場極度不信任反向并購公司；其次，次新股之前漲幅過多，市場也有理由回調(diào)。但從最新業(yè)內(nèi)交流的情況看，部分中概股的投資情緒恢復(fù)可能需要3~4個(gè)季度甚至更長，在這種情況下，市場更偏向謹(jǐn)慎而非左側(cè)交易，故現(xiàn)在抄底這些超跌股并不太合適。

    “中概股為何跌幅這么多，這與投資者認(rèn)同度有關(guān)?！痹撗芯繂T提醒說，“由于很多小公司業(yè)務(wù)都在中國，美國投資者無法感受這種業(yè)務(wù)，一旦有任何風(fēng)吹草動，都會使恐慌情緒快速放大。而美國本土公司的業(yè)務(wù)一般面向全球，投資者可以較清楚地預(yù)期其業(yè)績的未來走向，故在超跌后有資金敢于買入并持有。這也是為什么危機(jī)后很多當(dāng)時(shí)估值超低的美國公司股價(jià)均大幅反彈的原因。”

/1倍PE·真相/

業(yè)績或持續(xù)惡化警惕“低估值幻象”

    對大多數(shù)投資者來說，1倍估值的誘惑或者很難不去注意。不過正如上市公司歸根結(jié)底還是要以業(yè)績說話一樣，市盈率指標(biāo)體現(xiàn)的還是以公司業(yè)績作為基礎(chǔ)的個(gè)股投資價(jià)值。在本次《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的采訪中，業(yè)內(nèi)研究員們大多認(rèn)為，低估值并不一定就是抄底信號。

    廣州證券策略分析師趙巧敏表示，形成低估值的原因很多，較常見的多為大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引致的資本市場整體估值中樞下移，以及上市公司自己或所處行業(yè)基本面出現(xiàn)負(fù)面變化、未來成長性欠佳。如果是前者，那么在下跌后買入被錯殺的低估值公司，未來確定的成長性可保證公司估值得以修復(fù)；但若是后者，低估值最多可作為判斷下跌空間有限的參考，而非“撿便宜”的信號。

    事實(shí)上，熟悉市場的投資者應(yīng)該知道“低估值幻象”的含義。這個(gè)詞就是形容前述第二種公司可能遭遇的情況，即由于行業(yè)或自身出現(xiàn)負(fù)面因素，未來這類公司業(yè)績可能出現(xiàn)惡化，對應(yīng)的預(yù)測市盈率或動態(tài)市盈率就會相應(yīng)升高。這種情況下若一味迷信低估值買入，未來很可能會遭受損失。

    而本次出現(xiàn)1倍PE的中概光伏股，毫無疑問屬于第二種情況。國內(nèi)知名美股網(wǎng)站i美股綜合了國外投行所預(yù)測的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，板塊11家公司中只有阿特斯太陽能和賽維LDK兩家，投行預(yù)測的2011年每股收益不低于去年，因此導(dǎo)致的結(jié)果之一就是：對應(yīng)2011年的動態(tài)市盈率高出當(dāng)前以上一年份每股收益為基礎(chǔ)計(jì)算出的靜態(tài)市盈率。

    以板塊里市值居前三位的公司為例，天合光能過去一年每股收益為4.15美元，但業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)其今年EPS只能達(dá)到3.47美元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為6.46倍，高出目前5.40倍的靜態(tài)估值；尚德電力、英利綠色能源兩家的預(yù)測EPS分別只有上期的62%和85%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動態(tài)PE也高出靜態(tài)PE。

    目前，行業(yè)內(nèi)最擔(dān)心的情況是產(chǎn)品售價(jià)下滑帶來公司毛利率被削弱。i美股研究員王毓明告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然第二季度下游需求不佳，但中概光伏公司中還沒有誰明確表示會下調(diào)全年出貨目標(biāo)；這種情況下影響今年業(yè)績的就是產(chǎn)品價(jià)格。記者了解到，國際光伏產(chǎn)品報(bào)價(jià)從今年3月份起快速下跌，目前跌幅已超過20%；而作為晶體硅電池主要生產(chǎn)原料的多晶硅，則是在5月份才開始跌價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格傳導(dǎo)的時(shí)間差讓下游組件制造商還要使用一段時(shí)間的高價(jià)原材料。

    業(yè)內(nèi)公司毛利率下滑情況已經(jīng)出現(xiàn)苗頭。英利綠色能源今年頭3個(gè)月毛利率為27.3%，低于去年第四季度的32.9%和去年同期的33.3%；天合光能一季度毛利率27.5%，此前一個(gè)季度為31.4%，去年同期則為30.9%；晶澳太陽能這項(xiàng)指標(biāo)為17.3%，在去年第四季度為19.2%。

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