劉滿平：央行為何只提準(zhǔn)而不加息？

劉滿平

　　從2011年5月18日起，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次提準(zhǔn)為年內(nèi)第5次上調(diào)，基本規(guī)律為每月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后就上調(diào)1次。此次調(diào)整后，大型商業(yè)銀行和中小型金融機(jī)構(gòu)分別執(zhí)行21%和17.5%的存款準(zhǔn)備金率。

    對(duì)于準(zhǔn)備金率提高，外界早就有預(yù)測。因?yàn)閺?月份數(shù)據(jù)看，有兩個(gè)方面需要提高準(zhǔn)備金率：

    一是抗通脹的需要。4月份CPI同比增速雖然比3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但卻超出市場原先的預(yù)期，顯示通脹壓力依然存在。從監(jiān)測數(shù)據(jù)看，4月初以來，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、蔬菜價(jià)格一路下跌，但反映在食品價(jià)格指數(shù)上，下降幅度卻相當(dāng)有限。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份食品價(jià)格同比僅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，而非食品價(jià)格卻繼續(xù)上漲0.4%。由于經(jīng)過權(quán)重調(diào)整后非食品價(jià)格在CPI中占的權(quán)重增大，所以我國目前的整體物價(jià)水平仍然在高位運(yùn)行。最令人擔(dān)憂的是，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)中的消費(fèi)品分項(xiàng)價(jià)格指數(shù)漲幅有所加快，從3月的4.4%升至4月的4.6%，顯示通脹壓力從工業(yè)品向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)有所增強(qiáng)。在8大類商品中，除權(quán)重較大的食品和居住類價(jià)格漲幅較大外，其他6類商品都有程度不同的上漲，漲價(jià)范圍擴(kuò)大，其中，煙酒、衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、交通和通信類價(jià)格同比漲幅比3月份都有所擴(kuò)大。8大類商品出現(xiàn)普漲的局面在通脹較為嚴(yán)重的2007年、2008年沒有出現(xiàn)過，但今年在國家不斷出臺(tái)抗通脹措施，對(duì)價(jià)格進(jìn)行干預(yù)的情況下出現(xiàn)了，說明我國抗通脹具有長期性和艱巨性。

    二是收緊市場流動(dòng)性的需要。4月份人民幣貸款增加7396億元，同比僅僅少增208億元，新增信貸規(guī)模均超過2月份和3月份的，說明在一季度放貸沖動(dòng)得到初步遏制后，進(jìn)入4月份金融機(jī)構(gòu)放貸沖動(dòng)又有所抬頭。另外，4月份我國貿(mào)易順差114.3億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期。順差的增加無疑將帶來央行外匯占款的增加，進(jìn)而加大央行基礎(chǔ)貨幣的投放數(shù)量。此外，4、5月份公開市場到期資金量均超過5000億元，隨著資金量的到期，必將為市場流動(dòng)性過剩局面推波助瀾。

    理論上，減少流動(dòng)性進(jìn)而防止通脹和抑制經(jīng)濟(jì)過熱，提準(zhǔn)和加息都能達(dá)到。但央行此次為何只提準(zhǔn)，而外界早先預(yù)測的加息卻落空呢？筆者認(rèn)為，提準(zhǔn)作為數(shù)量型工具，主要針對(duì)的是貨幣供給方——商業(yè)銀行，是一種較為直接的控制貨幣供給的方法；而后者則主要作用于貨幣需求方——企業(yè)財(cái)務(wù)和居民資產(chǎn)配置，通過提高信貸資金成本的方法，減少市場對(duì)貨幣信貸的需求。

    兩種方法相比較，提準(zhǔn)不僅操作起來方便，對(duì)沖成本相對(duì)低廉，而且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度要比加息小，這一點(diǎn)在目前尤其重要。因?yàn)?月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；國家統(tǒng)計(jì)局5月27日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)則顯示，今年1月至4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤14869億元，同比增長29.7%，增速比一季度回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比增長率顯著下降，顯示工業(yè)生產(chǎn)的增長勢頭明顯減弱，經(jīng)濟(jì)增長放緩的跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。

    而從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行先行指標(biāo)看，PMI為52.9，不僅低于有該數(shù)據(jù)以來的4月均值，還改變了往年4月份PMI出現(xiàn)回升的趨勢。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，4月份新訂單指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)全部轉(zhuǎn)為下降。特別是需求先行指標(biāo)中，反映內(nèi)需的新訂單指數(shù)明顯回落1.4個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，反映外需的新出口訂單指數(shù)也回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至51.3%。從經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長17.1%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)出口總值同比增速分別為21.8%、29.9%，回落9.6個(gè)和5.6個(gè)百分點(diǎn)。只有固定資產(chǎn)投資保持較快增長，1~4月份累計(jì)比1~3月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，從目前的形勢判斷，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)難以出現(xiàn)明顯回升，經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)趨勢還將持續(xù)。此時(shí)如果連續(xù)、多次加息，外界難免會(huì)擔(dān)心對(duì)經(jīng)濟(jì)打擊太大，可能導(dǎo)致滯脹的出現(xiàn)。

    不過，任何一種對(duì)沖工具都會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)，使用是有空間限制的，準(zhǔn)備金率是不可能無限制地上調(diào)的。而且，長期的低利率政策不僅會(huì)鼓勵(lì)投資沖動(dòng)，加劇通貨膨脹，還使投機(jī)性交易盛行，助長資產(chǎn)泡沫，對(duì)沖掉我國降低樓市泡沫所作的努力。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，低利率使得產(chǎn)品要素成本低，刺激一些原本不該投資的項(xiàng)目，特別是一些重工業(yè)、房地產(chǎn)等資金密集型產(chǎn)業(yè)投資過度擴(kuò)張，最終導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。

    因此，無論是從貨幣政策工具相機(jī)抉擇考慮，還是從抑制通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等方面考慮，提準(zhǔn)不能無限使用，利率也不能長期維持低位，它們必須協(xié)調(diào)配合運(yùn)用。該來的總是會(huì)來，只要未來幾個(gè)月物價(jià)還維持在高位運(yùn)行，全球處于新一輪加息浪潮的情況下，中國央行肯定會(huì)毫不猶豫地選擇加息這種政策工具。

（作者系中國經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事，宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論員）

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