葉檀：推出國(guó)際板 天塌不下來(lái)

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

    有什么樣的規(guī)則就有什么樣的投資者，有什么樣的投資者就會(huì)催生什么樣的規(guī)則。

    寧可肉爛在自己的鍋里，也不能落入他人之口，這是目前市場(chǎng)上許多人對(duì)國(guó)際板的態(tài)度。最近A股市場(chǎng)大幅下挫，說(shuō)明資金緊張，居然還要?jiǎng)虺鲆粔K給國(guó)際企業(yè)，無(wú)異于坑害國(guó)內(nèi)投資者，有人甚至視為“賣國(guó)”，大帽之下，其實(shí)難副。面對(duì)國(guó)際板，我們必須回答以下幾個(gè)問(wèn)題。

    第一，如何真正扶植起強(qiáng)有力的民族企業(yè)？是用不公平的體制保護(hù)落后，還是以鯰魚效應(yīng)逼迫中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)？筆者支持中國(guó)民族企業(yè)的成長(zhǎng)，但并不認(rèn)為關(guān)起門來(lái)以人民幣喂養(yǎng)一些無(wú)信用、無(wú)效率的企業(yè)，能夠讓中國(guó)完成從中低端制造向高端制造轉(zhuǎn)型，能夠讓證券市場(chǎng)脫胎換骨，把保護(hù)投資者利益、建立高效的市場(chǎng)機(jī)制放在首位。

    中國(guó)企業(yè)缺技術(shù)、缺品牌、缺管理，最終缺乏的是持續(xù)的盈利能力。我們以往走的是一條以對(duì)外開放倒逼內(nèi)部改革之路，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，這條道路大致成功，中國(guó)的中低端制造鏈條在改革開放的前30年得以建立。當(dāng)然教訓(xùn)不少，比如在上市時(shí)喪失定價(jià)權(quán)，以極低的價(jià)格引入戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者，甚至把中國(guó)的核心數(shù)據(jù)拱手交付境外中介機(jī)構(gòu)。這些教訓(xùn)應(yīng)該在以后的改革開放中吸取，而不是就此把自己打扮成一個(gè)怨婦，關(guān)上開放之門。引入國(guó)際板，可以讓我們直面國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則，直面中國(guó)市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的區(qū)別。

    第二，我國(guó)證券市場(chǎng)之所以起落不停，之所以新股暫停上市都無(wú)法提振股市，關(guān)鍵問(wèn)題并不是缺乏資金，而是理念與管理方式的錯(cuò)誤。

    從推出證券市場(chǎng)之初，就把證券市場(chǎng)看做不付利息的圈錢市，通過(guò)指標(biāo)分配的方式讓各地財(cái)富均沾。試想，這樣的市場(chǎng)怎么能夠聚集財(cái)富，怎么可能不成為尋租者的樂(lè)園？我們不追問(wèn)制度弊端，而一味埋怨資金不足，把這個(gè)邏輯推到極端，我們應(yīng)該集體要求央行印刷貨幣，以保持證券市場(chǎng)的資金水位。資金，是市場(chǎng)一個(gè)重要的變量，但絕不是唯一的，最重要的是質(zhì)量。

    股市未能成為中國(guó)投資者分享經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的樂(lè)土，必須歸咎于市場(chǎng)未能發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的篩選機(jī)制，使一些造假公司四處橫行，其中一些老妖股如同不倒翁至今仍活躍于市場(chǎng)，甚至從母公司剝離資金二次上市。市場(chǎng)的漲跌重要原因，是企業(yè)的盈利能力高下，通脹上升意味著企業(yè)盈利能力下降，如果中國(guó)的高鐵發(fā)展成為投資者的福音，如果中國(guó)航空公司的發(fā)展成為投資者的福音，如果中國(guó)的資源緊缺能夠成為具有慧眼的投資者的獎(jiǎng)賞，如果前20年中國(guó)的財(cái)富公平地分配到投資者手中，那么，中國(guó)的股市將迎來(lái)數(shù)十年的牛市。正如美國(guó)上世紀(jì)80年代之后，正如日本泡沫崩潰之前。很可惜，財(cái)富被填了壞賬，成為企業(yè)無(wú)度、低效投資的工具。最近國(guó)家審計(jì)署公布了17家央企的審計(jì)問(wèn)題，還有銀行補(bǔ)充資本金意味著未來(lái)需要上萬(wàn)億融資，誰(shuí)敢真正看好這些企業(yè)？保護(hù)了這些企業(yè)，就是傷害投資者。

    所有上述原因，都不是尚未推出的國(guó)際板造成的，而是市場(chǎng)本身體制不完善所造成的。推出國(guó)際板未必能扭轉(zhuǎn)怪象，但起碼打開了一扇自己能夠控制的窗。

    第三，國(guó)際板所需的融資額可控，不會(huì)沖垮A股市場(chǎng)。

    國(guó)際板的規(guī)模大小是可控的。普華永道資本市場(chǎng)服務(wù)組合伙人陳朝光曾經(jīng)預(yù)計(jì)，國(guó)際板初期可能有5家左右的海外公司掛牌，總?cè)谫Y額在1000億元左右。而在4月中下旬，參與國(guó)際板事項(xiàng)的某中介機(jī)構(gòu)曾流出一份國(guó)際板草案。該草案顯示，首批試點(diǎn)將推出10家左右境外上市公司。不論是5家還是10家，國(guó)際板的上市速度可控，而內(nèi)外比價(jià)也在可控的范圍之內(nèi)。

    國(guó)際主要交易所均有國(guó)際板，在紐約、NASDAQ、倫敦等全球主要交易所，外國(guó)上市公司無(wú)論在家數(shù)還是成交規(guī)模均已占據(jù)較大比重。以紐約為例，到2009年底外國(guó)上市公司達(dá)495家，占比21.3%，新加坡等離岸金融中心外國(guó)上市公司數(shù)量占比更達(dá)40%以上，沒(méi)有聽說(shuō)國(guó)際板沖垮了哪家交易所，反而是全球不亦樂(lè)乎地爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)上市資源。光拿日本市場(chǎng)說(shuō)事沒(méi)用，這個(gè)保守的市場(chǎng)把日元當(dāng)作寶貝，最終也沒(méi)能挽救自己，因?yàn)樗麄兦啡备哂纳鲜衅髽I(yè)。

    筆者擔(dān)心的是，為了所謂的“賣國(guó)”，國(guó)際板上凈是紅籌公司；為了扶植大型國(guó)企，降低紅籌公司的監(jiān)管門檻和上市標(biāo)準(zhǔn)——上海證券交易所研究中心主任胡汝銀已經(jīng)在陸家嘴論壇前夕的暖場(chǎng)會(huì)議上透露，紅籌公司與全外資上市公司的發(fā)行規(guī)則或?qū)⒙杂胁町悾t籌公司的規(guī)模門檻可能會(huì)稍微有所降低；筆者更擔(dān)心，有關(guān)方面將國(guó)際板視作分羹與向國(guó)際公司尋租的大好時(shí)機(jī)。

    只要掌握主動(dòng)權(quán)，只要制定公平的規(guī)則，只要以人民幣投資，推出國(guó)際板，天塌不下來(lái)。

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