協(xié)同效應初顯 重慶百貨并購整合仍需時日

重慶百貨收購新世紀百貨后，二者2010年已經(jīng)實現(xiàn)了合并報表，不過公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)治理工作還遠未完成。據(jù)悉，重慶百貨現(xiàn)在正在積極進行人事方面的搭建工作，上市公司層面正職和副職逐漸清晰，預計整體管理層部署會在二季度后出臺，之后會進行公司管理架構(gòu)和業(yè)務架構(gòu)的建設(shè)。

    影響公司未來發(fā)展的不僅是管理架構(gòu)的重建進度，上升的人力成本也令公司業(yè)績承壓。

管理架構(gòu)調(diào)整需時日

    收購新世紀百貨后，重慶百貨（600729，收盤價45.33元）現(xiàn)在正在積極進行人事方面的調(diào)整，廣發(fā)證券預計整體管理層部署會在二季度后出臺。之后，重慶百貨會進行公司管理架構(gòu)和業(yè)務架構(gòu)的建設(shè)，重點是明確公司運營是維持現(xiàn)有格局還是按業(yè)態(tài)重新劃分，預計需要半年到一年時間。采購、物流和財務等后臺支持部分的整合會等公司業(yè)務架構(gòu)明確后相繼開始進行。

    合并后兩家公司在經(jīng)營上的協(xié)同效應已經(jīng)有所顯現(xiàn)，今年前四個月公司沒有進行額外的促銷手段，雙方在商業(yè)競爭上已經(jīng)有所控制。如果能夠?qū)崿F(xiàn)合理有效整合，百貨上協(xié)同效應會很明顯。盡管公司毛利率水平低于同行業(yè)均值，但管理層認為主要是由于，其一，重慶商業(yè)競爭激烈，主城區(qū)由兩江分隔，幾乎每個區(qū)都有自己的商圈，每個商圈都有若干家百貨公司，商圈和商場彼此競爭激烈；其二，公司業(yè)態(tài)組合中超市和家電占比較大，兩者毛利率水平普遍低于百貨類，故拉低了整體毛利率水平。

    基于以上兩個原因，公司認為毛利率的提升有空間，但需要管理團隊付出努力才能實現(xiàn)，同時也要取決于整合的方向和進度

人力資本承壓

    重慶近年來經(jīng)濟發(fā)展迅速，政府相繼引入了電子產(chǎn)業(yè)等勞動力吸納能力較強的制造加工業(yè)，在勞動力獲取方面重慶百貨會受到影響。新世紀在職員工共10000人左右，2010年商場一線員工工資漲幅至少15%～20%，但仍然感受到一些崗位上招工困難。老重慶百貨目前發(fā)工資的員工在8000多人，在職員工人均工資去年增幅在23%左右。

    從公司披露的費用明細來看，2010年公司與銷售相關(guān)人員工資費用提升42%，管理人員工資增長略低，提升幅度為19%，導致2010年全年人工費用率從4.21%上升到4.78%。今年一季度費用增長中有50%來自于員工工資的增長。

    重慶百貨管理層認為人員工資成本上升剛性，公司只能通過銷售的提升來進行消化。

與永輝競爭相持不下

    重慶百貨管理層對中西部地區(qū)的百貨行業(yè)仍然看好，認為還有很大發(fā)展空間，行業(yè)尚處于上升期。

    超市方面新世紀計劃每年新開6～7家店，重百方面計劃年新開超市5～6家，主要仍是重慶市內(nèi)的加密戰(zhàn)略。西南地區(qū)近年來物業(yè)成本上漲很快，對公司影響逐漸加大。以前商業(yè)物業(yè)租金40元～50元/月，但今年已經(jīng)漲到70元～100元/月。

    在超市方面，重慶百貨已經(jīng)漸漸擺脫永輝進入重慶市場帶來的沖擊。永輝超市定位低端，商品售價較低，跟重慶市居民消費結(jié)構(gòu)比較吻合，故在初期發(fā)展較快，之前確實對公司超市業(yè)務存在一定的沖擊。近年來公司加大生鮮發(fā)展力度，壓縮采購環(huán)節(jié)，在敏感品類上做到和永輝基本一致，與永輝的競爭已經(jīng)進入相持階段。同時公司超市業(yè)務主要鎖定收入較高的消費階層，未來的業(yè)績彈性和穩(wěn)定性有望強于永輝。  廣發(fā)證券

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