政策趨緊 股指頹勢(shì)難改

 　　一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期，政府因此擁有更多調(diào)控通脹的籌碼，未來(lái)貨幣政策可能會(huì)被發(fā)揮到極致。央行作為政府貨幣政策出臺(tái)的執(zhí)行者，自去年十月份以來(lái)，保持著連續(xù)的出臺(tái)節(jié)奏。然而面對(duì)上半年天量的央票到期資金，現(xiàn)已出臺(tái)的貨幣政策顯然不足以有效回收市場(chǎng)流動(dòng)性。從眾多機(jī)構(gòu)對(duì)二季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)看，存款利率和人民幣匯率仍有較大的調(diào)整空間，而通脹水平可能徘徊在5%-6%區(qū)間。如此高的通脹率是政府無(wú)法容忍的，穩(wěn)定物價(jià)水平作為今年“兩會(huì)”對(duì)政府報(bào)告中的首要任務(wù)，使得筆者相信二季度的貨幣政策緊縮力度將會(huì)有增無(wú)減。

　　回顧四月股指期貨和商品期貨的市場(chǎng)表現(xiàn)，受外圍市場(chǎng)不利因素影響，整體走勢(shì)表現(xiàn)為中性偏空，很好地印證了筆者一季度末所做出的判斷。具體表現(xiàn)來(lái)看，股指期貨標(biāo)的滬深300指數(shù)沖高回落且破敗于3400點(diǎn)；部分商品如棉花、橡膠、鋅以及剛剛上市不久的鉛，價(jià)格紛紛出現(xiàn)明顯回落；部分商品受到供需基本面的較好支撐，如PVC、油脂油料以及金屬鋁等，價(jià)格出現(xiàn)了橫向震蕩整理。面對(duì)當(dāng)前紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，較好地把握央行出臺(tái)緊縮政策的力度有助于對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的判斷。

　　對(duì)比歷史和一季度的通脹數(shù)據(jù)，近期食品價(jià)格指數(shù)連續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，已經(jīng)使得食品價(jià)格的漲幅超過(guò)了近十年的歷史平均值。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的流動(dòng)性過(guò)剩是食品價(jià)格上漲原因之一，但是勞動(dòng)力成本上升以及天氣因素的累積影響也是造成物價(jià)高位運(yùn)行的關(guān)鍵因素。需要警惕的是，非食品價(jià)格指數(shù)的上漲更應(yīng)該引起我們關(guān)注。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，顯示非食品價(jià)格指數(shù)月度同比增速已經(jīng)超過(guò)金融危機(jī)前水平，該指數(shù)也是CPI中樞提高的剛性部分。各項(xiàng)分類(lèi)數(shù)據(jù)表明，居住價(jià)格指數(shù)的上漲是推高CPI的主要原因。我們看到房租和按揭貸款利率已經(jīng)步入上升通道，而水、電和燃?xì)獾膬r(jià)格改革也已臨近。中期來(lái)看，居住價(jià)格指數(shù)上行壓力加大，未來(lái)CPI可能超預(yù)期表現(xiàn)，進(jìn)而增強(qiáng)了宏觀緊縮的預(yù)期。

　　流動(dòng)性泛濫問(wèn)題一直也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，我們通過(guò)對(duì)比政府向市場(chǎng)投放的資金量和采取緊縮手段回收的流動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)貨幣供給量存在超預(yù)期效應(yīng)。前期的宏觀緊縮政策并不如預(yù)期來(lái)得強(qiáng)烈，這從利率較低和較高的貨幣信貸增速上可以看出端倪。從當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性情況來(lái)看，四月份央票公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性達(dá)到了近萬(wàn)億，而回籠資金的力度日漸趨緩且總量上要明顯低于資金投放量。另外考慮到五月初央票到期的資金量占了全月的60%之多，通脹上行壓力的超預(yù)期令央行傾向于進(jìn)一步收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，而從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看五月上旬央行選擇再次調(diào)準(zhǔn)或加息乃是大概率事件。

　　展望五月，在激進(jìn)的宏觀刺激政策退去的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)擴(kuò)張中樞下移或?qū)⒊蔀槎ň帧Ｈ欢鞘称穬r(jià)格指數(shù)作為CPI中樞提高的剛性部分，月度同比增速已經(jīng)超過(guò)了金融危機(jī)前的水平。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的超預(yù)期，貨幣政策可能將驟然收緊，流動(dòng)性緊張對(duì)資本市場(chǎng)的利空影響也是顯而易見(jiàn)的。（CIS）