“撤退總指揮”興業(yè)證券張憶東：反彈繼續(xù)減倉(cāng)

每經(jīng)記者  曾子建

編者按

　　股指五連陰，各類概念、題材股更是巨幅下挫，眾多投資者在一頭霧水中損失慘重。

    事實(shí)上，對(duì)于此次市場(chǎng)的“詭異”下跌以及后市的走向，專業(yè)機(jī)構(gòu)目前仍存在巨大分歧。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了興業(yè)證券首席分析師張憶東、數(shù)位公、私募基金經(jīng)理，看看他們?nèi)绾卧u(píng)判當(dāng)前市場(chǎng)。

　　4月18日，上證指數(shù)于3067點(diǎn)見(jiàn)頂回落，而到昨日（4月28日），上證指數(shù)已經(jīng)跌破2900點(diǎn)。A股的持續(xù)大跌，不禁讓人們想起《潛伏》中余則成的一句話：“有一種勝利叫撤退”。

    如果你提前選擇了撤退，那么在本輪快速下跌行情中，你就是勝利者。而早在3月18日，興業(yè)證券首席分析師張憶東便已經(jīng)喊出了  “敦刻爾克大撤退”。如今，張憶東又如何看當(dāng)前的市場(chǎng)？昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)張憶東進(jìn)行了采訪。

逆市喊出“大撤退”惹爭(zhēng)議

    今年3月18日，張憶東以《敦刻爾克大撤退》為題，發(fā)布了A股市場(chǎng)投資策略報(bào)告。在報(bào)告中，張憶東提出了戰(zhàn)略退卻，倉(cāng)位轉(zhuǎn)向保守，守株待兔的策略。而在當(dāng)時(shí)，張憶東這一觀點(diǎn)受到不少看多機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。

    當(dāng)時(shí)的背景是，大盤剛剛經(jīng)歷了3月初沖擊3000點(diǎn)失敗后的調(diào)整，盡管央行再度于3月15日上調(diào)存準(zhǔn)率，但大盤依舊震蕩向上。當(dāng)時(shí)有多家大牌券商均發(fā)布看多的策略報(bào)告，更有分析師認(rèn)為，所謂“敦刻爾克大撤退”有些言過(guò)其實(shí)。

    對(duì)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的分歧，以及業(yè)界的質(zhì)疑，張憶東昨日在接受記者采訪時(shí)表示，“之所以會(huì)有質(zhì)疑，有些人可能只是看了報(bào)告的標(biāo)題，并沒(méi)有仔細(xì)看我們的文章。”

    張憶東表示，3月18日提出《敦刻爾克大撤退》，當(dāng)時(shí)我們擔(dān)心的是“高增長(zhǎng)高通脹緊縮政策”的組合，因此提醒4月中旬之前從容撤退，等待下一個(gè)更好的進(jìn)攻時(shí)機(jī)。那么，既然是撤退，究竟向什么方向撤退呢？報(bào)告也指出，向低估值的銀行、地產(chǎn)股，以及確定性成長(zhǎng)行業(yè)的白馬股撤退。“從此后市場(chǎng)的表現(xiàn)也可以看出，資金的確是從高估值品種向低估值板塊在撤退。”張憶東指出。

前期上漲實(shí)質(zhì)是指數(shù)虛化

    3月18日，興業(yè)證券發(fā)布“大撤退”的策略報(bào)告之后，3月27日又發(fā)布了《撤退或是進(jìn)攻？都向白馬靠》的報(bào)告。但大盤的走勢(shì)，似乎并未如預(yù)期中展開(kāi)調(diào)整，反而是不斷反彈，不僅攻克3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，更是在4月中上旬連續(xù)創(chuàng)新高。在不斷上漲的過(guò)程中，張憶東是否改變過(guò)觀點(diǎn)？

    對(duì)于大盤前期的不斷上漲，他認(rèn)為，當(dāng)時(shí)短期指數(shù)存在虛化的可能。由于超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的利空不足，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市影響弱化，再加上高通脹下財(cái)富保值需求等博弈性因素，市場(chǎng)將延續(xù)藍(lán)籌股賺錢效應(yīng)。因此，中期維持二季度行情先揚(yáng)后抑的判斷。

    因此，在前期的市場(chǎng)上漲過(guò)程中，張憶東也對(duì)其觀點(diǎn)有所微調(diào)。前期，對(duì)于指數(shù)進(jìn)入下降通道的時(shí)間，張憶東認(rèn)為在4月中旬。但正是由于指數(shù)虛化現(xiàn)象，因此微調(diào)為“由于金融股等低估值藍(lán)籌股支撐指數(shù)，使得指數(shù)回調(diào)時(shí)間有所延后。”

    不過(guò)，延后的時(shí)間并不長(zhǎng)，4月18日大盤就見(jiàn)頂了。“對(duì)于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，并未超出我們的預(yù)期，從時(shí)間上看，敦刻爾克撤退的時(shí)間約為20天，也就是四月中旬見(jiàn)分曉。而大盤在4月18日見(jiàn)頂，實(shí)際上只延后了一個(gè)交易日。”張憶東指出。

增量資金不足市場(chǎng)難有起色

    經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的連續(xù)下跌，張憶東又如何看當(dāng)前的大盤？

    張憶東認(rèn)為，本周一資金利率繼續(xù)上行，并成為觸發(fā)市場(chǎng)大跌的導(dǎo)火索。當(dāng)前市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前的政策真空期，短期利空壓力其實(shí)并不大。不過(guò)，由于藍(lán)籌股賺錢效應(yīng)的缺乏，始終未能吸引場(chǎng)外資金大規(guī)模入場(chǎng)。

    近期各種貨幣型理財(cái)產(chǎn)品、資金拆借、信托等理財(cái)渠道分流了股市資金。而場(chǎng)內(nèi)投資者倉(cāng)位普遍偏高，A股交易賬戶占比上升到12%左右，處于中度風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，且股票型基金倉(cāng)位依然較高。所以，張憶東認(rèn)為后市大盤難有起色，建議投資者不只是要立足白馬防御，還要考慮適當(dāng)降低倉(cāng)位。

最新觀點(diǎn)：趁反彈調(diào)整倉(cāng)位

經(jīng)過(guò)本周持續(xù)下跌后，大盤還將跌到什么點(diǎn)位，后市是否有反彈？

    張憶東認(rèn)為，本輪調(diào)整屬于快速下跌，而接下來(lái)的5月中旬之前，由于仍然處于新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前的政策真空期，因此后市存在反彈的可能。不過(guò)，他依然建議，反彈是減倉(cāng)的機(jī)會(huì)，將過(guò)重的倉(cāng)位逐步降低到適中的水平，以等待更好的投資時(shí)機(jī)。

    張憶東指出，目前投資者預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)波動(dòng)，而這種波動(dòng)往往大于經(jīng)濟(jì)實(shí)際的波動(dòng)水平，這一重大的不確定性，將繼續(xù)制約股市中期行情，并引發(fā)大盤震蕩。其次，周期股的上漲隱含了新周期啟動(dòng)、經(jīng)濟(jì)軟著陸、緊縮政策已進(jìn)入尾聲等樂(lè)觀預(yù)期，若接下來(lái)的數(shù)據(jù)或政策沒(méi)有兌現(xiàn)，將加大周期股甚至大盤的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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空頭中信VS多頭申萬(wàn)金牌券商再打口水仗

每經(jīng)記者  趙陽(yáng)戈

　　  除興業(yè)證券外，同樣看空后市的還有中信證券。該券商在本周研報(bào)中表示，看好二季度行情的投資者一個(gè)重要邏輯是政策會(huì)放松，而隨著存準(zhǔn)率再度上調(diào)，這種可能性越發(fā)地小，放松預(yù)期并未出現(xiàn)。

    另外，中信證券指出，“五一”前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)仍然處于真空期，在貸款、PMI等先行指標(biāo)趨弱的情況下，沒(méi)有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)支撐，估值持續(xù)上漲缺乏基本面的支持。

    在投資策略上，中信證券建議以防御性為主，注重相對(duì)收益，配置方向一是絕對(duì)估值仍然較低的板塊，如銀行、鋼鐵、汽車；二是增加服裝、商業(yè)零售、醫(yī)藥等品種，以等待二季度消費(fèi)領(lǐng)域政策的落實(shí)。

    并非所有券商都對(duì)市場(chǎng)持悲觀態(tài)度，申萬(wàn)就是其中之一。

    申萬(wàn)認(rèn)為，歐洲量化寬松政策退出短期抽離資金、3月通脹數(shù)據(jù)高企引發(fā)滯脹擔(dān)憂、一季度毛利回升不及預(yù)期引發(fā)的2011年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，這三大風(fēng)險(xiǎn)共同引發(fā)了目前市場(chǎng)的短期調(diào)整，但這并不能打消掉其對(duì)市場(chǎng)積極的看法。

    至于市場(chǎng)的底部，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，目前13倍的2011年市盈率對(duì)應(yīng)的上證綜指點(diǎn)位接近2700點(diǎn)，而這一點(diǎn)位基本上代表了悲觀情況下的市場(chǎng)底部位置，具有一定的能見(jiàn)度。近期的市場(chǎng)下跌使指數(shù)再次向底部區(qū)域靠近，下跌正是買入的機(jī)會(huì)。

    另一個(gè)金牌券商光大證券認(rèn)為，從公開(kāi)市場(chǎng)到期資金、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率來(lái)看，目前銀行資金面仍然相對(duì)寬松，而3月份CPI達(dá)5.4%雖然會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到削弱性的負(fù)作用，但其也不能構(gòu)成導(dǎo)致中期趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的理由，故目前市場(chǎng)的行情只是一個(gè)短期的小調(diào)整。

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