熊錦秋：開(kāi)發(fā)先進(jìn)系統(tǒng)監(jiān)管新股異常換手率

熊錦秋

    小盤新股上市首日換手率奇高，形成高換手、高振幅、高投機(jī)異象，一定程度上導(dǎo)致了新股上市首日高定價(jià)，由此也反推新股高市盈率發(fā)行等“三高”怪癥。

    有人懷疑，新股上市首日換手率畸高，是不是承銷商、發(fā)行人或基金等機(jī)構(gòu)在其中操縱或做局的結(jié)果？普通人的懷疑只能是揣測(cè)，他們沒(méi)有針對(duì)市場(chǎng)主體的調(diào)查手段和權(quán)力，拿不出任何真憑實(shí)據(jù)來(lái)為此佐證。不過(guò)，任何異常交易行為都會(huì)通過(guò)股價(jià)或交易量的異常變化體現(xiàn)出來(lái)，即使普通人搞不清其中詳細(xì)，但新股上市首日換手率的確是個(gè)非常有用的信息。比如，有人經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為：若新股上市后最初5分鐘換手率超過(guò)16%，則莊家介入跡象明顯；若達(dá)到20%以上，表明主力大舉進(jìn)入，短線獲利機(jī)會(huì)則達(dá)到95%以上，有些時(shí)候這些觀點(diǎn)在實(shí)踐中確實(shí)得到驗(yàn)證。

    在此，筆者對(duì)新股上市首日高換手率，提出自己的一些研究心得。

    一是股票換手率最高只能為100%。目前A股實(shí)行T+1交易制度，當(dāng)日買進(jìn)的股票，要到下一個(gè)交易日才能賣出。雖然投資者賣出股票后當(dāng)日又可能買進(jìn)，但由于這些股票當(dāng)天不能賣出，因此該日股票供給總量最多只能是前一天該股可流通量。也就是說(shuō)，剔除賣空行為，任何交易日股票換手率最高為100%，不可能超過(guò)這個(gè)數(shù)。

    二是高換手率也可能含有水分。交易印花稅率降低后，機(jī)構(gòu)從事短線交易的成本極其低廉，有些中簽的大額投資者很可能在新股上市首日賣出后再買入做差價(jià)。也就是說(shuō)，一只新股上市首日換手率達(dá)80%~90%，或許有一定比例  （比如10%）的交易量是短線投資者當(dāng)日賣出后又買進(jìn)所形成，這部分交易并沒(méi)有導(dǎo)致股票所有權(quán)人的實(shí)際改變，與對(duì)敲股票結(jié)果類似。

    三是高換手率背后不排除有機(jī)構(gòu)托市或其他莊家吸籌行為。托市方可能是承銷商，也可能是其他機(jī)構(gòu)；托市資金可能是發(fā)行人提供的資金，也可能是其他資金。發(fā)起人有做高股價(jià)的內(nèi)在動(dòng)力，作為保薦人和承銷商，把企業(yè)推舉上市后，對(duì)其扶上馬再送一程也似在情理之中，上個(gè)世紀(jì)這個(gè)做法根本不是什么秘密。即使到現(xiàn)在，這方面的法律規(guī)范也幾乎是空白，隨著時(shí)代進(jìn)步，這些游走在法律邊緣的托市行為可能更隱秘，其手段當(dāng)然也包括上述先賣后買行為。另外，新股上市首日是莊家爭(zhēng)奪籌碼最為激烈的期間，一些莊家大舉吸籌也會(huì)導(dǎo)致高換手率產(chǎn)生。

    新股上市首日畸高換手率成因，光靠市場(chǎng)人士憑經(jīng)驗(yàn)或感覺(jué)去邏輯推理，顯然未必反映客觀事實(shí)；只有靠掌握公權(quán)力的監(jiān)管部門親自主持，選取一個(gè)或幾個(gè)剛上市換手率較高的新股標(biāo)本，解剖麻雀，才能真正查清到底其中是否有人們普遍揣測(cè)的托市或操縱行為；最不濟(jì)也可從中找出某些有關(guān)聯(lián)或規(guī)律性東西，從而出臺(tái)針對(duì)性政策以規(guī)范市場(chǎng)。

    至于解剖手段，筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要將新股上市首日及其之后幾日的股票交易記錄進(jìn)行交叉對(duì)比，從中篩選頻繁出現(xiàn)身影，尋找關(guān)聯(lián)賬戶，順藤摸瓜，就可看到是否有核心操作者。既然坊間都可通過(guò)新股上市首日換手率來(lái)感覺(jué)觸摸其中主力的實(shí)力和意圖，那么，對(duì)于可以揭開(kāi)蓋子來(lái)看的監(jiān)管部門，更可通過(guò)仔細(xì)分析來(lái)探查其中是否有操縱或托市等行為。至于證監(jiān)會(huì)的解剖和調(diào)查成本，如果發(fā)現(xiàn)A股新股上市中確有操縱等違法犯罪行為，可借鑒香港地區(qū)做法，由違法者或被告支付調(diào)查費(fèi)。

    另外提個(gè)關(guān)聯(lián)建議，證監(jiān)會(huì)和交易所等部門要加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)異常交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控。上證所出臺(tái)有《證券異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控指引》，筆者建議證監(jiān)會(huì)也宜盡快建立相應(yīng)的異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控平臺(tái)，畢竟交易所的監(jiān)控代替不了執(zhí)法部門的監(jiān)控。香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)每天都有專人負(fù)責(zé)監(jiān)察證券市場(chǎng)中的異動(dòng)變化，一旦發(fā)現(xiàn)有不合理的情況發(fā)生，就會(huì)調(diào)查涉及股票的買賣盤來(lái)源。只有執(zhí)法部門進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，才能及時(shí)打擊違法者，對(duì)市場(chǎng)主體形成最大限度的約束和威懾。另外，對(duì)異常交易的監(jiān)控，光靠人力或經(jīng)驗(yàn)判斷是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不行的，當(dāng)務(wù)之急是要加強(qiáng)專門電腦監(jiān)控軟件的開(kāi)發(fā)，只有做到“魔高一尺、道高一丈”，才可能降服高科技、高智能的不法證券交易活動(dòng)。比如美國(guó)股市監(jiān)管系統(tǒng)就包括“股市監(jiān)測(cè)（ISIS）系統(tǒng)”和“自動(dòng)搜索系統(tǒng)  （ASAM）”，A股市場(chǎng)也急需開(kāi)發(fā)對(duì)異常交易進(jìn)行及時(shí)定位和追蹤搜索的先進(jìn)系統(tǒng)。

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316