熊錦秋：上市公司“殼”價值應(yīng)歸全民所有

熊錦秋

    當(dāng)前，一些民營企業(yè)在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)起人股東由此暴富引發(fā)熱議。

    筆者認(rèn)為，西方國家上市公司發(fā)起人暴富也是常事，但他們的發(fā)起人接受的監(jiān)督和承擔(dān)的責(zé)任相比A股市場更為到位，發(fā)起人稍有不慎就會面臨諸多民事索賠；美國市場的做空機(jī)制也相對完善，市場定價能力相對更強(qiáng)，也即更能夠反映發(fā)起人對社會所作出的貢獻(xiàn)。而A股市場民營中小股票定價普遍虛高，上市公司發(fā)起人光有權(quán)利沒有什么義務(wù)，上市就能發(fā)財，其高價減持所得與其付出完全不成比例。

    多年前，上市公司多為集體所有制或全民所有制企業(yè)，個人或者外資持股占一定比例以上的企業(yè)很難上市，彼時上市甚至需要指標(biāo)和額度。誰都知道，這些“肥缺”顯然不能便宜了私人或者外國人。而且，為防止股市出現(xiàn)較大震蕩，政府對股市一直采取呵護(hù)甚至袒護(hù)方式，即使上市公司已經(jīng)資不抵債，也可通過重組得以重生，這個制度甚至延續(xù)至今。由于新股發(fā)行實行審核制而非注冊制，退市機(jī)制也未健全，嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制以及  “有進(jìn)不出”，使得其他一些企業(yè)為實現(xiàn)上市目標(biāo)轉(zhuǎn)而兼借“殼”上市，“殼”市場得以形成，“殼”價值由此得到體現(xiàn)。也就是說，當(dāng)前公司股票上市后所陡增的價值，其中就包含“殼”資源價值，而且相當(dāng)不菲。

    原來，國有上市公司上市后身價陡增，這并非是個問題，因為作為全民所有制或集體所有制企業(yè)，所陡增的“殼”價值為全民或很多老百姓所共享，并不惹人關(guān)注。但2001年開始，上市額度限制逐漸被取消，隨著民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營家族企業(yè)上市公司越來越多，現(xiàn)在民營企業(yè)發(fā)起人股東高價減持套取“殼”價值后據(jù)為己有。筆者認(rèn)為，這些“殼”價值的大部分甚至全部理應(yīng)歸屬全民所有。

    首先，“殼”價值的產(chǎn)生是政府過度參與市場的結(jié)果。假如實行股票發(fā)行注冊制，再假如股市實行嚴(yán)格的退市機(jī)制，那么“殼”資源的價值就非常低，甚至可以忽略不計，因為一旦退市就可能變成幾分錢的“仙股”，在退市之前股票價格就會提前反應(yīng)而大跌。“殼”價值是政府直接參與證券市場管理和市場資源的分配，使得市場在不充分競爭條件下的制度產(chǎn)物，政府的參與為“殼”價值的形成創(chuàng)造了行政條件，政策催生的收益理應(yīng)由全民所有。

    其次，“殼”價值的產(chǎn)生是政府對股市呵護(hù)的結(jié)果。當(dāng)前，政府對股權(quán)交易總體上仍然實行限制，投資渠道的限制使得一些資金只能涌向股市，普通民眾對權(quán)益類投資主要集中在股票或基金上面，這抬高了股市估值水平。尤其在股市危機(jī)時期，政府甚至利用公共資源為股市托市。比如2008年股市暴跌，社保基金仍表示會穩(wěn)定對股票的投資比例、不會大幅減持；一些國有大股東也實行增持以穩(wěn)定市場；即使是公募基金，一般股票基金也有持倉60%的底線規(guī)定，這些都是對股市具有潛在托市效應(yīng)的政策，其所利用的資源則是公共資源或眾多老百姓的財產(chǎn)，它們承擔(dān)了各種顯性或尚未爆發(fā)的隱性風(fēng)險。

    其三，“殼”暴利歸發(fā)起人引發(fā)社會不公。目前民營發(fā)起人股東減持所得  “殼”暴利越來越離譜。A股市場2005年開始股權(quán)分置改革，這之前上市公司的發(fā)起人股東需為流通股股東提供對價，才能獲得解禁資格；而民企多是近幾年上市，屬于股權(quán)分置改革后上市企業(yè)，發(fā)起人股東持股到了日子就可自動解禁，根本無需為社會公眾股東提供對價，其持股成本少了一大塊。另一方面，2005年以前，證監(jiān)會在法律許可的范圍內(nèi)采用限定發(fā)行市盈率上限的方式管理新股發(fā)行價格，眾多國企上市公司發(fā)行市盈率在20倍以下；現(xiàn)在，新股發(fā)行實行市場化，而由于市場各方面機(jī)制尚不健全導(dǎo)致一些民營公司發(fā)行市盈率動輒在百倍以上。由此，民營發(fā)起人股東兩方面得利，暴利幅度更為可觀。而普通人在股市折騰很難獲利，不少虧損累累，股市財富再分配直接導(dǎo)致社會不公。

    筆者認(rèn)為，稅收的一個宗旨就是調(diào)節(jié)分配，對股市財富再分配功能導(dǎo)致的發(fā)起人股東超常暴利，須在目前征收個人所得稅等稅收政策基礎(chǔ)上，再按超額累進(jìn)稅率對所有發(fā)起人股東減持計征暴利稅，要將“殼”價值收歸國有或全民所有。

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