遭遇“倒春寒” A股反彈會否止步？

　　中東北非動蕩局勢波及全球金融市場。在油價暴漲而股市普跌的環(huán)境下，A股市場未能幸免，滬綜指22日下跌76.73點，跌幅為2.62%。跌破2900點是反彈的插曲，還是下行的信號？在流動性壓力和經(jīng)濟形勢復(fù)雜的背景下，一場“倒春寒”讓此前節(jié)節(jié)攀升的大盤重生變數(shù)。

　　兩內(nèi)因加大A股跌幅

　　中東局勢在金融市場引發(fā)了一系列反應(yīng)，紐約油價創(chuàng)下了兩年來的新高，避險情緒的提升助推黃金價格持續(xù)上漲，全球股市則“跌”聲一片。

　　剛剛度過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率消息沖擊的A股市場未能展現(xiàn)強勢，22日滬綜指下跌2.62%，收于2855.52點，在跌穿5日、10日均線的同時，再度失守2900點關(guān)口。在申萬23個一級行業(yè)指數(shù)中，僅農(nóng)林牧漁行業(yè)小幅上漲，交運設(shè)備、餐飲旅游行業(yè)指數(shù)跌幅分別為3.90%和3.37%。

　　大盤深幅回調(diào)打擊了投資者的做多信心，導(dǎo)致市場資金出現(xiàn)了明顯的抽離。根據(jù)統(tǒng)計，22日滬市A股資金凈流出81.93億元，深市A股凈流出42.86億元，合計高達(dá)124.79億元，出逃資金規(guī)模是近三個月的單日新高。

　　縱觀全球股市，滬綜指的表現(xiàn)不僅弱于歐美主要股指，而且較巴西、印度等新興市場的跌幅也高出不少。市場人士普遍認(rèn)為，海外市場的普跌只是導(dǎo)致大盤下挫的誘因，流動性壓力和貨幣緊縮預(yù)期等內(nèi)因才是A股市場走弱的主導(dǎo)因素。

　　首先，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是對沖大量到期的央票和正回購，實際緊縮力度不大。這使得本周一的股市未受明顯影響。不過，連續(xù)的回籠貨幣在不斷收緊股市資金的“錢袋子”。與此同時，融資行為的增加加劇流動性緊張。中國石化230億元可轉(zhuǎn)債23日申購，預(yù)計凍結(jié)資金將達(dá)2萬億元以上。22日中國石化放量下跌5.72%，跌幅遠(yuǎn)高于中國石油的-1.02%。

　　其次，2010年11月以來的貨幣緊縮政策在收緊信貸和提高利率的同時，必然會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，加之通脹水平上升帶來勞動力成本和原材料價格上漲，上市公司的業(yè)績將面臨考驗。2月21日，匯豐銀行發(fā)布了2月份中國制造業(yè)PMI預(yù)覽版數(shù)據(jù)，該值創(chuàng)下了7個月來的新低。市場人士分析稱，PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)下降顯示工業(yè)生產(chǎn)增速明顯放緩，前期出臺的緊縮政策開始起效。

　　反彈行情難言終結(jié)

　　分析人士稱，22日的下跌是大盤1月末反彈以來經(jīng)歷的第一次嚴(yán)峻考驗。2900點、5日線和10日線紛紛失守對市場信心造成了很大的影響，反彈的腳步由之前的“堅定”變得“猶豫”。

　　梳理目前市場環(huán)境可發(fā)現(xiàn)，決定未來短期大盤走勢的因素主要來自兩個方面。一是調(diào)控政策的影響。2010年12月數(shù)據(jù)顯示通脹壓力階段緩解，進(jìn)入2011年1月后，CPI翹尾因素低于預(yù)期。這是推動A股市場1月末以來持續(xù)反彈的主要動力。二是雖然近期反彈期間的成交量環(huán)比明顯放大，不過依然遠(yuǎn)低于2010年10月的水平，面對2950點上方存在的大量套牢盤，以及貨幣緊縮政策的影響，A股市場流動性是否充裕就變得越發(fā)重要。

　　實際上，目前A股市場的政策環(huán)境和流動性并未發(fā)生明顯變化，短期下跌并不能預(yù)示反彈將就此結(jié)束。從走勢來看，大盤自1月末上漲以來未出現(xiàn)調(diào)整，由于積累了較大的漲幅，在2950點的壓力下出現(xiàn)回調(diào)并不意外，并且22日的放量下挫或許可以看作用空間換時間的調(diào)整方式。另外，前期被熱炒的高鐵概念以及累計漲幅較高的水泥、水利行業(yè)22日均出現(xiàn)了較大跌幅，存在著機構(gòu)借大跌洗籌的可能。年初以來，市場熱點呈現(xiàn)輪動特征，即使市場從普漲轉(zhuǎn)向震蕩，結(jié)構(gòu)性投資機會依然存在。

　　長江證券首席分析師李冒余表示，今年以來，A股市場在全球股市中的獨立性較為突出，22日的大跌主要是由于PMI數(shù)據(jù)下行預(yù)期改變了市場對調(diào)控政策趨于放松的樂觀心態(tài)。不過，緊縮政策對于經(jīng)濟的影響還未體現(xiàn)出來，從上市公司年報的數(shù)據(jù)來看，業(yè)績增長的情況好于預(yù)期。因此，22日的調(diào)整并不會改變A股市場的上行狀態(tài)，但是基于前期的點位壓力，短期內(nèi)大盤上漲和下行的空間都將比較有限，未來或?qū)⒁哉鹗幾邉轂橹鳌?/p>

　　受中東局勢動蕩影響，亞太和歐洲股市22日普遍走跌。

　　日本股市還受到穆迪下調(diào)該國主權(quán)信用評級前景的打擊，日經(jīng)225指數(shù)結(jié)束此前6連陽行情，下跌1.78%，收于10665點。新西蘭股市則因該國南部城市克萊斯特徹特附近地區(qū)發(fā)生里氏6.3級強震而遭受重壓，收于3359點，跌幅為0.69%。

　　中國香港股市22日大幅走低，恒生指數(shù)盤中一度跌破23000點，收于22991點，跌幅為2.11%。澳大利亞股市方面，由于該國多數(shù)銀行在新西蘭有業(yè)務(wù)，因此新西蘭地震也使得澳金融和保險股受重挫，澳S&P/ASX 200指數(shù)下跌0.87%至4857點。受運輸類股和建筑類股跌勢拖累，韓國首爾綜合股指下跌1.76%至1970點。分析人士稱，中東、北亞地區(qū)的動蕩局勢壓低韓國在該地區(qū)有工程項目的建筑類企業(yè)股價，而高油價也打壓了運輸類股。

　　其他亞太股市方面，新加坡海峽時報指數(shù)下跌1.68%至3019點；印度孟買SENSEX指數(shù)下跌0.77%至18296點；印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)下跌1.33%至3451點；菲律賓PSE綜指下跌1.39%至3784點。

　　歐洲股市方面，由于市場避險情緒蔓延，歐洲三大股指在經(jīng)歷21日的大幅下跌后，22日開盤繼續(xù)掉頭向下。截至北京時間18時45分，英國富時100指數(shù)下跌1.14%至5946點，德國DAX指數(shù)下跌0.46%至7289點，法國CAC40指數(shù)下跌1.40%至4040點。

　　美國新興市場投資基金研究公司最新發(fā)布的報告稱，在截至16日的過去一周里，54.5億美元流出EPFR追蹤的全球新興市場股票型基金。這是連續(xù)第四周資金流出新興市場。

　　分析人士稱，美國經(jīng)濟復(fù)蘇好于預(yù)期，以及新興市場通脹壓力高企是資金回流的主要原因。目前中東和北非地區(qū)的緊張局勢加劇了這種資金的回流，預(yù)計在短期內(nèi)，新興市場仍將繼續(xù)失血。

　　全球股市表現(xiàn)分化

　　EPFR表示，在2月中旬，由于新興經(jīng)濟體通脹率持續(xù)攀升以及地緣政治局勢緊張，新興市場股票型基金連續(xù)四周流出資金，是自2008年10月以來持續(xù)時間最長的資金流出期。EPFR數(shù)據(jù)顯示，在截至2月9日的過去三周里，新興市場股票型基金流出了130.2億美元。

　　受此影響，截至2月21日，摩根士丹利國際資本新興市場指數(shù)今年以來累計下跌約2.68%；MSCI金磚四國指數(shù)下跌2.22%。其中，2010年全球表現(xiàn)最好的股市之一——印度股市下跌幅度超過10%。

　　發(fā)達(dá)市場方面，EPFR表示，因企業(yè)的良好業(yè)績表現(xiàn)，且美歐主要股指回升至2008年水平，發(fā)達(dá)市場股票型基金連續(xù)第7周吸引資金凈流入，今年以來的資金流入規(guī)模超過470億美元。這與2009年和2010年同期，發(fā)達(dá)市場股票型基金共流出280億美元和170億美元的現(xiàn)象形成鮮明對比。

　　由于資金面充裕以及市場樂觀情緒的烘托，衡量發(fā)達(dá)市場的MSCI世界指數(shù)今年以來上漲了6.10%。其中，美股成為了全球股市的明星，其三大股指——道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)今年以來累計漲幅分別為7.03%、6.79%和6.83%。

　　新興市場或繼續(xù)失血

　　EPFR在2月4日的報告中曾表示，新興市場股票型基金的資金流入減速或資金流出跡象始于2010年第四季度。原因是投資者擔(dān)心新興市場股票估值過高，且當(dāng)?shù)赝泬毫Ω咂螅鲊懤m(xù)出臺措施抑制資本流入。2011年1月末、2月初則是資金流向的真正拐點。

　　西班牙對外銀行高級經(jīng)濟師夏樂在接受中國證券報記者采訪時表示，在這一兩個月里，國際經(jīng)濟乃至政治形勢出現(xiàn)了一些變化，而這些變化不利于國際資本流入新興市場。首先，美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景比預(yù)期要樂觀，美國資本市場特別是股市表現(xiàn)強勁；其次，歐洲國家債務(wù)危機出現(xiàn)緩和趨勢，歐洲經(jīng)濟基本面因素比較樂觀；最后，目前中東、北非地區(qū)的動蕩在客觀上加劇了新興市場的不確定性。

　　夏樂表示，中東、北非地區(qū)的動蕩對于資金流入新興市場至少有三重不利影響：國際投資者肯定會降低對這些地區(qū)的投資，導(dǎo)致資本流出；刺激原油價格上漲，加重新興經(jīng)濟體通脹壓力，影響經(jīng)濟前景；這些地區(qū)動蕩的一個重要導(dǎo)火索是對通脹控制不力，其他新興市場國家會吸取教訓(xùn)，加大緊縮力度，從而刺激國際資本流出。夏樂認(rèn)為，出現(xiàn)第二種情況的機會比較大，因此，國際資本流出新興市場國家的趨勢恐怕在短期內(nèi)至少在2011年上半年難以改變。

　　而泰國央行行長張旭州22日發(fā)表的言論也多少反映了新興經(jīng)濟體貨幣當(dāng)局對中東、北非地區(qū)的擔(dān)憂。他說：“動蕩對泰國經(jīng)濟無直接影響，但可能導(dǎo)致油價走高和全球經(jīng)濟放慢，從而對泰國構(gòu)成間接影響。”

　　另外，分析人士表示，從經(jīng)濟因素來講，今年3月是一個非常關(guān)鍵的時期，3月初美國將通過聯(lián)邦財政預(yù)算案，而3月底歐盟要通過債務(wù)危機綜合性方案。這兩個重要事件將在很大程度上決定歐美今年的經(jīng)濟走勢，也會影響國際資本流動的大方向。

　　因中東局勢持續(xù)緊張引發(fā)供應(yīng)疑慮，紐約商業(yè)交易所原油期貨價格大幅攀升，布倫特原油期貨價格也觸及兩年多來的高點——每桶108美元。由于不斷增加的避險性需求支撐，國際金價也延續(xù)此前上漲勢頭，紐約商品交易所交易的黃金期貨價格再次站上每盎司1400美元的高位。

　　截至北京時間22日19：30，紐約商業(yè)交易所4月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格上漲2.51美元至每桶97.90美元；紐約商品交易所4月份交貨的黃金期貨則下跌6.0美元至每盎司1401.0美元。

　　在國內(nèi)市場，塑料、PVC、棉花、橡膠和滬鋅等大幅下挫。其中，滬鋅在連續(xù)幾個交易日放量增倉后，22日盤中急挫，一度將漲幅全部抹去，主力1105合約開盤20420元，最終收帶長下影線的大陰線，報每噸19740元，跌2.78%。

　　供應(yīng)偏緊是主因

　　雖然石油輸出國組織一直表明全球原油供應(yīng)不會減少，但美國能源部公布的原油庫存數(shù)據(jù)顯示，近兩周以來，庫存出現(xiàn)減少跡象。截至2月11日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存環(huán)比僅增加80萬桶，餾份油庫存大減310萬桶。

　　分析人士介紹，相對于主流油價滯漲的WTI原油出現(xiàn)大幅上漲，主要是出于對原油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。作為OPEC第八大石油生產(chǎn)國，利比亞日均產(chǎn)油160萬桶左右，占全球產(chǎn)量的2%，此次沖突已導(dǎo)致約10萬桶的日產(chǎn)能關(guān)閉。

　　同時，中東地區(qū)部分國家局勢動蕩以來，美國商品期貨交易委員會公布的原油非商業(yè)持倉的凈多頭一直保持在歷史高位。截至2月15日，投機基金在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭165514千桶。可見，市場對地緣沖突下的國際油價非常看好。

　　還有分析人士認(rèn)為，供應(yīng)偏緊依然是原油上漲的幕后推手。2011年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將促進(jìn)原油消費。美國作為全球最大的原油消費國，因庫存水平仍然較高，預(yù)計消費增長對原油價格的影響相對較小，全球原油需求增長將主要集中在發(fā)展中國家。全球原油日均需求將增加150萬桶至8860萬桶。OPEC在去年年底決定繼續(xù)維持產(chǎn)量目標(biāo)不變，今年上半年原油產(chǎn)量難以大幅增長，來自非OPEC國家的供應(yīng)每日大約增加20萬桶，而包括伊拉克產(chǎn)量在內(nèi)的OPEC常規(guī)石油日產(chǎn)量預(yù)計將增加80萬桶至3050萬桶。綜合來看，原油供應(yīng)增量低于消費增量，任何供應(yīng)中斷的消息都將導(dǎo)致原油價格飆升。

　　長江期貨分析師高華認(rèn)為，今年上半年美元流動性充裕，在美國汽油消費旺季，油價震蕩走高的概率較大?；仡檱H原油過去24年的走勢，價格上漲在3月美國夏季駕駛高峰到來之前就已啟動。這次由供應(yīng)憂慮引起的連續(xù)兩個交易日的飆升可以看作是季節(jié)性上漲行情的開始，NYMEX近月原油上半年上漲目標(biāo)為每桶110美元上方。

　　廣泛影響商品市場

　　作為商品市場的龍頭，原油飆升牽動著商品市場的神經(jīng)。

　　首創(chuàng)期貨分析師高春民認(rèn)為，油價暴漲必將提升能源化工類商品的價值重心。包括汽油、柴油、燃料油等燃料品種，以及乙烯、聚乙烯、聚氯乙烯、精對苯二甲酸等化工品的成本支撐將進(jìn)一步增強。而對于銅等有色金屬而言，也將受累于原油上漲引發(fā)的通脹疑慮。唯獨農(nóng)產(chǎn)品影響相對較弱，因后者缺乏價格彈性。

　　招商期貨分析師王艷慧則認(rèn)為，地緣沖突導(dǎo)致原油供應(yīng)減少進(jìn)而推高油價只是一個表面現(xiàn)象，深層次挖掘會發(fā)現(xiàn)，此次沖突或?qū)?dǎo)致原油計價體系的重建。紐約原油期貨正逐步喪失其全球定價中心的地位，淪為地區(qū)性油價標(biāo)志。