貨幣政策短期將維持收緊態(tài)勢(shì)

　　1月末貨幣供應(yīng)量M1、M2雙雙回落，人民幣貸款增長(zhǎng)1.04萬億元，小于市場(chǎng)預(yù)期。分析人士認(rèn)為，前期采取的一系列貨幣信貸調(diào)控措施效果顯著，但未來通脹壓力仍較大，因此貨幣政策在短期內(nèi)仍將維持高壓態(tài)勢(shì)。

　　貸款同比少增較多

　　1月新增人民幣貸款1.04萬億元，較2010年12月多增5593億元，同比少增3500億元。交行金融研究中心報(bào)告認(rèn)為，新增貸款大幅回升是受去年末貸款需求在今年初集中釋放、企業(yè)在年初資金需求較多和銀行“早放貸、早收益”行為的綜合影響，屬季節(jié)性回升，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求強(qiáng)勁是根本原因。但從新增貸款同比少增較多來看，監(jiān)管部門加強(qiáng)信貸管控、特別是差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整措施的實(shí)施對(duì)銀行放貸行為的約束還是比較明顯的。

　　從結(jié)構(gòu)上看，1月票據(jù)融資減少810億元，表明在信貸控制較嚴(yán)的情況下，銀行繼續(xù)通過減少票據(jù)來騰挪貸款空間；居民戶貸款增加3306億元，較2010年12月多增1802億元，但同比依然少增1200億元，占總新增貸款的比重為32％（2010年12月為31％）。這表明在樓市調(diào)控進(jìn)一步趨嚴(yán)的情況下，住房貸款難以快速增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，受貸款余額增速回落、財(cái)政存款增加（當(dāng)月增加2385億元）以及去年同期基數(shù)較高的影響，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)也相應(yīng)回落。2011年1月末，M2同比增長(zhǎng)17.2％，增幅較上年末下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增長(zhǎng)13.6％，增幅較上年末大幅降低7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　雙率可能繼續(xù)上調(diào)

　　盡管1月份CPI低于市場(chǎng)預(yù)期，但業(yè)內(nèi)人士表示，通脹低于預(yù)期并不意味著緊縮政策將告一段落，“雙率”都有繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵認(rèn)為，通脹壓力較大，應(yīng)對(duì)通脹壓力必須多管齊下，利率要調(diào)但不宜猛，同時(shí)，應(yīng)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率控制銀行風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，雖然1月CPI低于預(yù)期，但是，無論是同比還是環(huán)比均處于高位。另外，PPI還在快速上升。其次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)，在“十二五”開局之年，地方政府投資熱情高漲，目前消費(fèi)依然強(qiáng)勁，特別是1月進(jìn)出口高速增長(zhǎng)，表明內(nèi)需和外需均很強(qiáng)勁，如果政策緊縮力度不夠，可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)；第三，目前利率水平比正常水平低，有正常化的要求。

　　諸建芳認(rèn)為，未來政策將進(jìn)一步收縮。預(yù)計(jì)2011年還將提高利率2次左右，1年期存款利率將達(dá)到3.50%左右，下次加息的窗口可能在4月初；可能繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，差別存款準(zhǔn)備金率將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段；公開市場(chǎng)操作將繼續(xù)回收流動(dòng)性。

　　交行金融研究中心認(rèn)為，考慮到未來3個(gè)月到期資金量較大，公開市場(chǎng)回籠力度可能隨之加大。未來在總體流動(dòng)性依然偏多和物價(jià)上漲壓力依然較大的情況下，準(zhǔn)備金率還將繼續(xù)上調(diào)。維持2011年準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)和差別上調(diào)將會(huì)同時(shí)進(jìn)行、其合并影響程度至少相當(dāng)于準(zhǔn)備金率統(tǒng)一上調(diào)4次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)左右的判斷?？紤]到1季度公開市場(chǎng)到期資金量高達(dá)1.6萬億元以上，加上外匯占款增勢(shì)不減，在央票一二級(jí)市場(chǎng)利率依然倒掛、僅憑公開市場(chǎng)操作難以完成資金回籠的情況下，1季度準(zhǔn)備金率有可能再次上調(diào)1-2次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，也不排除部分貸款投放過快、資本充足率偏低的銀行被差別調(diào)整的可能。

　　總體來看，在物價(jià)上漲壓力較大的情況下，未來基準(zhǔn)利率還將繼續(xù)上調(diào)。預(yù)計(jì)2011年一年期存貸款基準(zhǔn)利率還有1-2次、每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)，預(yù)計(jì)下次加息窗口可能出現(xiàn)在3月-4月。