機(jī)構(gòu)評級

皖維高新

（600063，收盤價10.29元）評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：湘財證券

        公司日前發(fā)布了業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長50%~60%，EPS為0.21~0.25元。

        公司2010年前三季度共實現(xiàn)每股收益為0.12元，照此計算，公司在四季度效益良好。PVA（聚乙烯醇）產(chǎn)品2010年上半年盈利不佳，下半年逐漸轉(zhuǎn)好，量價穩(wěn)步提升。預(yù)計2011年在油價上行的基礎(chǔ)上，PVA仍能維持景氣狀態(tài)。公司普通PVA產(chǎn)品未來的主要看點(diǎn)在于蒙維一期5萬噸產(chǎn)能的投放。由于內(nèi)蒙古豐富的煤和電石資源，公司向上游延伸將降低成本，蒙維單噸PVA生產(chǎn)成本低于巢湖生產(chǎn)地約2000元/噸，毛利率高于巢湖生產(chǎn)地15%左右，在行業(yè)中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

        高強(qiáng)高模PVA主要應(yīng)用于出口，近年來歐盟以外的市場呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢，公司2010年至今高強(qiáng)高模PVA庫存量持續(xù)下降。歐洲市場的逐漸好轉(zhuǎn)以及東南亞市場需求力度的持續(xù)增加將維持高強(qiáng)高模PVA的景氣度。

        公司水泥熟料業(yè)務(wù)的開展主要是為了處理廢棄的電石渣，水泥熟料年產(chǎn)能220萬噸，2010年9月份以來持續(xù)上漲的水泥熟料價格為公司貢獻(xiàn)了部分利潤，公司往年水泥熟料的毛利率僅為5%~6%，2010年最好的時候達(dá)100%以上。

        公司持續(xù)進(jìn)行成本改造活動，毛利率在同行業(yè)中居榜首。公司2009年開始開展新的水泥煙氣低壓發(fā)電技術(shù)，用余熱生產(chǎn)蒸汽，節(jié)省能源消耗。預(yù)計公司2010~2012年EPS分別為0.19、0.50、0.61元，維持  “買入”的投資評級，目標(biāo)價12元。

興業(yè)銀行

（601166，收盤價25.55元）評級：審慎推薦  評級機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)

　　　　公司日前發(fā)布業(yè)績快報，預(yù)計2010年凈利潤同比增長39.50%。規(guī)模的高增長與成本收入比的下降對利潤增速貢獻(xiàn)最大，2010年前3季度公司在信貸增長受調(diào)控壓制的情況下，采取了擴(kuò)大同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債的策略，以實現(xiàn)利息收入的高增長。

        我們判斷全年生息資產(chǎn)平均規(guī)模的增長貢獻(xiàn)了40%左右的凈利潤增速。2010年公司費(fèi)用增長合理，全年費(fèi)用增速預(yù)計在25%左右，成本收入比約33%，較2009年下降3BP左右。成本收入比的下降貢獻(xiàn)了約10%的凈利潤增速。

        低撥貸比指標(biāo)加大公司撥備支出壓力。2010年影響公司利潤增長的最大因素是撥備支出的增加，負(fù)面影響利潤增速約8%。公司2010年3季度末撥備覆蓋率已高達(dá)287%，但撥備/貸款總額僅為1.39%，離2.5%的標(biāo)準(zhǔn)有較大距離。如果公司未被確認(rèn)為系統(tǒng)重要性銀行，預(yù)計將被要求在2016年前達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，公司未來數(shù)年信貸成本將有明顯上升。我們估算公司2010年信貸成本約為0.27%，2011年預(yù)計將上升至0.57%，增加一倍以上。

        中間業(yè)務(wù)收入增長迅速。公司2010年手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長迅速，全年同比增速預(yù)計可達(dá)到50%以上。手續(xù)費(fèi)及傭金收入占總營業(yè)收入的比重預(yù)計將超過10%。綜合各項因素后，公司2010年4季度營業(yè)利潤環(huán)比增長1.3%，凈利潤環(huán)比增長2.09%。

        公司2010年基本每股收益3.28元，全面攤薄后每股收益3.09元，對應(yīng)PE8.11倍。公司估值較低，維持“審慎推薦”評級。

中海集運(yùn)

（601866，收盤價4.45元）評級：增持  評級機(jī)構(gòu)：國泰君安

        受益于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計公司2011年美線、歐線箱量分別增長12%、10%，行業(yè)供需總體平衡。2012年，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，集運(yùn)供需很可能出現(xiàn)倒掛。船東自2011年元旦起上調(diào)集運(yùn)價，目前美線成功上調(diào)，歐線提價失敗，運(yùn)價回調(diào)至$1300~1400/TEU。預(yù)計美線2011年合同運(yùn)價至少與2010年持平。

        箱管費(fèi)約占公司營運(yùn)成本的8%，由于需求旺盛但產(chǎn)能不足，集裝箱價格在2010年從$1800/個上漲到了$2600/個，漲幅達(dá)44%；燃油成本約占公司營運(yùn)成本的26%，預(yù)計2011年燃油均價可能比2010年上漲20%。

        2011年成本壓力雖然可能吞噬集運(yùn)行業(yè)盈利，但行業(yè)依然處于供需平衡，因此運(yùn)價可能與2010年持平或者更高，再加上公司16.5%的運(yùn)力增速（名義增速），預(yù)計公司2011年EPS為0.35元。目前公司股價對應(yīng)2011年13.7倍PE，1.97倍PB，處于歷史低位。盡管2011年業(yè)績受成本壓制增長趨緩，但行業(yè)復(fù)蘇形勢依然明朗，其中一季度美線運(yùn)價同比回升將帶來業(yè)績同比向好，二季度美線運(yùn)價談判可期，三季度后，看好2012年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的貨量增長。

        維持公司“增持”評級。短期內(nèi)，受春節(jié)假期的影響運(yùn)價會有回調(diào)，如股價因此而回調(diào)，則是較好的買入機(jī)會，給予2011年18倍PE估值，目標(biāo)價6.3元。

上海機(jī)電

（600835，收盤價12.39元）評級：買入  評級機(jī)構(gòu)：方正證券

        2011年公司的業(yè)務(wù)整合將全面完成，剩余業(yè)務(wù)板塊將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，難以支撐整合后的新一輪快速增長，目前在手現(xiàn)金資金充裕，尋求新的增長點(diǎn)將成為公司未來兩年的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。

        公司目前股價對應(yīng)2011年P(guān)E僅13.54倍，遠(yuǎn)低于2011年電梯行業(yè)可比上市公司平均32倍、機(jī)械設(shè)備板塊平均33倍的PE水平，公司估值水平明顯被低估。

        2009年，由于受下游房地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響，電梯及自動扶梯業(yè)務(wù)增速放緩，僅為8.15%。公司迅速調(diào)整戰(zhàn)略，上海三菱通過在全國建立36家直屬分公司、182個維修站，成為行業(yè)內(nèi)電梯安裝和維保量受控率最高的企業(yè)，售后服務(wù)收入明顯提升，目前約占電梯業(yè)務(wù)收入的15%，至2015年占比有望提升至30%，且服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率在25%以上，將推動電梯業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力雙提升。公司未來3年電梯及自動扶梯業(yè)務(wù)增長明確，預(yù)計年復(fù)合增速將達(dá)到20%以上。

        公司現(xiàn)金流充裕，大約有超過10億元的資金可自由支配，為公司后續(xù)擴(kuò)張奠定了堅實的資金基礎(chǔ)。預(yù)計公司2010~2012年凈利潤分別為6.91億元、8.99億元、11.12億元，年均復(fù)合增速為33.66%,EPS分別為0.68元、0.88元、1.09元。給予公司2011年19~23倍PE估值水平較為合理，對應(yīng)合理股價區(qū)間為16.72~20.24元，給予公司“買入”的投資評級。



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