銀行盈利能力進一步提升階段性估值修復機會凸顯

在一系列調(diào)控措施影響下，預計2010年4季度我國GDP增速將繼續(xù)有所減緩，經(jīng)濟“過熱”的風險將得到一定抑制。展望2011年，我國仍然處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，預計消費、投資和出口仍會有相對穩(wěn)定的增長，但總體增速會比2010年有所回落。

        2011年的宏觀環(huán)境還是面臨較低的經(jīng)濟增長、較高的通貨膨脹以及嚴峻的宏觀調(diào)控壓力，2011年作為我國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹的第二年，經(jīng)濟金融環(huán)境對于銀行業(yè)而言是中性偏負面的。伴隨著經(jīng)濟減速的是通脹壓力將進一步增強，這使得宏觀政策決策更為艱難。

銀行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型過渡期

        可以說，央行2010年貨幣政策工具出拳的次數(shù)之多、頻率之大，在歷史上尚不多見。但銀行身負的主要壓力如監(jiān)管壓力、再融資、大型IPO、解禁股流通等，則基本上在2010年得到釋放，2011年銀行還將面臨新的挑戰(zhàn)，即利率市場化和脫媒化挑戰(zhàn)壓力。未來幾年是銀行業(yè)最關(guān)鍵的戰(zhàn)略準備期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型表現(xiàn)的差異將決定銀行未來的生存狀態(tài)。

        很多中小股份制銀行的工作重點都在力圖轉(zhuǎn)型，擴寬盈利渠道，大力拓展小企業(yè)貸款業(yè)務、消費信貸業(yè)務等中間業(yè)務，向零售轉(zhuǎn)型；而大型銀行充分利用自身優(yōu)勢繼續(xù)爭奪政府貸款等高質(zhì)量的信貸業(yè)務，以及利用網(wǎng)點優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢在中間業(yè)務等方面搶占市場。

業(yè)績將保持穩(wěn)定增長

        2010年前三季度16家銀行共實現(xiàn)凈利潤5248.31億元，同比增長31.32%，利潤增速相比2009年的16.45%有明顯的提高。2010年銀行業(yè)績增長的最主要驅(qū)動因素是規(guī)模增長和息差的提升，此外費用和撥備都是正貢獻。我們預計，2011年上市銀行的盈利能力在轉(zhuǎn)型時期將有望進一步提高。

        2010年多數(shù)銀行延續(xù)了不良雙降的態(tài)勢，在資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)和不良核銷的背景下，部分銀行撥備反哺利潤，撥備覆蓋率持續(xù)提高。較多銀行的不良率已降至1%以下，撥備覆蓋率則上升到250%以上，處于歷史最好水平。

        2010年再融資完成之后，預計三大行的核心資本充足率會達到11%左右，而大部分中小銀行也將達到8%~11%的水平。核心資本充足率還有些壓力的銀行主要是招行、民生、深發(fā)展、交行，但銀行的行業(yè)性資本不足已經(jīng)得到緩解，

        展望2011年，上市銀行融資基本完成，在信貸總量控制前提下，銀行業(yè)整體將開始步入量價平穩(wěn)期。2011年規(guī)模增速將連續(xù)第二年放緩，但凈息差將伴隨著通脹進一步小幅走高。

        在調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹的大經(jīng)濟環(huán)境背景下，銀行業(yè)信貸投放將控制節(jié)奏，增速有所放緩；息差企穩(wěn)微升；不良預期降低，撥備小幅上升。雖然信用成本率將受到撥貸比等監(jiān)管政策的影響，但不至于對銀行增長格局造成明顯影響?？傮w而言，2011年銀行股業(yè)績同比將保持穩(wěn)健增長，預期增速15%~20%。

估值安全邊際較大

        銀行股估值安全邊際較大，繼續(xù)下跌空間有限。銀行板塊市盈率和市凈率為12.62倍和1.39倍，與滬深300的19.35倍市盈率和2.77倍的市凈率相比存在明顯折價。隨著短期政策風險的逐步釋放，銀行股已具備了較高的安全邊際，估值吸引力增強。

        盡管估值水平較低，但是由于缺少大幅提升銀行業(yè)績的驅(qū)動因素。我們僅給予銀行業(yè)同步大市的評級。銀行板塊雖然存在階段性的估值修復機會，但推動大幅度持續(xù)上漲的動力還有所欠缺。考慮到流動性減少和加息預期依然存在，建議短期中配銀行股即可。因此，股本較小，流動性較好、波動幅度較大的股份制銀行和城商行是較好的選擇。

        重點公司可以關(guān)注中小銀行中資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的浦發(fā)銀行（600000，收盤價13.49元）、華夏銀行（600015，收盤價11.74元）、深發(fā)展（000001，收盤價16.40元），以及地方政府融資平臺貸款占比低、風險控制能力強的北京銀行（601169，收盤價12.22元），地方政府融資平臺比重小、房地產(chǎn)貸款尤其是開發(fā)貸款比重較小的招商銀行（600036，收盤價13.27元）和中信銀行（601998，收盤價5.33元）；國有大型銀行中經(jīng)營穩(wěn)健、存貸比低的工商銀行（601398，收盤價4.29元）、建設(shè)銀行（601939，收盤價4.85元）也是較好的防御品種。  英大證券



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