銀行再融資已成強(qiáng)弩之末 估值“洼地”入場時機(jī)漸近

　　上市商業(yè)銀行再融資又一次牽動市場神經(jīng)。民生銀行(600016)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、興業(yè)銀行(601166)幾乎同時公布再融資方案。一時間，市場被銀行新一輪再融資潮預(yù)期攪得風(fēng)聲鶴唳。
　　很多中小股民不禁要問，一年前，銀行高管們信誓旦旦地承諾三年不融資，但顯然他們食言了。部分銀行進(jìn)行的再融資是新一輪融資潮的大幕拉開，還是融資洪峰平穩(wěn)通過后的余浪襲來？面對市場對銀行股再次擴(kuò)容的擔(dān)憂，對持股的中小股民是福是禍？他們應(yīng)選擇堅守還是用腳投票？

　　市場分析人士給出的答案非常樂觀：“現(xiàn)在銀行再融資只是應(yīng)對監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高資本標(biāo)準(zhǔn)的舉措。目前，銀行密集再融資已近尾聲。如未來資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不變，在得到本輪資本補(bǔ)充后，能支撐商業(yè)銀行未來2-3年的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。”

　　銀行股估值目前比較低?？紤]到銀行每年的大比例分紅以及較高的凈利潤復(fù)合增長率，所以隨著利空消息兌現(xiàn)，目前銀行股投資窗口已顯現(xiàn)。

　　資本壓力加大

　　此次國際金融危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)得到的一個重要教訓(xùn)是：資本將是銀行進(jìn)行風(fēng)險緩釋的必要因素。所以，大幅提高銀行資本標(biāo)準(zhǔn)成為此次國際金融危機(jī)后的國際銀行業(yè)監(jiān)管共識。

　　分析人士指出，不管是研究中的巴塞爾三新資本協(xié)議，還是國內(nèi)出臺的銀行業(yè)監(jiān)管框架改革，資本標(biāo)準(zhǔn)大幅提高已成為一種防控風(fēng)險的監(jiān)管政策取向。正是在這一政策指引下，銀行在2010年初啟動大規(guī)模再融資計劃。五大行近6000億元融資方案是引發(fā)A股市場震動的重要原因之一。

　　此后，銀行資本補(bǔ)充規(guī)定的執(zhí)行、地方融資平臺的清理、央行信貸目標(biāo)管理的出臺，一系列政策措施無一不對銀行資本金管理提出更高要求。銀監(jiān)會前副主席蔣定之曾表示，未來銀行資本金將成為稀缺資源。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，畢竟我國銀行在完成股份制改造后還沒有經(jīng)歷過一次完整的經(jīng)濟(jì)周期，2009年大規(guī)模信貸潮過后，未來銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑到何種程度仍有待觀察。為防范可能的信貸風(fēng)險，銀監(jiān)會只能未雨綢繆大幅提高銀行資本水平。

　　對此，市場人士表示，此次民生銀行“閃電”啟動定向增發(fā)，就是在政策擠壓下的無奈之舉。消息人士透露，現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行資本金管理非常嚴(yán)格，中小銀行資本充足率達(dá)10.5%雖然是指導(dǎo)性的，但是資本充足率10%將是一個硬性指標(biāo)。

　　民生銀行內(nèi)部人士透露，由于該行前次在香港市場進(jìn)行IPO是在2009年底，雖然260億元的資金量在當(dāng)時8%的資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下，能夠滿足2-3年的業(yè)務(wù)發(fā)展，但是2010年監(jiān)管機(jī)構(gòu)大幅提高資本充足率水平，使資本金不足成為制約民生銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。為不影響民生銀行業(yè)務(wù)拓展，現(xiàn)在只能盡快啟動資本補(bǔ)充計劃。

　　國泰君安分析師伍永剛表示，民生銀行再融資215億元，可提高核心資本充足率約1.75個百分點。2010年3季度末，該行核心資本充足率8.34%，本次再融資可充分保證未來三年的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。

　　“其實，在當(dāng)前情況下，民生銀行補(bǔ)充資本是非常合理的選擇。”一位不愿具名的分析師表示，現(xiàn)在民生銀行在進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。民生銀行目前正在全力拓展中小企業(yè)客戶。誰在中小企業(yè)這個市場做大規(guī)模，誰就會在未來競爭中占盡先機(jī)。

　　融資潮落幕

　　“就像洪峰，最后一波過去了，才是平靜期。”市場分析人士表示?，F(xiàn)在看，經(jīng)過將近6000億元的融資及銀行每年的資本內(nèi)生積累，能保證銀行未來2-3年的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　中金公司銀行業(yè)分析師毛軍華在報告中指出，現(xiàn)在銀行股潛在風(fēng)險全部兌現(xiàn)，股票供給明顯下降。考慮融資平臺貸款風(fēng)險權(quán)重提高后，按照2012年底一級資本充足率大型銀行9.5%、中小型銀行8.5%的標(biāo)準(zhǔn)，未來2年上市銀行合計再融資規(guī)模約為1600億元，A股流通股股東和H股流通股股東分別僅需負(fù)擔(dān)約100億元和200億元，遠(yuǎn)小于2010年783億元和1417億元。

　　其實，現(xiàn)在中小股民大可不必過分在意再融資，不管是現(xiàn)在的民生銀行，還是未來可能再融資的招商銀行、深發(fā)展(000001)銀行，已不會對市場帶來太大的影響。

　　分析人士表示，如按照提高未來資本充足率1-2個百分點來計算，預(yù)計招商銀行很快會通過資本市場融資300億元左右，民生銀行對七家機(jī)構(gòu)進(jìn)行的215億元再融資方案已為招商銀行提供范本，招商銀行可能會照此運作。

　　對另一個資本充足率較低的深發(fā)展銀行來說，市場更不必?fù)?dān)心其再融資，相信在與平安并表后，平安將會為深發(fā)展的融資需求埋單。

　　消息人士透露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前已對銀行再融資方案形成共識，就是大股東要負(fù)起責(zé)任。這樣，通過定向增發(fā)，避開二級市場成為當(dāng)下銀行再融資的合理選擇。

　　民生銀行有關(guān)人士在給分析師召開的說明會上表示，之所以選擇非公開發(fā)行的方式，是因為非公開發(fā)行的成本較低，審批時間較短，大大減少對于市場沖擊，有助于銀行進(jìn)一步提高資本實力，為投資者提供更高收益。

　　農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行此次公布的發(fā)行次級債補(bǔ)充附屬資本計劃，也是在提高資本充足率壓力下的應(yīng)對之策。經(jīng)過IPO后，農(nóng)業(yè)銀行核心資本已大幅提升，但是附屬資本卻稍顯不足。三季報顯示，農(nóng)業(yè)銀行資本充足率為11.38%，已低于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性重要性銀行資本充足率11.5%的監(jiān)管底線。分析人士表示，畢竟現(xiàn)在市場利率高達(dá)4%至5%，不是一個很好的發(fā)債時機(jī)，這將加大銀行發(fā)債成本。

　　銀行股投資價值顯現(xiàn)

　　海外股東目前更易接受銀行股再融資方案。這點從海外市場對銀行股的估值可見一斑。例如，民生銀行在公布再融資方案后，本周以來A股市場連續(xù)兩天下跌。但是，民生銀行A股逆市上揚1.79%，H股上漲幅度更大，達(dá)3.49%。

　　一位英國的基金經(jīng)理透露，我國銀行股現(xiàn)在的估值已顯露出良好的投資價值。

　　相比之下，目前內(nèi)地銀行股PE約在8倍左右。印度銀行股估值在10多倍，印度銀行業(yè)也經(jīng)歷一個信貸高速增長時期，其潛在壞賬率比內(nèi)地要高得多，但是其估值卻高于內(nèi)地市場。

　　未來，銀行股的不確定因素顯然還是資產(chǎn)質(zhì)量下滑，但是考慮到我國經(jīng)濟(jì)增長仍保持較高增速及銀行較高的撥備覆蓋和良好的資本補(bǔ)充，應(yīng)該說未來銀行估值有望得到一定程度的修復(fù)。

　　中金公司研究報告指出，經(jīng)營環(huán)境不確定性和具備吸引力的估值水平將使2011年銀行股呈現(xiàn)區(qū)間波動。

　　報告指出，即使考慮政府融資平臺貸款、資本要求提高、利率市場化等風(fēng)險后，上市銀行的ROAA和ROAE也能達(dá)到0.97%和16.3%，A股和H股銀行的市凈率分別為1.48倍和1.61倍。由于不利因素已反映在估值中，負(fù)面消息明確反而可能會成為股價上漲催化劑，從而帶來估值修復(fù)。

　　報告認(rèn)為，盡管長期來看銀行業(yè)依靠規(guī)模擴(kuò)張和利差保護(hù)賺取超額利潤空間減小，但我國銀行業(yè)通過提升管理水平和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來提高盈利能力的空間巨大，主動進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整的銀行能夠帶來跨越經(jīng)濟(jì)周期的相對收益。