投資，回歸本源

國(guó)泰基金基金管理部總監(jiān)  黃焱

        2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出的韌性墊高了市場(chǎng)的底部。雖然短期內(nèi)有通脹問(wèn)題，但是長(zhǎng)期來(lái)看我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型平穩(wěn)過(guò)渡是大概率事件。

        2010下半年以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）持續(xù)回升，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將維持這種狀態(tài)，不必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)分悲觀。

        我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年還將保持在良好的上升通道中，現(xiàn)在大家普遍擔(dān)心的緊縮貨幣等明年或?qū)⒉扇〉暮暧^調(diào)控措施，事實(shí)上最終的目的還是要保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好更穩(wěn)地發(fā)展。

        雖然市場(chǎng)在年末被包括通脹、就業(yè)等一些不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)的因素所困擾，但我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程加快，明年至少不應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)持悲觀的態(tài)度。

        2011年最大的不確定來(lái)自通貨膨脹的演化。如果農(nóng)業(yè)保持豐產(chǎn)趨勢(shì)，那么通貨膨脹是可控的。2010年以來(lái)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)表現(xiàn)較好，這都是得益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境。根據(jù)我們?cè)?011年度策略報(bào)告中對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的分析，2011年的股市將仍然以抗通脹、消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為配置主線。

“十二五”開(kāi)局之年三駕馬車增速平穩(wěn)

        經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求壯大消費(fèi)的力量，特別是培育第三產(chǎn)業(yè)類型的消費(fèi)。

        一方面，個(gè)稅改革有望在2011年推出，中低收入者稅負(fù)將會(huì)減輕；另一方面低收入人群的消費(fèi)傾向比較高，基于這兩點(diǎn)，我們?cè)?011年看好中低端消費(fèi)領(lǐng)域的發(fā)展。

        但我們同時(shí)認(rèn)為這并不意味著投資增速的大幅回落?？紤]到制造業(yè)的需求和利潤(rùn)都較好，明年制造業(yè)的投資增速可能會(huì)略有上升。房地產(chǎn)受調(diào)控和基數(shù)的影響，增速會(huì)下降，不過(guò)由于保障房規(guī)模很大，且房地產(chǎn)依然處于上升期，投資增速不會(huì)降很多。

        值得關(guān)注的是，明年是  “十二五”開(kāi)局之年，基建投資可能會(huì)有所恢復(fù)，包括農(nóng)村的基建投資。總體來(lái)看，投資可能會(huì)比較平穩(wěn)，增速比2010年略低。

        即將過(guò)去的2010年進(jìn)出口數(shù)據(jù)都要好于市場(chǎng)預(yù)期，但有放緩的趨勢(shì)。隨著后危機(jī)時(shí)代越來(lái)越大的壓力，特別是匯率和人力成本方面的壓力，中國(guó)將減少對(duì)外需的依賴，所以我們判斷2011年進(jìn)出口前景同樣將趨于平穩(wěn)。

以抗通脹、消費(fèi)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為配置主線

        回到資本市場(chǎng)，我們認(rèn)為明年市場(chǎng)的底部和高位都會(huì)提升是大概率事件，但空間有限，整體上呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢(shì)。

        關(guān)于大家比較關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)情況：目前看來(lái)，大盤(pán)股在3月~6月份可能會(huì)相對(duì)占優(yōu)，一季度應(yīng)提早準(zhǔn)備。其他時(shí)間小盤(pán)股可能會(huì)占優(yōu)。雖然不排除明年某些階段周期股的反復(fù)，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)以及中游制造業(yè)將在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間都會(huì)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

        與今年一樣，判斷2011年市場(chǎng)趨勢(shì)和具體點(diǎn)位是次要的，我們必須理性看待目前股市的投資機(jī)會(huì)，明年將會(huì)是投資回歸本源的一年。

        雖然從歷史角度來(lái)看，現(xiàn)在股市整體估值是偏低的，但在今年的市場(chǎng)中，特別是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司魚(yú)龍混雜，存在不少結(jié)構(gòu)性泡沫，我們必須撥開(kāi)迷霧，找出其中在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中真正具備持續(xù)盈利增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)上市公司進(jìn)行投資。

        具體到明年的投資策略上，我會(huì)更多關(guān)注于基本面和成長(zhǎng)性相匹配的上市公司。舉例來(lái)說(shuō)，今年有不少未來(lái)幾年盈利增長(zhǎng)是比較明確的上市公司，但因?yàn)樾袠I(yè)整體被政策打壓而導(dǎo)致股價(jià)明顯低估，相信這類上市公司明年會(huì)有估值修復(fù)的過(guò)程。

        除此之外，明年我還比較看好包括資源品、高端制造業(yè)以及受產(chǎn)業(yè)政策扶持的TMT、消費(fèi)等行業(yè)領(lǐng)域。



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