劉煜輝：加息是個猜謎游戲

劉煜輝（社科院金融專家）

        在中國，大家熱衷于分析加息的幾率。每當經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布日臨近時，各路分析師就開始參與其中，以證明其先見之明。

        如果加息僅僅是決策者平抑社會壓力的一個手段，那么，加息就只是一個猜謎游戲。連續(xù)加息毫無疑問能將人民幣資產(chǎn)泡沫刺破。要使房價跌下來，其實就存乎決策者的一念之間。很多事情就這么簡單，不然全社會的投機者為什么都伸著脖子在看，等著所謂最后的靴子落地。

        大家最怕的，往往就是解決問題的關(guān)鍵所在。決策者沒想好的是，泡沫刺破后，一系列麻煩事如何收拾，所以沒有下定決心?，F(xiàn)在，投機者和決策者在進行心理博弈。

        過去8年，中國的貨幣量漲了4倍，高估的土地和房地產(chǎn)像海綿一樣吸著溢出的貨幣量。這期間美國的貨幣量才增加了多少？而人民幣對美元已升值了20%?，F(xiàn)在海綿已經(jīng)飽和，一旦往外瀉水（資產(chǎn)價格下行），人民幣貶值將不可避免。

        人民幣何時現(xiàn)貶值趨勢呢？只要兩類情況發(fā)生就行。一是中國立即放開資本項管制。我前段時間去香港，在麥當勞買一個漢堡套餐花22個港幣，同樣的套餐在內(nèi)地要花25.50元人民幣，人民幣的實際購買力已經(jīng)折了20％以上。拜賜于人民幣的非自由兌換和資本項管制，才托著目前這個名義價格。如果現(xiàn)在宣布放開國內(nèi)居民和企業(yè)人民幣換成外幣去海外投資的限制，誰會花倫敦金融城周邊高級公寓的價格買下北京四環(huán)的普通商品住宅呢？我相信大家會作出理性的選擇。

        二是經(jīng)濟實現(xiàn)主動有效減速，或者說是去掉實際匯率升值的  “勢”。因為人民幣內(nèi)在升值的壓力本質(zhì)上是經(jīng)濟的超高速增長，而減速意味著信貸要嚴格緊縮，長期利率要上抬以抑制投資沖動，要忍受結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛。

        顯然，我們難以主動做出以上的決斷。然而，今天的海綿已經(jīng)飽和，不但不再吸水，還可能對外滲水沖擊物價，這便是當下的通脹。我想，決策者不可能不明白其中的邏輯。他們已著手開始修正過往極寬的貨幣條件，回歸穩(wěn)健，但還是要防止出現(xiàn)泡沫的剛性破裂。中央選擇的是“做實泡沫”的思路，提出了“穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策”的搭配。

        “穩(wěn)健”意味著2003年以來的貨幣口徑“寬嚴”尺度的不會逆轉(zhuǎn)。簡單說，未來的貨幣條件要能維系當前中國的金融深化水平（人民幣資產(chǎn)的估值水平）。財政政策屬于供給療法的主要著力點：通過在民生方向擴張供給，如大力推進公屋建設計劃，大力推進醫(yī)療、教育、社保等民生建設，來消除家庭的不安全感，提升他們的實際支付能力和收入，實質(zhì)性擴大消費的能力；通過減稅和減費，推動私人部門和民營經(jīng)濟發(fā)展，擴大就業(yè)；通過對中低收入者發(fā)放生活補貼，來增強其忍耐通脹的能力。

        這是一條前人沒有嘗試過的路徑，我不知道中國會不會成功。當年的美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克是大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個小型衰退，然后才有里根總統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效。

        祝中國好運。



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