葉檀：多次上調(diào)存準(zhǔn)率 與人民幣國(guó)際化暫別

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        緊縮貨幣急行軍，中國(guó)暫時(shí)與人民幣國(guó)際化進(jìn)程告別。

        2010年11月19日，又一個(gè)周五的傍晚，央行網(wǎng)站發(fā)布通告，從2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率  （包括征收差別準(zhǔn)備金），今年銀行信貸彈藥已盡。

        美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納表示，中國(guó)如果不實(shí)行人民幣升值，國(guó)內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)惡性通脹。現(xiàn)在中國(guó)決定走另一條路，既不讓人民幣大幅升值，也不放任國(guó)內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹，辦法就是暫時(shí)停止人民幣國(guó)際化，在堵截?zé)徨X的同時(shí)緊縮國(guó)內(nèi)貨幣，寧可降低經(jīng)濟(jì)增速，也要維持國(guó)內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定。

        中國(guó)正在試圖走出與德國(guó)、日本截然不同的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路。德國(guó)是在形成全面的出口依賴之前主動(dòng)升值，日本是在壓力下被迫升值的同時(shí)降息刺激內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，事實(shí)已經(jīng)證明日本之路行不通。中國(guó)的做法是，人民幣小幅、可控升值，實(shí)行國(guó)內(nèi)的緊縮政策，逐漸擺脫出口依賴癥，最終實(shí)現(xiàn)人民幣在均衡狀態(tài)下的國(guó)際化，一旦外匯占款減少，人民幣就不可能存在巨大的升值壓力。

        此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是巨大壓力下的破釜沉舟之舉，距離上一次不到半個(gè)月的時(shí)間。前兩年為刺激經(jīng)濟(jì)累積了過(guò)多的流動(dòng)性，如今大規(guī)模收緊流動(dòng)性，只不過(guò)是回到正常水位，否則貨幣水漫金山，政府對(duì)證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)的一切調(diào)控將歸于無(wú)效。香港地區(qū)成為未來(lái)貨幣的風(fēng)向標(biāo)——10月中旬以來(lái)，資金流入香港的節(jié)奏明顯加快，香港金管局最新公布的10月底官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為2401億美元，而9月底這一數(shù)字為2269億美元，從側(cè)面折射出了當(dāng)前國(guó)內(nèi)所處的資金流入環(huán)境。

        目前最糟糕的情況是，泡沫增加、通脹上升而消費(fèi)下降。物價(jià)上升壓力不減，11月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心與尼爾森公司聯(lián)合開(kāi)展的中國(guó)消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)價(jià)格總水平的走勢(shì)持上漲態(tài)度的人數(shù)比重明顯增加，76%的消費(fèi)者認(rèn)為將會(huì)“上升”，比二季度顯著上升6個(gè)百分點(diǎn)；仍有62%的人預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升。與此同時(shí)，貨幣流動(dòng)性越來(lái)越大，10月份貿(mào)易順差擴(kuò)大達(dá)到3個(gè)月以來(lái)的新高。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的致命打擊是國(guó)內(nèi)消費(fèi)下降，由于擔(dān)憂通脹，中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)在三季度出現(xiàn)回落。今年三季度中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為104，比二季度下降5點(diǎn)，在連續(xù)上升5個(gè)季度后首次出現(xiàn)回落。

        經(jīng)過(guò)這次上調(diào)，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率最高已達(dá)19%，處于最高紀(jì)錄區(qū)，但并不意味著已經(jīng)封頂。1984年企業(yè)存款、農(nóng)村存款和儲(chǔ)蓄存款的法定存款準(zhǔn)備金率分別達(dá)20%、25%和40%，到1985年法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一下調(diào)到10%，從理論上說(shuō)，央行還有22%上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間。而10月份的外匯占款將達(dá)到3000億元人民幣左右，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅沖銷了外匯占款，還鎖定了更多的貨幣。

        我國(guó)沒(méi)有市場(chǎng)化的利率，金融市場(chǎng)以行政主導(dǎo)，充斥著行政色彩的存款準(zhǔn)備金就是最有效的手段。以存款準(zhǔn)備金率封殺流動(dòng)性，將降低資金的使用效率，提高央行的成本——按法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%和超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%計(jì)算，央行年付息約1212億元。但目前情況下，這是最好的手段。

        中國(guó)以加息與提高人民幣存款準(zhǔn)備金率的方式，宣告實(shí)行以內(nèi)部穩(wěn)定為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。人民幣國(guó)際化意味著資本項(xiàng)目逐步放開(kāi)，但以內(nèi)部穩(wěn)定為主進(jìn)行加息宣示暫停人民幣資本項(xiàng)下開(kāi)放的步伐。

        央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)天，周小川行長(zhǎng)表示，我國(guó)可以采取一些管理措施，盡可能地防止更多熱錢流入。中國(guó)目前的外匯管理體制是對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管理的體制，資本項(xiàng)目下不正常的資本流入要么進(jìn)不來(lái)，要么必須繞道而行。在繞道而行的時(shí)候，我們可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。短期投機(jī)性資金進(jìn)來(lái)放入池子，通過(guò)對(duì)沖以免泛濫到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等到熱錢撤退時(shí)，把它從池子里放出去。這簡(jiǎn)直是一出“捉曹放曹”，如果中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放，周行長(zhǎng)所說(shuō)的一切都是臆談。

        11月17日，美中經(jīng)濟(jì)與安全評(píng)估委員會(huì)SUCC提倡，中國(guó)應(yīng)放松資本管制，允許中國(guó)居民和企業(yè)自由購(gòu)匯，向人民幣升值和市場(chǎng)化方向努力?，F(xiàn)在，中國(guó)對(duì)此說(shuō)“不”，請(qǐng)讓我先關(guān)上門打掃內(nèi)庭，然后招待國(guó)際資金。

        未來(lái)有可能出現(xiàn)的情況是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降，全球大宗商品價(jià)格與資產(chǎn)品價(jià)格隨之而落，人民幣升值也就不再成為焦點(diǎn)問(wèn)題?？唆敻衤呐険粢埠?，前美聯(lián)儲(chǔ)主席與現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)主席的責(zé)難也好，蓋特納的苦口相勸也好，都無(wú)法改變以下事實(shí)：中國(guó)要從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)改革做起，然后進(jìn)行貨幣市場(chǎng)化改革。所以，現(xiàn)在的焦點(diǎn)不是匯率升降，而是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化與分配體制改革的推進(jìn)速度。



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