私募可轉(zhuǎn)債尚需法律“正身”

　　每經(jīng)記者 李正 郭維娜 發(fā)自北京

　　近日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）出臺(tái)，其中涉及到低信用等級(jí)高收益?zhèn)退侥伎赊D(zhuǎn)債等創(chuàng)新金融產(chǎn)品有望率先引入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　創(chuàng)新金融產(chǎn)品的引入有益于穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券、公司債券、短期融資券和中期票據(jù)發(fā)展，同時(shí)拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道，特別是直接融資渠道的拓寬。但是有專(zhuān)家表示，上述金融產(chǎn)品的引入需要獲得相應(yīng)的法律支持和政策引導(dǎo)。以私募可轉(zhuǎn)債為例，私募可轉(zhuǎn)債一直被譽(yù)為中小企業(yè)的融資利器，對(duì)于中小企業(yè)的成長(zhǎng)幫助巨大，但是目前的法律界定還十分模糊。

　　從法律角度上來(lái)講，私募涉及到了六大領(lǐng)域的關(guān)系，即股權(quán)關(guān)系、債權(quán)關(guān)系、信托關(guān)系、基金關(guān)系、委托關(guān)系和合伙關(guān)系。而可轉(zhuǎn)債券主要涉及到股權(quán)和債權(quán)的關(guān)系。基于這兩種關(guān)系，同樣的法律空間還可以拓展到股轉(zhuǎn)債方面。另外，私募還涉及保險(xiǎn)關(guān)系（由《商業(yè)保險(xiǎn)法》規(guī)定）和資產(chǎn)證券化（由《資產(chǎn)支持證券管理辦法》規(guī)定）。

　　有專(zhuān)家對(duì)記者表示：“目前我國(guó)財(cái)經(jīng)法律還不允許公司間相互直接借債，而是必須通過(guò)第三方委托授權(quán)（例如銀行），進(jìn)行企業(yè)間的借貸。如果私募可轉(zhuǎn)債要在法律方面獲得認(rèn)可的地位，那么首先要解決公司間直接借貸的合法地位，因?yàn)楹笳咧苯佣x了面向企業(yè)發(fā)行債券的合法性。”

　　他接著說(shuō)道：“對(duì)于私募可轉(zhuǎn)債的債券和股權(quán)目前都有明確的法律規(guī)定。債券方面有《企業(yè)債券條例》、《合同法》和《信托法》里面的條例規(guī)定，股權(quán)方面有《公司法》相關(guān)條例規(guī)定。但是，對(duì)于股權(quán)和債券之間的轉(zhuǎn)換沒(méi)有得到法律的明確定義。按照國(guó)際慣例，如果法律禁止的但是沒(méi)有得到明確規(guī)定的就是允許的，反之亦然。因此，中小企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券原則上不存在任何法律障礙。現(xiàn)存法條的空缺是未對(duì)非公開(kāi)發(fā)行的債券進(jìn)行明確指引，但這并不構(gòu)成民間自行創(chuàng)新的障礙。”

　　按照我國(guó)目前法律，還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)非上市公司可轉(zhuǎn)債的立法?，F(xiàn)在涉及公司債的主要由 《公司法》、《證券法》和證監(jiān)會(huì)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》來(lái)作出相關(guān)的規(guī)定。

　　特別是《公司法》第七章的第一百六十二條和一百六十三條規(guī)定了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的具體要求和執(zhí)行措施。第一百五十五條對(duì)發(fā)債“核準(zhǔn)”進(jìn)行了規(guī)定，而核準(zhǔn)發(fā)債是公開(kāi)發(fā)行的必經(jīng)程序，這一法條對(duì)非公開(kāi)發(fā)債可以解釋為不適用。公司法第一百五十六條直到一百六十一條規(guī)定了一些公司發(fā)債的雜項(xiàng)事務(wù)，這些都可以為非公開(kāi)發(fā)債所用，沒(méi)有沖突。

　　對(duì)于私募可轉(zhuǎn)債未來(lái)的前景，上述專(zhuān)家認(rèn)為，私募可轉(zhuǎn)債就好比是股權(quán)和債權(quán)之間的橋梁，如果能夠得到相關(guān)政策的指引和扶持，那么肯定是利大于弊。但是，整個(gè)的立法過(guò)程要符合國(guó)家金融發(fā)展的整體步伐。

　　另外他還透露，涉及企業(yè)間直接信貸關(guān)系的《貸款通則》目前正在央行進(jìn)行修改討論，未來(lái)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要由銀監(jiān)會(huì)和央行負(fù)責(zé)。

　　中美橋梁資本有限公司資深分析師Edward.Chang認(rèn)為：“公司的債務(wù)問(wèn)題肯定要通過(guò)立法確立，但是債務(wù)怎樣來(lái)對(duì)等股權(quán)，特別是未上市公司的債務(wù)怎樣對(duì)等股權(quán)，一直處在法律的邊緣地帶。但是私募可轉(zhuǎn)債并沒(méi)有得到法律的明文禁止，很多企業(yè)都在私下做債轉(zhuǎn)股，比如以股份的形式支付咨詢費(fèi)用等。”

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　　私募可轉(zhuǎn)債不適合輕資產(chǎn)企業(yè)

　　由于國(guó)內(nèi)相關(guān)法律不健全，而且監(jiān)管層要求欲IPO的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)必須明晰，很多企業(yè)對(duì)私募可轉(zhuǎn)債都持敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度。但是，對(duì)于IPO意愿不強(qiáng)或者準(zhǔn)備H股及境外上市的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募可轉(zhuǎn)債還是具有較強(qiáng)的吸引力。

　　中美橋梁資本有限公司資深分析師Edward.Chang表示：“目前做可轉(zhuǎn)債的還是中小私營(yíng)企業(yè)比較多，涉及行業(yè)大多數(shù)集中在機(jī)械、電子等領(lǐng)域。廣西博世科環(huán)?？萍脊煞萦邢薰拘麄鞑康闹芟壬诮邮苡浾卟稍L時(shí)就表示：“由于上市時(shí)會(huì)檢查債轉(zhuǎn)股這部分，如果發(fā)行的話會(huì)涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)不清的問(wèn)題，所以公司近期肯定不會(huì)做。”達(dá)晨創(chuàng)投的執(zhí)行總裁肖冰告訴記者，據(jù)他的了解，有些VC/PE會(huì)先以借款的方式給企業(yè)錢(qián)，簽一個(gè)未來(lái)達(dá)到某個(gè)目標(biāo)轉(zhuǎn)成股份的期權(quán)。根據(jù)法律規(guī)定，借款的形式為委托貸款。這樣做主要取決于VC/PE對(duì)項(xiàng)目的判斷，覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，VC/PE就會(huì)進(jìn)行這樣的操作，而企業(yè)對(duì)自己未來(lái)的經(jīng)營(yíng)有信心時(shí)，也會(huì)接受這樣的安排。但他同時(shí)表示，上市前這些可轉(zhuǎn)債會(huì)轉(zhuǎn)成股權(quán)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，由于可轉(zhuǎn)債涉及在一定條件下的清償，因此適合于可轉(zhuǎn)債的行業(yè)一般是具有一定數(shù)量的固定資產(chǎn)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和業(yè)務(wù)發(fā)展雖有一定風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)金流較穩(wěn)定；輕資產(chǎn)企業(yè)發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債的實(shí)際意義并不大。在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新一代信息技術(shù)中的軟件開(kāi)發(fā)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、電子商務(wù)等細(xì)分行業(yè)較難適用可轉(zhuǎn)債。

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