葉檀：為什么此輪牛市不是真正大牛市

每經(jīng)評論員  葉檀

　　筆者認(rèn)為此輪并非真正的大牛市，周洛華表示不認(rèn)可，因?yàn)榇溯?ldquo;瘋牛”為貨幣瘋狂的結(jié)果，不可以常理計(jì)。筆者認(rèn)為常理是一切的指針，理由如下。

        第一，任何一輪大牛市的到來都意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的大提升與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，正如19世紀(jì)美國成為鐵軌上的世紀(jì)；而20世紀(jì)初美國成為輪子上的國家；到本世紀(jì)末美國成為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)源地，改變了全球人的生活。

        貨幣從來都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的彈藥，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身。要論貨幣的發(fā)行量，近20年來日本可謂獨(dú)樹一幟，但日本的資本市場并未因此而起步。中國的貨幣發(fā)行量多到如下山猛虎，如今已成尾大不掉之勢。M2占GDP的比例高達(dá)200%，按照17%的規(guī)模，未來10年中國的M2將達(dá)到400萬億人民幣以上，但此前中國證券市場的資金主要輸血給了國有企業(yè)，使國有資產(chǎn)在市場兌現(xiàn)獲得了高額溢價(jià)。

        美國由于構(gòu)成不同，M2占GDP比例并不高，但衍生品市場卻隱藏著瘋狂的制泡機(jī)。到2008年底，美國僅衍生金融品的市值就高達(dá)416萬億美元，還有分別達(dá)幾十萬億美元的貸款和債券。通過統(tǒng)一的清算行動(dòng)化解,2008年初曾組織了美國的幾十家大銀行聯(lián)合清算CDS，結(jié)果是在總計(jì)62萬億美元的該類金融產(chǎn)品中，僅清算了12萬億美元就搞不下去了，因?yàn)樗璧拇鷥r(jià)與成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)測數(shù)據(jù)。這也是筆者根本不相信歐洲與中國的銀行壓力測試的原因之一，金融杠桿、信用體系崩潰之后的壓力很難得到準(zhǔn)確衡量，就像CDS一樣。

        日本在資產(chǎn)泡沫破滅后的15年中，總計(jì)處理掉了約1.5萬億美元的壞賬，約占當(dāng)時(shí)股市與地產(chǎn)總值的10％。如果在總計(jì)500萬億美元左右的美國金融商品中有5％是壞賬，達(dá)到5萬億美元，是目前美國廣義貨幣M2的2.8倍。

        貨幣的瘋狂會(huì)導(dǎo)致市場的短期瘋狂，但一個(gè)市場不可能長期靠吃興奮劑為生。

        第二，目前的貨幣激勵(lì)機(jī)制是錯(cuò)誤的。

        一連串的錯(cuò)誤激勵(lì)機(jī)制釀就了今天的金融慘禍。此前美國通過國債販賣與擴(kuò)大信貸抵押消費(fèi)取得資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，房地產(chǎn)市場成為財(cái)富與消費(fèi)之源，一些終日無所事事者借著美國房產(chǎn)夢的機(jī)會(huì)寅吃卯糧。

        我們本來希望金融危機(jī)爆發(fā)后可以讓全球貪婪的資本之胃警醒，但伯南克與奧巴馬為了政治正確，卻在錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制上越走越遠(yuǎn)。他們?yōu)榻档头课葜冠H率以庇護(hù)低收入階層與負(fù)利率的方式，懲罰誠實(shí)的借貸者，懲罰真正的企業(yè)家。在目前的貨幣體制下，只有投機(jī)者才能如魚得水，所有的人都會(huì)希望成為金融資本家。創(chuàng)造財(cái)富的人、具有創(chuàng)新能力的人固然可以在市場獲得高額溢價(jià)，但是不守信用的、不思進(jìn)取、守著金礦的人卻獲利最多。

        我經(jīng)常聽到一個(gè)問題，為什么紫金礦業(yè)這樣的企業(yè)可以大漲不止？難道他們無需為失信、對環(huán)境的破壞、對外無效投資付出代價(jià)？我只能遺憾地說，目前的激勵(lì)機(jī)制就是錯(cuò)誤的，這些企業(yè)只要想盡辦法獲得資源，就能夠日進(jìn)斗金。類似的還有銅業(yè)企業(yè)，他們的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在問題，卻能夠受到市場追捧。這不是投資者瘋狂，而是市場激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了逆淘汰。

        北京時(shí)間11月9日凌晨，黃金期貨收盤突破每盎司1400美元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。這是個(gè)歷史性時(shí)刻，說明黃金已經(jīng)成為民眾最大的避風(fēng)港，說明全球投資者對于通貨膨脹的預(yù)期已呈滔滔江水之勢。顯然這是因?yàn)槭袌龅寞偪?，也是紙幣信用?yán)重透支的反映。

        筆者經(jīng)常關(guān)注中國創(chuàng)業(yè)板，正是因?yàn)檫@個(gè)承載著創(chuàng)新夢想的板塊正在逐步被異化成腐敗者的樂園，一些公司頂著高科技的帽子，行商業(yè)地產(chǎn)獲利之實(shí)。那些具有創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量與營銷能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同儕者當(dāng)然應(yīng)該獲得高溢價(jià)，但一年不到的風(fēng)險(xiǎn)投資與一年不到就辭職的高管魚目混珠，這樣的情況如果不能夠通過制度得到及時(shí)糾正，創(chuàng)業(yè)板的前景就岌岌可危。

        第三，中國證券市場的支柱是大型國企。大盤股面臨多空雙重力量的拉鋸，偏多的因素是，有了30年的改革開放財(cái)富打底，目前在資源、電信等行業(yè)的國企財(cái)大氣粗，在高鐵技術(shù)、新能源技術(shù)等方面有了趕超的能力，一些掌門人有遠(yuǎn)見有財(cái)力可以一擲千金發(fā)展高技術(shù)。但最大的利空因素是，國企的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的制度架構(gòu)仍然未能跟上市場的步伐。筆者對于央企的公司治理結(jié)構(gòu)、對于國企體制抱有深刻的不信任，就沖著大型國企掌門人隨時(shí)能夠轉(zhuǎn)身變成官員，就可以說明國企內(nèi)部職業(yè)經(jīng)理階層的匱乏。

        全球經(jīng)濟(jì)處于前所未有的錯(cuò)誤激勵(lì)機(jī)制中，除非能夠轉(zhuǎn)變，否則必撞南墻。

        朋友就意味著捍衛(wèi)對方說話的權(quán)利，而心平氣和探討自己的觀點(diǎn)。筆者的觀點(diǎn)很明確，瘋狂的市場可能促進(jìn)市場如同牛市般大漲，但沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作后盾，最終會(huì)徘徊不前。



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