葉檀：就算蓋滿印章證監(jiān)會(huì)也難免責(zé)

每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        在權(quán)貴經(jīng)濟(jì)盛行的經(jīng)濟(jì)體，任何一個(gè)善良而天真的愿望都會(huì)遭到扭曲。

        創(chuàng)業(yè)板就是如此。為了培育本土PE鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，在創(chuàng)業(yè)板開板前，證監(jiān)會(huì)在審核“突擊入股”時(shí)放寬了有關(guān)限制。根據(jù)2008年10月執(zhí)行的新股上市規(guī)則，對(duì)于在發(fā)行人刊登IPO招股說(shuō)明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由之前的36個(gè)月縮短至12個(gè)月。但這一政策卻為突擊入股與PE腐敗者培育了套現(xiàn)樂(lè)土，他們只需一年就能實(shí)現(xiàn)真金白銀的收入。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板遭遇上市變臉、成長(zhǎng)性名不符實(shí)的尷尬。

        監(jiān)管層終于從很傻很天真的狀態(tài)中回過(guò)神來(lái)，突擊入股的鎖定期被延長(zhǎng)。在最近一次保薦代表人培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部規(guī)定要求延長(zhǎng)“突擊入股”的鎖定期，招股說(shuō)明書刊登前1年內(nèi)入股的，鎖定期從之前的1年延長(zhǎng)至3年。

        我們看到了證監(jiān)會(huì)致力于封堵內(nèi)幕交易，肅清市場(chǎng)秩序，在查處內(nèi)幕交易、并購(gòu)重組尋租等方面有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，從高淳陶瓷到天山紡織，內(nèi)幕交易一一曝光。但不得不提出，證監(jiān)會(huì)沒有致力于從制度上解決根本問(wèn)題。中國(guó)證券市場(chǎng)制度上的根本問(wèn)題是，沒有發(fā)揮市場(chǎng)篩選機(jī)制，該進(jìn)的不能進(jìn)，該退的退不了。直到目前為止，證監(jiān)會(huì)仍然沒有提出明確的退市預(yù)期，只是傳出信息，借殼上市標(biāo)準(zhǔn)將與IPO趨同。我們更要防止，證監(jiān)會(huì)的無(wú)微不至，卻沒有成為保障股市安全的屏障，反而成為卸責(zé)的擋箭牌。

        僅舉數(shù)例。

        一是新大新材。這家因?qū)＠蝮@險(xiǎn)登陸A股市場(chǎng)的公司，在上市前發(fā)生專利糾紛而向深交所申請(qǐng)暫緩上市，此后媒體報(bào)道在政府的斡旋下妥善解決。該企業(yè)能夠擺脫立立電子、蘇州恒久的宿命最終上市，有賴于地方政府的偏愛。證監(jiān)會(huì)只要地方政府作保、有關(guān)部門蓋章、官司已然了結(jié)，日后發(fā)生的一切都是法律、政府的問(wèn)題，與己無(wú)關(guān)。

        相似的還有星網(wǎng)銳捷。今年4月15日，星網(wǎng)銳捷發(fā)布公告稱，公司自查發(fā)現(xiàn)因相關(guān)工作人員的疏忽而未能及時(shí)向公司證券事務(wù)部告知公司專利法律狀態(tài)的變更情況，因此公司與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商決定暫緩發(fā)行，同日還發(fā)布了對(duì)部分專利情況更正的公告。4月9日公布的招股意向書，披露了公司擁有的部分專利，其中，發(fā)明專利8項(xiàng)、實(shí)用新型專利35項(xiàng)、外觀專利12項(xiàng)及正在申請(qǐng)的專利12項(xiàng)。公司自查發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)失效的專利多達(dá)12個(gè)。只要有機(jī)構(gòu)背書，星網(wǎng)銳捷還是成功上市。

        二是山西證券。這家業(yè)績(jī)平平的券商，上市之前被詬病業(yè)績(jī)平平、與農(nóng)行官司不清，聯(lián)席主承銷商則為中信證券和中德證券，中德證券為山西證券控股66.7%的子公司，子公司保薦母公司，母子情深難免眼開眼閉。不過(guò)，從法律上看、從規(guī)則上看，一切都沒有弊病，山西證券在萬(wàn)眾矚目中依然上市。真是，笑罵由人笑罵，好錢我自賺之。

        上述例證屬于制度性弊端。從法律上沒有問(wèn)題，從制度上看似乎也挑不出毛病。環(huán)保有問(wèn)題？好，地方政府說(shuō)服環(huán)保部門重新評(píng)估出具一張證明。上市之前股權(quán)存在問(wèn)題？好辦，讓地方國(guó)資委出具一張證明，顯示一切符合要求即可。發(fā)審委拿到這樣的背書，即便市場(chǎng)指責(zé)的聲音再響亮，上市也沒問(wèn)題。

        能說(shuō)證監(jiān)會(huì)不負(fù)責(zé)任嗎？他們負(fù)責(zé)到了細(xì)摳字眼的地步；能說(shuō)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)嗎？可惜，他們只對(duì)文本負(fù)責(zé)，只要有完美的文本，就可以遮蓋事實(shí)。拿到了這樣的文本，上市公司的假成長(zhǎng)與偽創(chuàng)新、甚至日后被披露篡改資料，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)統(tǒng)可以免責(zé)，把所有的板子打在中介機(jī)構(gòu)、上市公司、蓋章的部門的身上。證監(jiān)會(huì)責(zé)任小了，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒有變小。

        以山西證券為例，性質(zhì)當(dāng)然沒有像太平洋證券那么惡劣，但在中國(guó)關(guān)聯(lián)交易割不斷、理還亂的情況下，有責(zé)任心的監(jiān)管者會(huì)防患于未然，阻止母子之間的保薦與被保薦關(guān)系。而對(duì)于屢禁不止的PE式腐敗，早就應(yīng)該延長(zhǎng)鎖定期、征收較高的利得稅。筆者一再?gòu)?qiáng)調(diào)，在中國(guó)這樣初級(jí)的信用缺失的市場(chǎng)，監(jiān)管手段一要實(shí)用二要成本低，以期收到最好的效果。

        證監(jiān)會(huì)很忙，創(chuàng)業(yè)板公司上市材料申報(bào)多如牛毛——一份份材料看過(guò)去，怪不得發(fā)審委員辛苦得很。但筆者忍不住想說(shuō)，誰(shuí)讓你們管了不該管的？讓交易所負(fù)責(zé)，你們來(lái)監(jiān)管和懲處不就行了嗎？

        文牘會(huì)海加審批，是傳統(tǒng)的管理方式，也是偽國(guó)際化與濫用程度的標(biāo)志。面對(duì)日新月異的市場(chǎng)，傳統(tǒng)的管理模式捉襟見肘。建立正確的架構(gòu)，把發(fā)審還給交易所，把監(jiān)管交給證監(jiān)會(huì)，把違規(guī)者交給法律，把進(jìn)退市交給市場(chǎng)吧。



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