決戰(zhàn)前夜 五大懸念待解

每經(jīng)記者  郎振  發(fā)自北京

        “國(guó)美之戰(zhàn)”的終場(chǎng)哨聲即將吹響。據(jù)香港特區(qū)媒體報(bào)道，截至9月22日，在國(guó)美電器已發(fā)行的166.86億股中，已有近25%的股份數(shù)量進(jìn)行了投票；大股東黃光裕在9月23日也進(jìn)行了投票，至此，已有將近六成的國(guó)美股東對(duì)國(guó)美電器作出了最后的選擇。

        盡管對(duì)陣雙方黃光裕和陳曉兩大陣營(yíng)都高調(diào)地認(rèn)為自己能夠獲得最終的勝利，但兩方陣營(yíng)的人士均曾向記者透露，現(xiàn)在誰(shuí)都沒(méi)有真正的把握，因?yàn)閼夷钜琅f尚未揭曉。有分量的機(jī)構(gòu)投資者尚未作出任何能夠左右最終結(jié)果的表態(tài)，而他們總共占到了國(guó)美電器45%左右的股份。

        幾大懸念真正水落石出的那一刻仍將留到明日，也就是9月28日。

懸念1

黃陳誰(shuí)將勝出

        9月28日近在眼前，誰(shuí)將勝出？目前，雙方“鐵票”的比例定格在2：1（黃光裕家族占比32.47%，陳曉陣營(yíng)占比約為16%）。但雙方現(xiàn)在已無(wú)心拉票，只能淡定地等待著最后的結(jié)果。

        一位接近國(guó)美董事會(huì)的人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，陳總之前一直在北京、上海，并不在香港，“現(xiàn)在已經(jīng)有很多機(jī)構(gòu)進(jìn)行了投票，可以說(shuō)雙方基本上不可能再爭(zhēng)取到太多的選票了。”

        家電專家劉步塵告訴記者，在國(guó)美控制權(quán)爆發(fā)初期，陳曉獲勝的呼聲比較大，“但現(xiàn)在無(wú)論從實(shí)際控股權(quán)還是輿論、網(wǎng)友的呼聲來(lái)看，黃光裕方面的聲勢(shì)已經(jīng)趕上甚至有所超越，所以最終的結(jié)果很難講。”

        目前，最讓國(guó)美董事會(huì)頭疼的難題之一就是投票率過(guò)低。前述國(guó)美方面人士告訴記者，國(guó)美董事會(huì)對(duì)6%的普通股民的爭(zhēng)取是必須要做的事情，因?yàn)榈屯镀甭蕦?duì)陳曉陣營(yíng)不利。

        據(jù)公開資料顯示，黃光裕家族的持股為32.47%，加上已明確表態(tài)的兩位支持者，黃光裕方面已至少獲得了超過(guò)35%的股東支持，如果能夠繼續(xù)爭(zhēng)取到15%的投票，將必勝無(wú)疑。但截至目前，持股量在45%左右的機(jī)構(gòu)投資者大多保持沉默。

        前述國(guó)美方面人士對(duì)記者補(bǔ)充說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)美電器每天的換手率都很高，“很難確定機(jī)構(gòu)和股民到底持有多少股份，而且還有一定比例因?yàn)榧夹g(shù)原因不能夠被認(rèn)定。”

        有熟悉香港證券市場(chǎng)的人士向記者表示，散戶通常喜歡親赴股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)投票，而較少采用機(jī)構(gòu)客戶常用的電子投票，其投票意向在股東大會(huì)前很難知悉和統(tǒng)計(jì)，這也是他們成為各方爭(zhēng)奪的原因。

懸念2

貝恩是否會(huì)倒戈？

        如果沒(méi)有貝恩資本的支持，陳曉的獲勝幾乎沒(méi)有任何可能，那么貝恩是否會(huì)在投票時(shí)拋棄陳曉呢？原本清晰的兩個(gè)對(duì)壘陣營(yíng)現(xiàn)在卻變得曖昧了：貝恩不僅會(huì)見(jiàn)了黃光裕妻子杜鵑，而且在面對(duì)媒體時(shí)也選擇了沉默。

        從8月5日爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式爆發(fā)以后，可以看到竺稼和貝恩對(duì)于國(guó)美矛盾和搖擺的內(nèi)心。8月23日國(guó)美電器中報(bào)發(fā)布會(huì)上，竺稼明確表態(tài)貝恩將“債轉(zhuǎn)股”，支持以陳曉為首的董事會(huì)和管理層。但這樣的表態(tài)在9月15日貝恩實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”前曾有細(xì)微變化。當(dāng)時(shí)竺稼表示，貝恩投資實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的并非是“站隊(duì)”，貝恩投資不會(huì)作為國(guó)美電器股票的長(zhǎng)期持有人，終會(huì)退出，不會(huì)與別人進(jìn)行“捆綁”。

        端木清言認(rèn)為，貝恩的表態(tài)不排除其最后倒向黃光裕方面的可能，“貝恩并不是絕對(duì)支持陳曉而反對(duì)黃光裕。”

        事實(shí)上，貝恩在國(guó)美的投資已經(jīng)賺得盆滿缽滿。此前，作為國(guó)美債權(quán)人的貝恩資本如果選擇退出董事會(huì)的紛爭(zhēng)，其約16億元的投資將可收回24億元，收益率為50%。而在9月15日貝恩資本實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后，按照當(dāng)日的國(guó)美電器收盤價(jià)2.34港元/股計(jì)算，貝恩資本的投資收益率已高達(dá)137%。但貝恩顯然還不滿足。

        “無(wú)論9月28日的投票結(jié)果如何，貝恩都將成為國(guó)美電器的第二大股東，這是事實(shí)，貝恩無(wú)論如何也不會(huì)與大股東站在完全的對(duì)立面的。”劉步塵告訴記者。

        有證券人士認(rèn)為，現(xiàn)在貝恩應(yīng)該是在做兩手準(zhǔn)備，一是放手一搏，贏了大股東取而代之；另一種情況是“從了”大股東換取更多的現(xiàn)實(shí)利益。這兩種方式對(duì)于貝恩來(lái)說(shuō)都很合算。

        劉步塵認(rèn)為，很可能出現(xiàn)這樣一種情況：貝恩投票支持陳曉，但黃光裕成功罷免陳曉，最終兩大股東形成默契。端木清言則認(rèn)為，貝恩與大股東之間最大的問(wèn)題就是董事會(huì)席位。

懸念3

幾項(xiàng)動(dòng)議能通過(guò)？

        在9月28日的“決戰(zhàn)日”上，國(guó)美電器的所有股東將對(duì)8項(xiàng)動(dòng)議進(jìn)行表決。無(wú)論是哪一方獲勝，是否能夠取得完勝呢？對(duì)此劉步塵告訴記者，首先要明確獲勝的標(biāo)準(zhǔn)到底是什么？比如黃光裕方面勝利的標(biāo)志是否就是陳曉被罷免？

        記者采訪的眾多業(yè)內(nèi)人士無(wú)一例外地認(rèn)為，本次8項(xiàng)動(dòng)議不可能完全獲勝，即沒(méi)有“完勝”的可能。

        黃氏家族核心人士此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)就曾表示，28日的投票結(jié)果很可能出現(xiàn)部分通過(guò)的情況。“首先，撤銷陳曉先生董事局主席兼執(zhí)行董事職務(wù)這一項(xiàng)是我們一直最為關(guān)注的，也是最重要的。”

        專為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的權(quán)威機(jī)構(gòu)股東投票顧問(wèn)GlassLewis和ISS此前曾明確表態(tài)，支持貝恩3名候選人成為非執(zhí)行董事，反對(duì)撤銷陳曉、孫一丁職務(wù)，反對(duì)委任鄒曉春、黃燕虹為國(guó)美電器執(zhí)行董事，唯獨(dú)在是否撤銷一般授權(quán)的問(wèn)題上存有異議。

        端木清言認(rèn)為，大股東的5項(xiàng)動(dòng)議應(yīng)該都能夠通過(guò)，但是大股東肯定不會(huì)愿意貝恩資本在董事會(huì)中仍舊占有3個(gè)席位，“有一名獨(dú)立非執(zhí)行董事就是貝恩推薦的，這樣的話，貝恩在國(guó)美董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)并沒(méi)有真正損失太多。按照現(xiàn)在的形勢(shì)和狀況，貝恩有可能會(huì)有一名非執(zhí)行董事進(jìn)入董事會(huì)，這對(duì)雙方來(lái)說(shuō)，都是可以接受的一種結(jié)果。”

懸念4

機(jī)構(gòu)投資者會(huì)如何“站隊(duì)”？

        “機(jī)構(gòu)投資者畏懼的是國(guó)美的動(dòng)蕩。只要能賺錢，他們不會(huì)在乎誰(shuí)是領(lǐng)導(dǎo)者。”一名要求匿名的家電行業(yè)資深人士在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示。

        劉步塵告訴記者，無(wú)論誰(shuí)能夠取得勝利，機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)有所擔(dān)心。“如果陳曉勝利，那么黃光?？隙ú粫?huì)放手，還會(huì)將上市與非上市門店分離；而如果黃光裕方面成功罷免陳曉，誰(shuí)能夠接替陳曉的位置，重新帶領(lǐng)國(guó)美與蘇寧競(jìng)爭(zhēng)也讓人頗為心思。”

        黃光裕方面沒(méi)有能夠成功派出一位在行業(yè)之內(nèi)具有影響力的領(lǐng)導(dǎo)者是機(jī)構(gòu)們最大的擔(dān)心。從國(guó)美幾大機(jī)構(gòu)投資者近期的持股動(dòng)態(tài)就能夠看出一些端倪。

        國(guó)美目前最大的機(jī)構(gòu)投資者是摩根大通（大部分是代客持有，主要為歐美機(jī)構(gòu)客戶），持股比例曾與貝恩相若，但港交所披露的信息顯示，該機(jī)構(gòu)至9月16日持股為5.49%；摩根士丹利的持股目前約為5.01%；富達(dá)基金減持更早，早在8月6日就已減持到5%以下。

        富達(dá)基金中國(guó)業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理戰(zhàn)龍此前在接受  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)曾表示，“公司是財(cái)務(wù)投資者，看重的是國(guó)美未來(lái)的發(fā)展，如果對(duì)未來(lái)發(fā)展沒(méi)有信心，會(huì)考慮賣掉該股票。”

        著名財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀也對(duì)外資機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)美的減持發(fā)表看法，認(rèn)為對(duì)資本大鱷而言，要得到的是最大的利益，而不是成為永遠(yuǎn)的股東，因此不會(huì)有那么多的陰謀，國(guó)際資本玩的是利益最大化的陽(yáng)謀。

        經(jīng)過(guò)前一階段的減持，三大機(jī)構(gòu)的持股比例應(yīng)在12%~15%之間。即使全部支持陳曉為代表的董事會(huì)一方，票數(shù)也不過(guò)24%~27%。實(shí)際上，由于這些機(jī)構(gòu)的持股部分自持，部分受客戶委托，因此部分要根據(jù)客戶意見(jiàn)投票，未必能發(fā)出同一個(gè)聲音。

        一家機(jī)構(gòu)投資者的代表對(duì)記者表示，“我們是對(duì)國(guó)美發(fā)展現(xiàn)狀不滿，對(duì)此陳曉難辭其咎，其出局的動(dòng)議我們一定支持；同時(shí)，一般授權(quán)我們也認(rèn)為應(yīng)該撤銷，這樣有可能會(huì)攤薄我們的持股比例，但其他的3項(xiàng)動(dòng)議我們還在斟酌。不攤薄原有股東股份及注入非上市門店對(duì)我們是有吸引力的，但是不知道黃光裕方面什么時(shí)候能夠兌現(xiàn)。”

        在一位不愿具名的家電行業(yè)人士看來(lái)，鄒曉春若成為國(guó)美董事局主席將是機(jī)構(gòu)最擔(dān)心的，他雖然對(duì)國(guó)美很熟悉，但經(jīng)營(yíng)大連鎖的能力卻是個(gè)未知數(shù)。“鄒曉春應(yīng)該是一個(gè)過(guò)渡性人物，未來(lái)如果王俊洲、張大中或者張志銘當(dāng)中的一人能夠站出來(lái)掌舵國(guó)美，應(yīng)該是最讓眾多機(jī)構(gòu)放心的一種辦法。”

懸念514萬(wàn)散戶看熱鬧還是行動(dòng)？

        在雙方對(duì)壘的過(guò)程中，都不曾忽略一個(gè)“弱勢(shì)群體”——散戶。

        兩家機(jī)構(gòu)股東投票顧問(wèn)公司GlassLewis、ISS和在香港市場(chǎng)以代表中小股東利益著稱的戴維·韋伯則發(fā)布公開的投票建議報(bào)告，建議機(jī)構(gòu)股東和小股東支持董事會(huì)。

        陳曉能否勝出的關(guān)鍵因素之一就是14萬(wàn)股東積極參與投票。如果廣大散戶不積極投票支持陳曉，陳曉幾乎可以說(shuō)敗局已定。隨著投票數(shù)據(jù)的公布，陳曉方面的樂(lè)觀也轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

        國(guó)美董事人方面人士在接受記者采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在已經(jīng)爭(zhēng)取不到誰(shuí)了，只希望投票率能夠足夠高。”

        此外，陳曉利用中秋節(jié)放假期間，連續(xù)接受兩家互聯(lián)網(wǎng)媒體采訪，透過(guò)網(wǎng)絡(luò)呼吁國(guó)美股東積極投票，避免出現(xiàn)股東一票定江山的局面，防止再次出現(xiàn)今年5月股東大會(huì)僅60%左右的投票率窘?jīng)r。當(dāng)時(shí)大股東一票就占了總投票的50%。

        然而，在記者采訪的眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，要普通散戶參與投票仍是比較困難的事情。

        劉步塵認(rèn)為，因?yàn)閭€(gè)人原因大部分散戶不會(huì)去參與，如果說(shuō)受到影響，也是對(duì)壘雙方通過(guò)輿論來(lái)進(jìn)行影響。另一位不愿具名的專家更為直接，認(rèn)為散戶股東在這個(gè)時(shí)候只能是看客，他們的股份太小，起不到真正的決定作用。“如果國(guó)美股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，他們也能夠及時(shí)撤離，風(fēng)險(xiǎn)并不大。”



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