孫立堅(jiān)：日本匯率“被動(dòng)局面”不應(yīng)在中國(guó)重演

孫立堅(jiān)（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）

        日本政府本周三以突然襲擊的方式放出了將近1萬(wàn)億日元，干預(yù)了毫無(wú)心理準(zhǔn)備的外匯市場(chǎng)，從而扭轉(zhuǎn)了日元兌美元匯率連續(xù)升值的格局，迎來(lái)了股市久違的大幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

        日本政府之所以不顧以往單邊干預(yù)屢屢失敗的教訓(xùn)，采取了“豁出去”的行為，是意識(shí)到當(dāng)前日元升值不是一個(gè)短暫的現(xiàn)象，不利于出口從而會(huì)嚴(yán)重干擾日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今天，日本經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)，不在于處于“老齡化、少子化”社會(huì)中的有限消費(fèi)群體，而是靠日益精益求精、發(fā)展壯大的制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，可現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)整體的消費(fèi)能力已經(jīng)在金融危機(jī)的摧殘下大大下滑，也就是說(shuō)，企業(yè)任何微弱的價(jià)格上升都可能會(huì)讓一大批消費(fèi)者放棄購(gòu)買，如果不及時(shí)干預(yù)匯市，日本經(jīng)濟(jì)通縮的情況會(huì)變得越來(lái)越糟。

        在我看來(lái)，日本政府動(dòng)用價(jià)值約200億美元的日元“偷襲”外匯市場(chǎng)，雖然取得了暫時(shí)性的效果，但抵擋不住今后國(guó)際金融市場(chǎng)上每天僅僅用于日元交易就高達(dá)5680億美元資金的沖擊。

        首先，目前國(guó)際金融資本因?yàn)樵跉W美失去了獲利的機(jī)會(huì)（它們的經(jīng)濟(jì)依然低迷）而大舉壓進(jìn)了儲(chǔ)蓄高、貿(mào)易順差大的亞洲地區(qū)，而日元在這一個(gè)區(qū)域的國(guó)際地位相對(duì)區(qū)域內(nèi)的其他國(guó)家貨幣高，對(duì)無(wú)處可走的游資和尋求避風(fēng)港的閑資而言，持有日元及其資產(chǎn)更為安全。更何況近來(lái)很多追求高收益的資本，已經(jīng)讓部分亞洲國(guó)家貨幣出現(xiàn)了大幅升值的趨勢(shì)，韓國(guó)和印度也因?yàn)楸緡?guó)“流動(dòng)性過(guò)?！睂?duì)通脹和資產(chǎn)泡沫帶來(lái)的威脅而率先加了息。所以，日本政府目前的逆勢(shì)而為，不可能出現(xiàn)像美國(guó)對(duì)沖基金年初順勢(shì)而為做空歐元那樣取得市場(chǎng)的共鳴，產(chǎn)生大規(guī)模羊群效應(yīng)，從而獲取日元大幅貶值的效果。

        其次，日本政府在歷史上單邊干預(yù)成功的經(jīng)驗(yàn)不多，一旦市場(chǎng)認(rèn)為日本政府堅(jiān)持不了逆勢(shì)而為的行動(dòng)，會(huì)招惹國(guó)際金融市場(chǎng)投機(jī)力量形成更大的合力卷土重來(lái)的格局。

        第三，日本政府率先出手干預(yù)匯市，保護(hù)自己的出口產(chǎn)業(yè)，很容易引起亞洲其他以制造業(yè)為主的國(guó)家的效仿，如果亞洲各國(guó)形成了貶值的競(jìng)爭(zhēng)游戲，那么，日本受到來(lái)自歐美的外部政治壓力就會(huì)越來(lái)越大。國(guó)際投機(jī)資本也會(huì)借助這種政治壓力而動(dòng)，做多日元的投機(jī)行為就會(huì)愈演愈烈。這次干預(yù)成功與否不僅是取決于日本政府的膽略，更取決于日本政府干預(yù)市場(chǎng)的智慧和技術(shù)?？上У氖?，亞洲國(guó)家的政府擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作而不擅長(zhǎng)資本運(yùn)作。

        日本央行這次干預(yù)外匯市場(chǎng)的舉動(dòng)成敗與否，對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的直接影響并不很大，但是，間接影響卻不能小視。首先，從理論上講，我們現(xiàn)在是有一攬子匯率制度，在資本賬戶還能有效管理的前提下，做多人民幣和做空日元的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制不存在，就目前日元在高位水平上的調(diào)整，不管效果明顯與否，對(duì)人民幣形成直接壓力是有限的；其次，亞洲國(guó)家在“后危機(jī)時(shí)代”都會(huì)處在國(guó)際資本凈流入的狀態(tài)，因而本幣升值是共同趨勢(shì)，日本政府逆勢(shì)而為做空日元的行動(dòng)，實(shí)際上也在某種程度上緩解了其他貨幣兌美元增值的壓力。如果其他國(guó)家日后也加入貶值政策的大合唱，那么，就有可能上演和東南亞金融危機(jī)那樣兩敗俱傷的貶值競(jìng)爭(zhēng)游戲；再次，日本政府“自私的”行動(dòng)可能會(huì)惹惱處在動(dòng)蕩中的歐美國(guó)家，他們很容易把中國(guó)的人民幣問(wèn)題和日元問(wèn)題混為一談，更加不會(huì)顧及中國(guó)和日本處在一個(gè)有天壤之別的發(fā)展階段上的個(gè)性化特征，對(duì)中日推動(dòng)本幣匯率市場(chǎng)化的政治壓力就會(huì)越來(lái)越大。

        總之，這次日本政府一反常態(tài)的外匯市場(chǎng)干預(yù)行為，給世界經(jīng)濟(jì)增添了不確定性。如果這次干預(yù)的長(zhǎng)期效果很有限，那么日本經(jīng)濟(jì)告別危機(jī)的周期還會(huì)拉長(zhǎng)，亞洲市場(chǎng)的不確定性也會(huì)因此增加。因?yàn)槿毡菊倪@次逆勢(shì)而為，會(huì)增加今后日元流動(dòng)性的泛濫和套息交易投機(jī)活動(dòng)的猖獗，這對(duì)剛剛進(jìn)入金融市場(chǎng)開(kāi)放階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，無(wú)疑帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。

        從這個(gè)意義上講，人民幣匯率制度的市場(chǎng)化進(jìn)程和金融市場(chǎng)的開(kāi)放，在國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)起伏不定的環(huán)境下，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒(méi)有到位、金融創(chuàng)新和監(jiān)管能力及效率十分有限的狀況下，千萬(wàn)不能貿(mào)然推進(jìn)，更不能因?yàn)橥獠空螇毫Φ膹?qiáng)化而輕易斷送中國(guó)改革開(kāi)放30年所積累的成果和今后自身健康發(fā)展的前程和活力。日本就是因?yàn)槭チ藚R率的掌控能力，而制造業(yè)和出口依賴的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)又無(wú)法輕易改變，所以，這才讓日本經(jīng)濟(jì)今天在危機(jī)面前，顯得那么束手無(wú)策。



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