五糧液成白酒“一哥”？

每經(jīng)記者  毛晉楠

        白酒公司的老大究竟是誰？是貴州茅臺（600519，收盤價148.92元）還是五糧液  （000858，收盤價29.78元）？上市公司和研究員的爭論從未停止過。不過，數(shù)據(jù)給出了答案。

        貴州茅臺和五糧液在本周雙雙公布了中報，今年上半年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)收入65.873億元，五糧液75.765億元，以超過茅臺近10億元的營收，再度超越貴州茅臺，繼續(xù)坐穩(wěn)白酒行業(yè)收入第一的位置。

五糧液營收超茅臺

        從2009年第3季度開始，五糧液的營業(yè)收入首次超過貴州茅臺，至今年中期，五糧液已連續(xù)4個季度營收居行業(yè)第一。2009年三季報顯示，五糧液營業(yè)收入80.2968億元，同期貴州茅臺營收78.072億元。2009年末，五糧液營收111.29億元，同期貴州茅臺為96.7億元，兩家公司的營收差距擴大到15億元。2010年一季度，五糧液營收44.936億元，貴州茅臺為30.399億元，營收差距仍接近15億元。

        連續(xù)4個季度的營收超越茅臺，五糧液似乎正開始重新奪回白酒老大的位置。不過，從凈利潤來看，茅臺依然更勝一籌。

        依然從去年三季報開始比較，五糧液在上述4個時點上，實現(xiàn)的凈利潤分別為22.99億元、32.45億元、15.23億元和22.61億元，貴州茅臺的凈利潤則分別為37.87億元、43.12億元、12.66億元和31億元?？煽闯?，五糧液僅在今年第一季度的凈利潤超越了貴州茅臺，其它3個時點上，凈利潤分別低于貴州茅臺14.88億元、10.67億元和8.39億元。

        不難發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)收入超越貴州茅臺的同時，五糧液的凈利潤相比茅臺的差距，也在大幅縮小，甚至能夠在單季度超越對方。從今年上半年的盈利增長來看，五糧液正在大踏步的趕上甚至超越茅臺，上半年五糧液的凈利潤同比增長了42.34%，而貴州茅臺的凈利潤僅同比增長了11.09%，如果按照這個勢頭發(fā)展下去，五糧液的凈利潤也有望超越茅臺。

市值仍有差距

白酒股中，五糧液和貴州茅臺是僅有的兩只市值超1000億元的公司。按照昨日的收盤價計算，五糧液的總市值為1130.44億元，貴州茅臺為1405.51億元，五糧液的市值比貴州茅臺小275.07億元。

        市值的差距，正是因為盈利能力造成的。畢竟從凈利潤來看，貴州茅臺要高于五糧液。從毛利率來看，五糧液在今年上半年出現(xiàn)了小幅上升，高價位酒的毛利率為85.4%，同比上漲了2.15個百分點，中低價位酒則為22.26%，毛利率同比下降了8.41個百分點。貴州茅臺的毛利率在今年上半年出現(xiàn)了一定下降，酒類綜合下降了4.56個百分點，為78.32%，其中高度茅臺酒和低度茅臺酒分別下降5.25和4.12個百分點，毛利率分別為80.62%和77.61%，而占收入最小的其他系列酒增加了5.7個百分點，為49.45%。

誰是老大  研究員分歧大

        雖然五糧液經(jīng)過資產(chǎn)注入后，上市公司的盈利能力大幅度提升，而競爭對手貴州茅臺在最近兩年的增長勢頭明顯放緩，但賣方研究員對于五糧液的態(tài)度仍有較大分歧。

        招商證券就給出了  “中性-B”的評級，其邏輯是，在通脹預(yù)期下高端酒零售價上漲邏輯不同，五糧液若要跟上茅臺的終端漲價幅度，恐怕需要繼續(xù)保持較大的控量逼迫終端價提升。平安證券同樣給出了“中性”的投資評級。

        但是大多數(shù)的賣方都看好五糧液，國元證券的報告認(rèn)為，永福醬酒的上市、酒類資產(chǎn)的收購以及銷售公司的設(shè)立均為公司增添了新的利潤增長點，公司全年業(yè)績有望實現(xiàn)超預(yù)期。對應(yīng)12個月的目標(biāo)價為43元，給予“推薦”投資評級。此外，中信證券、山西證券等券商都給予五糧液“買入”評級。



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