蘇培科：A股低估值不符合中國(guó)利益

蘇培科

        “當(dāng)年最高調(diào)的中石油曾是牛市的終結(jié)者，如今頗為低調(diào)的農(nóng)行會(huì)不會(huì)是熊市的終結(jié)者呢？”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市前夕，筆者曾在微博這樣感嘆，結(jié)果二級(jí)市場(chǎng)毫不留情面——低估值板塊普遍遭遇投資者以腳投票，雖然這幾天股市有點(diǎn)反彈，但也讓下半年的股市走勢(shì)變得更加撲朔迷離。

        中國(guó)股市之所以淪落到今天這樣的地步，也怪不得投資者，是管理層和上市公司作繭自縛的結(jié)果。管理層急于在資本市場(chǎng)鋪攤子，上市公司急于在股市圈錢，導(dǎo)致中國(guó)股市成為全球最大和最成功的圈錢場(chǎng)，也是全球跌幅最大的股票市場(chǎng)之一  （今年上半年上證綜指跌幅在全球范圍內(nèi)僅次于跌幅35％的希臘）。在這種巨大的反差之下，中國(guó)股市除了人為地制造融資功能之外，投資和資源配置功能都已經(jīng)喪失。

        有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年6月18日中國(guó)股市IPO第七次重啟以來(lái)，一年多時(shí)間（截至2010年6月18日），兩市共有281只股票獲準(zhǔn)IPO，包括168只中小板股票、91只創(chuàng)業(yè)板股票，以及22只大盤股。其中，268只股票已經(jīng)掛牌上市，合計(jì)融資規(guī)模達(dá)到4052億元，如果再加上農(nóng)行等IPO則規(guī)模更大。此外，這一年多來(lái)，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行打著“市場(chǎng)化發(fā)行”的幌子，高市盈率（最高130倍，平均55.48倍）、高發(fā)行價(jià)（最高148元）、高超募（創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)共265家公司IPO募集總額達(dá)到2145.64億元，而其中1269.94億元為計(jì)劃外的超募資金）、高頻率地圈錢，導(dǎo)致整個(gè)A股市場(chǎng)的存量資金被越抽越少，再加上下半年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面人們普遍看淡，中國(guó)股市在目前似乎沒有太多的看漲理由。

        從目前中國(guó)股市直觀的估值狀況來(lái)看，似乎有一些板塊和股票已經(jīng)凸顯出了價(jià)值洼地，比如銀行股普遍估值不足10倍市盈率。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)整體市盈率不足19倍，創(chuàng)業(yè)板目前市盈率為58倍左右，中小板為40倍左右，滬深300成份股約為15倍左右。顯然，除了中小盤和創(chuàng)業(yè)板股票估值仍然偏高外，核心成份股估值已經(jīng)處于相對(duì)歷史低位，與全球各大市場(chǎng)相比較也已經(jīng)處于相對(duì)合理的水平。

        從目前外資的動(dòng)作來(lái)看，各大外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始布局A股，相信A股的相對(duì)低估值空間不會(huì)持續(xù)太久。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和投資者若再繼續(xù)做空，則中國(guó)股市這個(gè)歷史性底部必然又會(huì)被外資抄走。如果仔細(xì)研究中國(guó)股市近幾次抄底路線圖，不難發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市的底部經(jīng)常是被外資悄悄抄走，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才姍姍前來(lái)推波助瀾，在將股指推至高點(diǎn)之后，再誘入散戶在高位接盤，從而讓普通的中小投資者成為股市絞殺利益鏈條上的最后買單者。

        因此，目前國(guó)內(nèi)的投資者和管理層應(yīng)該要具備國(guó)際視野，要意識(shí)到當(dāng)今社會(huì)的財(cái)富博弈格局。今天的中國(guó)財(cái)富博弈已不僅僅局限于中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間，而是已經(jīng)納入了全球市場(chǎng)，全球的投資者都在瓜分這塊蛋糕。同時(shí)，當(dāng)下資本的流動(dòng)和對(duì)利潤(rùn)的追逐也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跨越了國(guó)界，財(cái)富的全球分配和爭(zhēng)奪已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，全球任何一個(gè)地方只要呈現(xiàn)價(jià)值洼地，嗜血如命的跨境套利資本絕對(duì)不會(huì)袖手旁觀，何況是那個(gè)在外資眼里充滿想象空間的中國(guó)？如果中國(guó)股市出現(xiàn)真正的價(jià)值洼地，再加上人民幣匯改的升值預(yù)期，相信那些披著合法外衣的外資現(xiàn)在已經(jīng)開始行動(dòng)了（雖然目前中國(guó)實(shí)施資本項(xiàng)下管制，但貿(mào)易項(xiàng)下流入的熱錢數(shù)量極大）。在這個(gè)時(shí)候，如果我們?cè)倮^續(xù)關(guān)起門來(lái)“擠泡沫”，結(jié)果必然又會(huì)被外資拿走中國(guó)股市的底部，抽走中國(guó)股市的價(jià)值空間，從而導(dǎo)致中國(guó)財(cái)富的凈流出。

        當(dāng)務(wù)之急，管理層應(yīng)該幫助中國(guó)股市恢復(fù)投資信心，讓A股市場(chǎng)恢復(fù)合理水平。股市恢復(fù)健康除了可以防止股票市場(chǎng)的大起大落，還可以防止外資大規(guī)模抄底導(dǎo)致資本凈流出，可以防止普通的中小投資者成為外資套利的買單者。

        要想讓中國(guó)股市恢復(fù)信心，就得先讓管理層擺正姿態(tài)和正確認(rèn)識(shí)，不要把股票市場(chǎng)再作為一個(gè)圈錢場(chǎng)和提款機(jī)，而應(yīng)該將其作為一個(gè)資源配置的市場(chǎng)化平臺(tái)，讓資金和好的項(xiàng)目涌入，以實(shí)現(xiàn)高效的配置，用高效市場(chǎng)化的手段幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而非用行政化供給和行政化配置資源。因?yàn)樾姓渲玫慕Y(jié)果必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)只有融資功能，而其他市場(chǎng)化功能全部失調(diào)，從而指望中國(guó)股市擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”的重任落空。



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