管理外匯儲(chǔ)備：既要擴(kuò)大籃子又要選好雞蛋

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  葛翠翠  張瑋發(fā)自北京

        “中國(guó)特殊的匯率制度遲早面臨退出的問(wèn)題”，這是央行行長(zhǎng)周小川日前的表述。牽一發(fā)而動(dòng)全身，中國(guó)匯率制度的改變將涉及到多方面的問(wèn)題，比如中國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)就與此高度相關(guān)。如何走出當(dāng)前中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)面臨的困境？如何進(jìn)行外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)的多元化？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者帶著這些問(wèn)題專(zhuān)訪了中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍。

        NBD：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，這是投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方式。你認(rèn)為中國(guó)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)能否也做到多元化？要怎么做？

        趙錫軍：外匯儲(chǔ)備多元化有一段時(shí)間一直在提，2008年時(shí)爆發(fā)的次貸危機(jī)使這一問(wèn)題更加受到關(guān)注。從目前的情況來(lái)講，外匯市場(chǎng)上可供選擇的外匯資產(chǎn)并不是很多，外儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)多元化的空間有限，只有在約束條件眾多的情況下盡量改進(jìn)。

        就具體情況來(lái)講，在將傳統(tǒng)的美元、英鎊、歐元、日元等作為主要儲(chǔ)備貨幣的同時(shí)，可以開(kāi)拓印度、俄羅斯、南非、巴西等新興市場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。這種資產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到它在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的吸引力，新興市場(chǎng)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)有較大升值空間。我們不應(yīng)只研究美元、歐元，美國(guó)、歐盟，還應(yīng)騰出力量研究具有潛力的發(fā)展中國(guó)家。

        美國(guó)很多基金在上世紀(jì)九十年代就曾購(gòu)買(mǎi)過(guò)印度尼西亞、俄羅斯等國(guó)的國(guó)債，因?yàn)楦鲊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性不同，其結(jié)果也好壞參差。

        所以多元化的前提是要擴(kuò)大資產(chǎn)籃子的范圍，同時(shí)對(duì)籃子里的每一個(gè)雞蛋做好研究，這個(gè)可能是我們更欠缺的地方。

        NBD：那么，你認(rèn)為外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)的困境在哪里？

        趙錫軍：目前有兩方面的約束：一方面，現(xiàn)在可供選擇的儲(chǔ)備越來(lái)越少，而且沒(méi)法改變；另一方面，可供選擇的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，單靠我們自己也無(wú)法解決。

        無(wú)論是多元化，還是調(diào)整貿(mào)易政策控制外匯規(guī)模，都是治標(biāo)不治本的方法，真正能夠徹底破解外匯約束條件的是人民幣的國(guó)際化。雖然人民幣國(guó)際化需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，但不能就此擱下，必須一步步利用有利時(shí)機(jī)完成這項(xiàng)工作，越早完成這個(gè)過(guò)程，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困惑的時(shí)間就越短。當(dāng)然，如果人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，屆時(shí)我們就會(huì)面臨另一個(gè)問(wèn)題，即貿(mào)易平衡。

        NBD：有人建議中國(guó)把外匯換成黃金，你怎樣看待這個(gè)建議？

        趙錫軍：選用什么類(lèi)型的外匯儲(chǔ)備，問(wèn)題在于外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)側(cè)重點(diǎn)。從美元、歐元等傳統(tǒng)儲(chǔ)備，到傳統(tǒng)籃子以外的新興市場(chǎng)資產(chǎn)，到貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整，到人民幣國(guó)際化，這是一環(huán)扣一環(huán)的推進(jìn)過(guò)程，黃金儲(chǔ)備也需要一個(gè)定位。

        短期來(lái)看，是否增持黃金取決于市場(chǎng)，這是一個(gè)投資問(wèn)題，而不是儲(chǔ)備多元化的問(wèn)題。因?yàn)閮?chǔ)備意味著價(jià)值穩(wěn)定，隨時(shí)無(wú)損耗變現(xiàn)，但現(xiàn)在黃金的價(jià)值波動(dòng)很大。

        增持黃金儲(chǔ)備的聲音在于有人認(rèn)為現(xiàn)在儲(chǔ)備過(guò)多，收益太低。但外匯儲(chǔ)備管理的原則是安全性、流動(dòng)性，第三個(gè)才是收益性?，F(xiàn)在有人把這個(gè)原則倒過(guò)來(lái)，把收益放到了安全前面，這是個(gè)誤區(qū)，即拿投資的管理要求來(lái)看待儲(chǔ)備管理。

        NBD：你怎樣看待中國(guó)市場(chǎng)上洶涌而來(lái)的熱錢(qián)？應(yīng)該怎樣監(jiān)控?zé)徨X(qián)？

        趙錫軍：我個(gè)人的判斷是，有一些短期資金通過(guò)各種名目流入流出國(guó)內(nèi)，如果把短期資金看成熱錢(qián)的話，有一部分，但說(shuō)這些資金有幾千億是有所夸大的。而且這些熱錢(qián)更多的是中資機(jī)構(gòu)在操作。

        現(xiàn)在中國(guó)控制熱錢(qián)的手段是加強(qiáng)對(duì)資金的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)使用資金的處罰，要求跨境交易當(dāng)事人自律。治理熱錢(qián)，理論上最著名的是托賓稅，就是對(duì)短期資金的流動(dòng)征稅，智利曾使用過(guò)，各國(guó)有各國(guó)的國(guó)情，中國(guó)會(huì)不會(huì)征托賓稅很難預(yù)料。而治理熱錢(qián)最嚴(yán)厲的手段則是將市場(chǎng)完全封閉起來(lái)，任何交易都需批準(zhǔn)，但這與中國(guó)資本市場(chǎng)的走向是相反的。此外沒(méi)有別的辦法。

        其實(shí)，由于資本的逐利性，單純依靠監(jiān)管很難擋住熱錢(qián)，只要盈利空間存在，就會(huì)有人通過(guò)各種渠道突破監(jiān)管進(jìn)行投資和冒險(xiǎn)。



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