星石武當(dāng)：牛市拿得多 緣于熊市沒賠錢

每經(jīng)記者  朱秀偉

        投資大師巴菲特曾說過，投資的要義“第一是不虧錢，第二是記住第一條”，這句話對于以業(yè)績提成為主要收入的陽光私募們來說，可能會(huì)有更深的體會(huì)。

        在2009年，雖然絕大部分私募都取得了正收益，但仍有許多私募最終只是賺了“吆喝”。由于私募提取收益辦法的限制，有很多在2008年出現(xiàn)虧損的私募凈值在2009年未能創(chuàng)出新高，這也使他們難以得到業(yè)績提成。而根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的調(diào)查，在2009年中，最賺錢的私募往往并未在去年獲得最高的收益率，而基本都是因?yàn)樵?008年的熊市取得了優(yōu)異業(yè)績。

投資風(fēng)格讓私募表現(xiàn)差別大

        簡單說來，陽光私募的收入來源主要包含兩個(gè)方面：一是固定管理費(fèi)，二是業(yè)績提成。固定管理費(fèi)一般為管理資產(chǎn)的1%左右；業(yè)績報(bào)酬一般為收益的20%，不同私募具體規(guī)定的提取方式有不同，但陽光私募想要提取收益，其凈值必須要超過歷史最高值時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。

        由于在2008年遭遇市場暴跌，很多私募因此損失慘重，一旦去年的收益未能“覆蓋”2008年的虧損，陽光私募肯定無法提取業(yè)績報(bào)酬，收入只能依靠固定管理費(fèi)，正是由于此種規(guī)定，造成了部分陽光私募在2009年  “只賺吆喝不賺錢”的局面。

        如果把2008年和2009年的表現(xiàn)連續(xù)起來看，陽光私募又會(huì)怎樣呢？

        據(jù)好買基金對2009年運(yùn)行滿全年的182只私募基金進(jìn)行的業(yè)績統(tǒng)計(jì)，其中列舉了2009年絕對回報(bào)排名前20的產(chǎn)品，有以“暴利拐點(diǎn)”法精選個(gè)股的新價(jià)值，有熱衷技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)革新的尚雅，有做“逆向投資人”的淡水泉，有趨勢投資結(jié)合“能量選股”的景良能量，有自上而下把握行業(yè)輪動(dòng)的源樂晟，有免疫于市場情緒、換手率極低的混沌，還有在特定板塊深度挖掘價(jià)值股的龍贏富澤等。

        但這些在牛市中業(yè)績優(yōu)異的私募，在2008年的市場大跌中也遭遇了凈值的劇烈波動(dòng)，部分跌幅超過50%，損失較大。

        而與之相對應(yīng)，在2008年熊市中有優(yōu)異表現(xiàn)的私募，在2009年似乎又不盡如人意。從好買基金統(tǒng)計(jì)的2008年業(yè)績排名前20的私募基金在2009年的收益表現(xiàn)來看，曾經(jīng)風(fēng)光無限的金中和、星石、中國龍等穩(wěn)健型產(chǎn)品在2009年的收益均只有30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，在整個(gè)數(shù)百只陽光私募中，也是排名靠后。

        分析人士認(rèn)為，造成私募產(chǎn)品在業(yè)績表現(xiàn)上的不連續(xù)，主要是跟私募管理人的投資風(fēng)格有關(guān)，在遭遇不同的市場行情時(shí)，私募的表現(xiàn)也會(huì)迥異。

最賺錢私募都因風(fēng)控做得好

        如果單單統(tǒng)計(jì)2009年的收益，比如從凈值增長率等指標(biāo)來看，部分私募可能表現(xiàn)不錯(cuò)，甚至排名靠前，但這類私募仍然可能并不賺錢。比如開寶1期，盡管2009年其收益率高達(dá)143.68%，排名陽光私募的第5位，但由于它在2008年虧損較大，其單位凈值依然低于1元。類似的還包括美聯(lián)融通1期、睿信、龍票、林園等等。正如前述，這部分私募由于凈值未創(chuàng)新高，在2009年可能無法提取業(yè)績提成，不過由于去年已經(jīng)打下了良好的基礎(chǔ)，今年只要能維持穩(wěn)定增長，領(lǐng)取業(yè)績提成應(yīng)該難度不大。

        而與上述情況不同的是，有少部分私募由于良好的風(fēng)控，在2008年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，要么取得了正收益，要么虧損較少，這一方面可能因此迅速擴(kuò)大了自己管理資產(chǎn)的規(guī)模，而在另一方面，也為2009年提取超額收益奠定了良好的基礎(chǔ)。這批公司無疑就是2009年最賺錢的私募。

        國金證券在從2008年初到2009年底業(yè)績表現(xiàn)較好的私募當(dāng)中，對73只存續(xù)滿兩年的可統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，其中取得收益最多的主要有以下幾家：田榮華管理的武當(dāng)1期，實(shí)際資產(chǎn)增長率為68.93%，相對滬深300的收益率為99.24%；其次是重國投·金中和，增長率為65.35%；第三是平安財(cái)富·淡水泉成長一期，增長率為56.28%；接下來分別是朱雀1、2期，凈值增長率在45%左右；尚雅3期，增長率44%；星石1、3期，增長率為35.36%；合贏，增長率為27%。

        由于陽光私募公開信息較少，特別是管理資產(chǎn)的規(guī)模往往不為人所知，所以想要精確地計(jì)算出某個(gè)私募管理公司到底賺取了多少非常困難，不過根據(jù)已公布的每個(gè)私募管理產(chǎn)品的數(shù)量可進(jìn)行大致的估計(jì)。

        目前北京星石共管理19只信托產(chǎn)品，如果按單只信托1億元左右的規(guī)模來計(jì)算，其管理的資產(chǎn)將近20億元，以固定管理費(fèi)按1%計(jì)算，可提取2000萬元；其中有7期產(chǎn)品成立于2009年以前，2009年這幾只產(chǎn)品取得的收益為30%左右，簡單計(jì)算利潤約為2億元，按照20%的收益提成，將可以拿到4000萬元左右，這還不算其余12只凈值都有增長的產(chǎn)品，算上這部分，星石去年業(yè)績提成應(yīng)該至少在6000萬元以上。這也使星石當(dāng)之無愧地成為去年最賺錢的私募。

        其次是武當(dāng)資產(chǎn)，目前約有13只產(chǎn)品正在運(yùn)行；再次是尚雅和朱雀等，一方面在2009年有不錯(cuò)收益，凈值都創(chuàng)出了新高；另一方面管理資產(chǎn)的規(guī)模都在10億元以上，這部分私募在2009年也取得不錯(cuò)的收益。

新聞鏈接

業(yè)績提成規(guī)定也有弊端

　　由于陽光私募業(yè)績提成的具體規(guī)定，使私募管理人需要隨時(shí)警惕風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)虧損，但這項(xiàng)規(guī)定在現(xiàn)實(shí)中也存在一些“弊端”，并造成了一些負(fù)面影響。比如，一部分私募在去年上半年取得了不錯(cuò)收益后，為了保住利潤，或者說為了保住業(yè)績提成，下半年的策略就會(huì)變得十分保守。

        以星石為例，去年下半年其凈值波動(dòng)幅度較小，表明其倉位處于較低的狀態(tài)，有業(yè)內(nèi)人士就曾質(zhì)疑，星石如此保守的原因是否就是為了保住“勝利果實(shí)”，以順利地在年底提取超額收益。去年8月，根據(jù)四川長虹的公告，江暉管理的星石16只產(chǎn)品參與了四川長虹可分離交易債的申購，動(dòng)用資金超過5億元，這說明當(dāng)時(shí)星石的確已經(jīng)輕倉，當(dāng)然事實(shí)證明星石的謹(jǐn)慎也是有先見之明的。不過平均30%的收益率相比其他私募來說，的確也有些差強(qiáng)人意。此外，民森資產(chǎn)等也有類似的特征。當(dāng)然，私募對此可以很明確地宣布，自己輕倉甚至完全空倉的原因是因?yàn)椴徽J(rèn)可市場的估值。

        而在另一方面，有些私募上半年業(yè)績表現(xiàn)平平，其凈值往往接近1元，但在年底時(shí)凈值卻會(huì)突然出現(xiàn)大幅拉升，據(jù)業(yè)內(nèi)人士看來，這極有可能是私募為了最后賭上一把，目的就是為提取超額收益。類似的案例并不少，在業(yè)內(nèi)俗稱“翹尾”現(xiàn)象。

        比如，根據(jù)好買去年11月份對最新凈值在0.90元至1.20元間的私募產(chǎn)品進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)隨著年底的臨近，不少前期走勢穩(wěn)健的私募波動(dòng)加劇，其中一些私募近一個(gè)月漲幅占了今年以來累計(jì)收益的較大比重，使得原本平緩的凈值曲線在年底出現(xiàn)一個(gè)明顯的“翹尾”，比如景泰1期和2期、六禾財(cái)富銀盞、證大價(jià)值、平安德豐等都有類似情況。

        從表面看來，出現(xiàn)上述情況的原因可能是在去年年初時(shí)對行情判斷錯(cuò)誤，倉位較低，而錯(cuò)過了反彈行情，為此在下半年才大舉加倉，提高股票倉位。專家分析，甚至不排除這些基金參與了風(fēng)險(xiǎn)較大的題材和概念炒作。不過這也暴露出，這類私募經(jīng)理急功近利的心理和不成熟的心態(tài)。

        從更深層次來看，私募在2008年出現(xiàn)虧損情有可原，但2009年在多數(shù)股票上漲數(shù)倍的情況，如果依然不能賺錢，該私募管理人的能力就可能受到懷疑，客戶對于無法給自己賺錢的管理人也肯定無法容忍。眾所周知，陽光私募一旦失去口碑，可能很快就會(huì)被市場所淘汰。因此上述私募在年底出現(xiàn)“翹尾”可能也是無奈之舉。

        當(dāng)然，隨著股指期貨、融資融券等做空工具的推出，類似的問題可能將不復(fù)存在。到那時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)控制的手段將不僅僅是空倉。



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