何志成:資產(chǎn)泡沫還要吹幾個月
2010-01-09 04:54:34
何志成(中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級經(jīng)濟師)
最近幾天,各種有關2009年12月份我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的預測不斷見諸報端,其中不乏“經(jīng)濟總體向好”、“還沒有通脹壓力”等觀點。當然,從11月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看,經(jīng)濟總體向好已經(jīng)沒有疑問,但對于“與通脹直接相關的CPI、PPI數(shù)據(jù)仍然顯示物價漲幅穩(wěn)定”,我不敢茍同。
從貨幣經(jīng)濟學角度分析,衡量通脹預期是否已經(jīng)抬頭,更多的要看先行指標,尤其是要注意MI與M2的反剪刀差是否持續(xù)擴大。
我們來看一組數(shù)據(jù),截至2009年11月末,廣義貨幣供應量(M2)余額為59.46萬億元,同比增長29.74%,比上月末高0.23個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為21.25萬億元,同比增長34.63%,增幅比上月末高2.60個百分點。M1增速反超M2增速4.89個百分點,而這已經(jīng)是連續(xù)第3個月M1增速上穿M2,反剪刀差在繼續(xù)擴大。
這說明什么?M1的主要構成是M0+企業(yè)存款,而企業(yè)存款持續(xù)擴大,不僅說明社會資金面十分充裕,也說明企業(yè)資金堆積,有些用不出去的嫌疑——流動性太寬松了。更重要的是,2009年9月份之后,在中國經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)加速態(tài)勢時,銀行業(yè)的貸款已經(jīng)處在微調(diào)之中——貸款量急劇下滑,而此時,企業(yè)的活期存款大幅度增加,說明實體經(jīng)濟根本用不了這么多的貸款。如果考慮到股市中的上市公司1~11月貸款增量只有5%左右,其創(chuàng)造的GDP卻占我國新增GDP的60%以上,更說明天量貸款與GDP增量是背離的。
尤其讓人擔心的是居民存款增速持續(xù)下降。通常的情況下,M1的增量應該低于M2的增量,但MI與M2反剪刀差持續(xù)擴大的原因之一就是我國居民存款從2009年9月開始明顯下降。這說明,居民儲蓄有被動地投資股市和樓市的現(xiàn)象。而這通常是資產(chǎn)泡沫形成的前奏,也是通貨膨脹即將來臨的先兆。
可以這樣判斷,M1與M2反剪刀差持續(xù)拉大,說明企業(yè)流動性充裕,貸款總量仍然偏多;而居民儲蓄下降,則顯示通貨膨脹預期抬頭,居民正被迫地將銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為 “房地產(chǎn)儲蓄”、“股票儲蓄”、“黃金儲蓄”。從貨幣運行規(guī)律來看,M1和M2的反剪刀差會在高位運行半年左右,直到貨幣緊縮、存款利率上升周期開始。因此,預期2010年,資產(chǎn)泡沫仍將再吹3~5個月。
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