余豐慧：央票利率上揚(yáng) 政策調(diào)控力度加強(qiáng)

余豐慧

        央行于7日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開(kāi)展了正回購(gòu)操作，兩項(xiàng)合計(jì)回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購(gòu)300億元，中標(biāo)利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關(guān)注的是，在連續(xù)持平近5個(gè)月之后，央票發(fā)行利率再度上行。

        央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)。央行票據(jù)回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種：正回購(gòu)為央行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為央行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。

        從去年第四季度開(kāi)始，央行就開(kāi)始加大正回購(gòu)的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購(gòu)持續(xù)就說(shuō)明央行利用貨幣工具回籠市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性的決心，這次利率又開(kāi)始上行，更加表明央行利用公開(kāi)市場(chǎng)操作手段等貨幣政策開(kāi)始進(jìn)一步加力。

        以筆者分析，央行可能出于以下幾個(gè)方面考慮。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，前期大舉投資使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的同時(shí)，一些副作用也開(kāi)始顯現(xiàn)。比如，某些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重；股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫泛起；通脹預(yù)期可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)等。這一切都源于去年天量信貸投放導(dǎo)致的市場(chǎng)過(guò)多流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通脹預(yù)期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見(jiàn)影的效果，正好是央行首選手段。

        央票利率上行的另一個(gè)因素，應(yīng)該是從參與公開(kāi)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)主體經(jīng)營(yíng)上的考慮。目前，金融機(jī)構(gòu)吸收存款三個(gè)月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場(chǎng)）三個(gè)月報(bào)價(jià)利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購(gòu)利率1.36%。從前者來(lái)說(shuō)，意味著會(huì)員金融機(jī)構(gòu)要賠0.35個(gè)百分點(diǎn)，后者要少賺0.4688個(gè)百分點(diǎn)。因此，央行從會(huì)員金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)考慮，如果進(jìn)一步加大票據(jù)正回購(gòu)力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時(shí)，也必須看到，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)只要超額準(zhǔn)備金充足，就有購(gòu)買央票的積極性。央票利率走高也間接說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多，進(jìn)而說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動(dòng)性的決心。

        再一個(gè)原因是，本月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達(dá)6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購(gòu)力度，必然使得市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購(gòu)力度，利率應(yīng)該適度提高。

        央票利率上行，充分說(shuō)明央行回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時(shí)受到制約情況下，選擇公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量工具，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺(tái)詞。如果通脹預(yù)期繼續(xù)加大，資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購(gòu)將會(huì)繼續(xù)加力，利率將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，甚至有可能以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準(zhǔn)通脹預(yù)期增大和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。首當(dāng)其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應(yīng)該密切關(guān)注央票正回購(gòu)加力和央票利率上行這個(gè)貨幣政策的新動(dòng)向。

各方觀點(diǎn)

中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師譚雅玲：

央行近期加息可能不大

        對(duì)于3月期央票收益率的變動(dòng)，中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師、研究員譚雅玲在接受鳳凰網(wǎng)連線采訪時(shí)表示，央行此舉有可能是在釋放加息信號(hào)，以防止通貨膨脹的發(fā)生。

        譚雅玲表示從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，現(xiàn)行利率比美聯(lián)儲(chǔ)要高，容易引發(fā)熱錢的回流，再加上人民幣存在的升值壓力，央行在近期加息的可能性不大。但由于現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)有發(fā)生通脹的預(yù)期，這次央行工作會(huì)議也提出把防通脹作為今年的重要工作任務(wù)，所以這次3月期央票收益率上調(diào)可能是央行在釋放加息的信號(hào)，讓市場(chǎng)進(jìn)行自我的調(diào)節(jié)。

        譚雅玲認(rèn)為，中國(guó)目前的利率水平要高于美聯(lián)儲(chǔ)，央行是否要加息首先要看美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，而美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)維持了將近一年的零利率，有可能在今年1月份加息。

天和投資分析師李意堅(jiān)：

貨幣政策或?qū)⑹站o

        天和投資分析師李意堅(jiān)在接受鳳凰網(wǎng)連線采訪時(shí)也表示，央行7日發(fā)行今年第二期央票，總額600億元，并進(jìn)行了正回購(gòu)操作，當(dāng)日回購(gòu)900億元，正回購(gòu)額達(dá)300億元，并且3月期央票的參考收益率也有所上升。與之相對(duì)應(yīng)的是，6日召開(kāi)的央行工作會(huì)議，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“著力提高政策的針對(duì)性和靈活性，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！边@種以針對(duì)性和靈活性為特點(diǎn)的調(diào)整方式，在以往并不多見(jiàn)。

        由此可見(jiàn)，對(duì)于2009年中，以刺激經(jīng)濟(jì)為目的而發(fā)放的巨額貸款，以及其有可能在2010年對(duì)通脹及其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所產(chǎn)生的不確定影響，從貨幣管理層面，加強(qiáng)了管理的力度。而7日發(fā)行央票的同時(shí)，正回購(gòu)央票以及央票收益率的上升，都可以看作是貨幣政策有所收緊的一個(gè)信號(hào)，此后也不排除提準(zhǔn)備金率等一系列相關(guān)政策繼續(xù)推出的可能性。至于具體的措施，應(yīng)會(huì)更多地體現(xiàn)“靈活性”和“針對(duì)性”的特點(diǎn)。

        而相對(duì)于需要資金流動(dòng)性進(jìn)行支撐的領(lǐng)域，比如股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)，此后可能蘊(yùn)涵著大量的不確定因素，對(duì)于投資者而言，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-33203568    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316