個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅掃“灰色地帶”

每經(jīng)記者  胡巖記者  徐奎松

        經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2010年1月1日起，對個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入將按20％稅率征收個人所得稅。同時，對個人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得股票的所得繼續(xù)免征個人所得稅。1月4日，也是新年開市的第一天，上證綜指以跌1.02%作為回應(yīng)。

        根據(jù)WIND最新統(tǒng)計顯示，2010年全年滬深兩市共有688家上市公司合計3830億股的限售股解禁。按照2009年12月30日收盤價計算，今年的解禁市值約達5.9萬億元，高于2009年的解禁規(guī)模，并將創(chuàng)下解禁新高。

        與前兩年“大小非”唱主角不同，今年將迎來首發(fā)限售股，即“大小限”的解禁洪峰，占全年解禁規(guī)模的78%。那么，這一新規(guī)是為了限制限售股大規(guī)模減持，從而降低市場波動？還是監(jiān)管層更大程度上出于維護市場公平，平衡收入分配的考慮？今天，我們邀請3位專家為大家答疑解惑。

新政提升信心

        NBD：2010年是限售股解禁的高峰年，全年解禁市值約達5.9萬億元，監(jiān)管層在2009年最后一天出臺的個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅政策，是否能如愿通過縮小限售股轉(zhuǎn)讓的收益空間，影響投資者延長持有限售股的期限，從而緩解市場減持壓力？

        巴曙松：從總體的稅收規(guī)模測算，如果現(xiàn)有的限售股全部減持，以目前價格估算，可以征收的個人轉(zhuǎn)讓限售股個稅最大規(guī)模約為170億元，但是實際上不可能所有個人限售股東都會全部減持所持股份，從特定角度看，相關(guān)政策的推出還可以鼓勵個人投資者長期持有股份。

        劉尚希：此舉很大程度上是為了應(yīng)對限售股解禁高峰，持有限售股的主要是大戶和機構(gòu)投資者，由于他們購入限售股時成本較低，轉(zhuǎn)讓時可以獲取較高收益。對個人限售股轉(zhuǎn)讓所得征稅，抬高了轉(zhuǎn)讓成本，降低了套利動機，減少因套利資金流出而引發(fā)的股市資金面的不確定性。因此，此舉有利于限制大股東的頻繁拋售，起到穩(wěn)定市場信心的作用。

        潘向東：限售股與流通股成本過于懸殊，這也是眾所周知的限售股套現(xiàn)的主因。對個人轉(zhuǎn)讓限售股征個稅，在一定程度上可以抑制“大小非”和“大小限”的套利沖動，緩解市場減持壓力。但這并不會改變“大小非”和“大小限”們的行為方式，對于看好后市或處于觀望狀態(tài)的個人限售股股東該解禁的還是會解禁，只是利潤減少了。

        NBD：監(jiān)管層為何選擇目前的時間窗口推出此項政策？

        巴曙松：應(yīng)當(dāng)說，選擇目前的時間窗口推出有其必然性。對限售股征稅實際上已經(jīng)研究了很長一段時間，這一政策也經(jīng)歷了一段研究期和觀察期，2007年和2008年表現(xiàn)得不是很明顯。到2009年的下半年，問題變得越來越突出，整個2009年超過65％，減持占到股改以來的大部分，2010年達到高峰。所以，選擇這個時候推出征稅政策十分恰當(dāng)。

        NBD：市場將對其解讀為利空效應(yīng)還是利好效應(yīng)？

        劉尚希：總體上看，這是一個對股市利好的消息。對個人轉(zhuǎn)讓限售股所得按20%稅率征稅，縮小了限售股轉(zhuǎn)讓的收益空間，從某種程度上限制換手率，對限售股解禁減持、創(chuàng)業(yè)板高管轉(zhuǎn)讓股票都有一定的限制作用。

        潘向東：我認(rèn)為這一政策對于二級市場的影響是中性的。不過市場會把它解讀為利好可能性在于，將個人限售股和個人投資流通股區(qū)別對待，此舉有助于提升二級市場流通股股東的信心。從長遠來看，這項政策對中國資本市場發(fā)展構(gòu)成制度性利好。

        但是，投資者不宜過于放大利好效應(yīng)。因為市場上最大的解禁盤并不主要來自個人股東，絕大多數(shù)的大盤權(quán)重股都是機構(gòu)持有限售股居多。雖然個人轉(zhuǎn)讓限售股最頻繁，但對于絕大多數(shù)股票而言，個人股東所占份額并不高。

清理灰色地帶

        NBD：任何資本市場只有走公平之路才能健康發(fā)展，新政的推出是否有清理稅收死角、完善收入分配體制的考慮？

        巴曙松：對個人轉(zhuǎn)讓限售股征收所得稅的重點在于構(gòu)建相對均衡的稅收環(huán)境。在目前的股票轉(zhuǎn)讓稅收體系中，對于公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場免征個人所得稅，企業(yè)無論是轉(zhuǎn)讓上市公司還是非上市公司股份都需要征收個人所得稅，只不過對企業(yè)是綜合納稅制，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股份的收益可以沖抵其他方面的虧損，而對于個人轉(zhuǎn)讓限售股，則一直屬于一個沒有明確的“灰色地帶”。此次3部委關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓限售股征收所得稅的通知，只是對股權(quán)分置改革后出現(xiàn)的一個  “灰色地帶”的制度完善而已。

        劉尚希：之所以要對政策做出調(diào)整，主要是因為股權(quán)分置改革后，原先以較低成本獲得限售股的投資者可以高額套現(xiàn)，加劇了收入分配不公矛盾，難以體現(xiàn)稅收政策公平的原則。從體現(xiàn)社會的公平性角度，對高收入者征收個人所得稅是應(yīng)該的，有助于縮小收入差距，使不同投資者在投資收益上更趨平衡。

        NBD：過去對“大小非”是否應(yīng)該收稅都爭議四起，有人說“大小非”已經(jīng)在股改時繳納對價，他們沒有義務(wù)再次納稅，但也有人說“大小非”支付的對價過低無法覆蓋  “大小非”拋售限售股的厚利，怎么看這個問題？

        巴曙松：主要問題不在這里。對價與實稅是兩個不同層面的主體。對價是“大小非”由非流通股轉(zhuǎn)成流通股的時候，同一個公司兩類股東的談判，也就是原先非流通股東與流通股東的對價談?wù)?；而現(xiàn)在是個人的所得，應(yīng)納入國家稅收義務(wù)，主體與支付的對象都不一樣。隨著股權(quán)分置的后期所產(chǎn)生出來的限售股，過去一直是個“灰色地帶”，現(xiàn)在到了明確規(guī)范的時候。預(yù)計到2010年底，滬深股市上限售股份市值大約只占到A股總市值的10%左右，這標(biāo)志著A股市場到2010年將基本上進入全流通狀態(tài)。在這個巨大的制度轉(zhuǎn)換過程中，才出現(xiàn)了限售股及其稅收征收的問題，創(chuàng)業(yè)板的成功推出，加劇了公眾對于這一問題的關(guān)注。

        潘向東：此次政策調(diào)整，恐怕并非只是針對過去的  “大小非”，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板也是重要的目標(biāo)所在。創(chuàng)業(yè)板開盤后的巨幅上漲，令風(fēng)投等戰(zhàn)略投資者積累了巨大的獲利盤，他們有很強的退出沖動，此項政策的推出，很大程度上旨在規(guī)范這些風(fēng)投的行為。

稅收金額不大

        NBD：這一新政為何沒有對個人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票所得征稅？

        巴曙松：此舉是為了保持證券市場的連續(xù)性和穩(wěn)定性，扶持股票市場。從具體的征收范圍看，限售股目前設(shè)定的征收范圍較之通常所劃定的限售股稍小，對于個人從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票繼續(xù)實行免征個人所得稅，例如，通過配股等所取得的股份因為與公開市場投資者取得的成本是一致的，因此不予征收。從具體的數(shù)據(jù)看，限售股大約涉及14萬左右的投資者，而這一制度的推出，實際上可以說是14萬限售股投資者與二級市場上的1億多投資者的一個利益平衡措施。

        NBD：這一稅收的空間有多大？

        巴曙松：限售股可以大致劃分為股改限售股和新股限售股。從股改限售股的減持進度看，2009年是股改以來減持規(guī)模最大的一年，減持的限售股市值占到股改以來減持限售股市值的65％以上，顯示限售股減持隨著股權(quán)分置改革的推進開始成為一個日益引人關(guān)注的新情況。從2010年的趨勢看，解禁限售股的規(guī)模預(yù)計可能會在2009年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，達到2005年股權(quán)分置改革其中以來至2014年的股改10年中的最大解禁規(guī)模。

        從稅收規(guī)模上看，所有的“大小非”全部減持完、所有的征收到位，大概也就170億。實際上，作為一個公司的發(fā)起人不會輕易地減持掉，所以，金額很小。從增長趨勢看，隨著股改限售股規(guī)模的見頂并逐步回落，新股限售股開始成為限售股的主要增長點，例如，2010年A股市場的新股限售股上市流通的規(guī)模占到全年總規(guī)模的比例達到78%，新股限售股已經(jīng)顯著高于股改限售股。此次個人所得稅的征收也相應(yīng)覆蓋到新股限售股，也顯示政策關(guān)注到了這個趨勢。

        結(jié)束語：毫無疑問，“大小非”獲得了高額收益卻不必繳個稅的歷史將翻過一頁。管理層打掃制度積弊，堵塞稅收政策漏洞的舉動，有助于實現(xiàn)稅收的公平與公正，必將對中國資本市場的長期建設(shè)有重要的促進作用。感謝各位專家的精彩解讀！

　　對話嘉賓

巴曙松  國務(wù)院發(fā)展研究中心金融

        所副所長劉尚希  財政部財科所副所長潘向東  光大證券研究所首席經(jīng)濟

        分析師



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