蘇培科：股指期貨別成“瘋狂的石頭”

蘇培科

        如果是謠言，則不攻自破，但是，八卦和傳言在資本市場(chǎng)最好少一些。如果傳言是真的，那么，現(xiàn)在急匆匆地批準(zhǔn)股指期貨推出有何深意？

        如果消息屬實(shí)，筆者認(rèn)為無非是以下幾個(gè)原因：其一，是受一些機(jī)構(gòu)和利益主體的游說；其二，管理層認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板很成功，股指期貨也應(yīng)該在可控范圍；其三，管理層想借股指期貨來抑制股市泡沫的膨脹，想抑制創(chuàng)業(yè)板的過度瘋狂。

        如果是基于這幾個(gè)可能，筆者建議管理層最好慎重些。雖然筆者長(zhǎng)期呼吁推出股指期貨、融資融券等做空機(jī)制，但是開設(shè)的時(shí)機(jī)要審慎。尤其是一個(gè)基礎(chǔ)制度的建設(shè)，要非常純粹，絕不能摻雜過多的利益成分，否則會(huì)變形。2006年9月8日設(shè)立的中金所（中國(guó)金融期貨交易所）已經(jīng)空轉(zhuǎn)了3年多，他們無比著急，但是股指期貨絕對(duì)不能成為照顧他們的利益的產(chǎn)物。還有，一心想“多元化”盈利的券商和期貨公司，希望更多的衍生產(chǎn)品上來他們好收取更多的傭金，市場(chǎng)中投機(jī)的頻率越瘋狂他們?cè)礁吲d，而這恰恰與政府的希望是相悖的，因?yàn)橹醒敫邔釉啻伪響B(tài)：“希望中國(guó)股市健康發(fā)展，避免大起大落?！逼浯危绻恍┤苏`認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板很成功、風(fēng)險(xiǎn)小、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)可控，則是一個(gè)誤判。他們需要冷靜和進(jìn)一步觀察，如果急匆匆地推出一些扭曲的金融產(chǎn)品，不但沒有讓資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，反而會(huì)制造更多的歷史遺留問題。

        如果是打著  “為了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展”來推股指期貨，則要更加慎重。期貨市場(chǎng)雖然具有對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格的提前定價(jià)權(quán)，具備修正現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。但若在一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)都沒有做空機(jī)制的市場(chǎng)里，僅推出股指期貨而沒有推出融資融券，股指期貨只能是一個(gè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生的做空機(jī)制，而現(xiàn)貨市場(chǎng)仍然不具備做空機(jī)制，單一的資金推動(dòng)型炒作模式仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，無非只是抽離了做多的動(dòng)力，未必能夠達(dá)到股指期貨開設(shè)的初衷，其功能也未必能夠充分發(fā)揮，搞不好還會(huì)加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的大起大落。

        縱觀世界各國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨的推出前和開始運(yùn)行后，股市都會(huì)出現(xiàn)一次中級(jí)或更大規(guī)模的振蕩。尤其是大盤藍(lán)籌股，在股指期貨上市前，在機(jī)構(gòu)的搶籌下，帶動(dòng)大盤上漲；而股指期貨推出后，股指期貨又受累機(jī)構(gòu)賣出大盤股而下跌，最終魚肉的都是中小投資者。例如，芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨交易后的1983年下半年，美國(guó)股市高科技股和新股泡沫破裂，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)短期內(nèi)下跌近15％，相當(dāng)多的科技股及新股更在一年內(nèi)下挫80％以上。這些歷史事件不論是巧合還是偶然，但股指期貨的推出肯定在某種程度上影響了市場(chǎng)的走向。中國(guó)股市曾幾次盛傳股指期貨要開始，大盤權(quán)重股就風(fēng)起云涌。

        或許基于此，有人認(rèn)為現(xiàn)在推股指期貨的目，就是為了防止2010年股市泡沫的膨脹，為了讓創(chuàng)業(yè)板恢復(fù)理性。但試想一下，2010年中國(guó)股市就一定會(huì)泡沫橫生嗎？推出股指期貨就一定能夠抑制所謂的  “泡沫”嗎？未必！因此，筆者希望千萬別用一個(gè)不成熟的“疫苗”，去治療一個(gè)情況不明的“泡沫”，搞不好會(huì)錯(cuò)上加錯(cuò)。

        其次，筆者建議在開通股指期貨之前應(yīng)先開通融資融券，先讓現(xiàn)貨市場(chǎng)具備  “兩條腿走路”的機(jī)制。否則，完全脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的多空對(duì)弈，股指期貨市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)不合理和不符合實(shí)際的波動(dòng)，股指期貨的仿真交易就是最明顯的例子，根本不是期貨來影響現(xiàn)貨價(jià)格，而是期貨回歸現(xiàn)貨價(jià)格，其定價(jià)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能徹底喪失，結(jié)果必然會(huì)重蹈“權(quán)證”的鬧劇，最終淪為投機(jī)、炒作。

        第三，股指期貨開通后，千萬不要過早地向境外資本開放，包括不能對(duì)QFII等境外機(jī)構(gòu)。金融衍生品具有資金和風(fēng)險(xiǎn)放大的杠桿效應(yīng)，如果讓外資控制了這一杠杠，我國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。同時(shí)，由于我國(guó)對(duì)此類高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管幾乎是空白，搞不好就變成境外資本操縱中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿工具。

        第四，希望監(jiān)管部門提高監(jiān)管水平，完善法制建設(shè)，讓我國(guó)的股指期貨在“三公”的游戲規(guī)則下運(yùn)行。否則，股指期貨會(huì)讓中國(guó)資本市場(chǎng)操縱行為更加頻繁。

        第五，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育和股指期貨的知識(shí)普及。從目前中國(guó)股市的氛圍來看，風(fēng)險(xiǎn)教育和知識(shí)普及遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，在推出股指期貨這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之前，進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)教育和提高投資者風(fēng)險(xiǎn)控制能力實(shí)有必要。



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