陶冬：流動(dòng)性泛濫下人民幣大幅升值行不通

每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        針對(duì)美元低利率政策對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生的影響，瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬近日指出，中國(guó)已產(chǎn)生了流動(dòng)性泛濫，實(shí)際盯住美元的匯率政策是其中重要原因之一，而國(guó)際熱錢也出現(xiàn)了加速流入跡象，推高了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。針對(duì)上述觀點(diǎn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（下稱NBD）對(duì)他進(jìn)行了專訪。

盯住美元對(duì)經(jīng)濟(jì)不是好事

        NBD：在美元長(zhǎng)期低利率政策的影響下，中國(guó)的流動(dòng)性管理是否已經(jīng)遇到一些障礙？

        陶冬：中國(guó)今天采取的策略依然是適時(shí)地盯著美元走。我個(gè)人認(rèn)為這一做法對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身不是件好事，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)也不是件好事。對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)而言，這一做法會(huì)制造價(jià)格錯(cuò)位，并由此引發(fā)消費(fèi)、出口和全球經(jīng)濟(jì)的不平衡。而對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這制造了通貨膨脹的壓力，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

        中國(guó)的流動(dòng)性泛濫，實(shí)際盯住美元的匯率政策在其中承擔(dān)了大部分責(zé)任。這是因?yàn)橹灰涝l(fā)流動(dòng)性，中國(guó)也只能跟著發(fā)出流動(dòng)性。此舉不僅炒熱了中國(guó)自身的資產(chǎn)，也影響到周邊國(guó)家或地區(qū)的資產(chǎn)，所以在香港特區(qū)和新加坡等地，房?jī)r(jià)已被炒得“雞飛狗跳”。

明年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)或現(xiàn)調(diào)整

        NBD：國(guó)際熱錢流入的原因是什么？

        陶冬：今年5月份開(kāi)始，一方面炒家重新有資金了，另一方面因?yàn)橹袊?guó)是第一個(gè)復(fù)蘇的國(guó)家，又有人民幣升值的預(yù)期，同時(shí)人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快過(guò)其他多數(shù)國(guó)家，這些都是熱錢流入的重要原因。

        還有一點(diǎn)需要考慮到的因素是，很多國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是大企業(yè)，向銀行借了美債，并且全部?jī)稉Q成人民幣了，這些錢也沒(méi)有向外投資，就待在國(guó)內(nèi)銀行賬號(hào)里面做利差。因?yàn)槿嗣駧诺睦室哌^(guò)美元的利率，這部分錢在不斷往上漲。換句話說(shuō)，所謂的熱錢不僅僅是外部的熱錢，還包括內(nèi)部參與炒作的熱錢。

        NBD：對(duì)于流動(dòng)性泛濫環(huán)境下中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)，您有何判斷和預(yù)期？

        陶冬：今后3～6個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將漸漲。因?yàn)橐患?jí)城市沒(méi)有太多房源可以賣了，我估計(jì)現(xiàn)在新的房源大概相當(dāng)于4～5個(gè)月的銷售量。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)需要有一個(gè)建設(shè)周期，房源緊俏的瓶頸現(xiàn)象在今后6個(gè)月一定會(huì)持續(xù)下去，這就為房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升提供了基礎(chǔ)。但到明年某一時(shí)點(diǎn)，今年第三季度買的地會(huì)有相當(dāng)一部分趕工完成，到明年第二、第三季度又會(huì)有新房源出來(lái)，同時(shí)在加息等因素影響下，我認(rèn)為明年下半年房地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

美元數(shù)月內(nèi)或強(qiáng)烈反彈

        NBD：美元何時(shí)能重拾升勢(shì)，這是否會(huì)引發(fā)中國(guó)等新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)？

        陶冬：美元是失去信用的貨幣，長(zhǎng)期跌勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。因?yàn)槊涝鳛閮?chǔ)蓄貨幣的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，許多國(guó)家都在不動(dòng)聲色地減持美元。與此同時(shí)，美元作為交易貨幣也已到了頂峰，無(wú)論是石油輸出國(guó)還是商品出口國(guó)，都在做一些調(diào)整，我相信幾年以后會(huì)出現(xiàn)一系列不以美元作為計(jì)價(jià)的商品交易，而這個(gè)過(guò)程將是美元走弱的過(guò)程。

        另一方面，目前還沒(méi)有貨幣可以取代美元。相反一旦出現(xiàn)一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)，美元的反彈會(huì)很激烈。尤其是過(guò)去幾個(gè)月美元作為套利交易的主要貨幣，一旦出現(xiàn)升值一定會(huì)帶來(lái)套利交易的清盤，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大，這不僅會(huì)帶來(lái)美元一次快速、驚人的反彈，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、商品價(jià)格、新興市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)。今后3個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)這一情況，且來(lái)勢(shì)將非常兇猛。

人民幣大幅升值沒(méi)有可行性

        NBD：近期國(guó)際輿論對(duì)于人民幣升值的壓力開(kāi)始加劇，您怎樣看這一問(wèn)題？對(duì)于未來(lái)人民幣兌主要貨幣的走勢(shì)有何判斷？

        陶冬：我認(rèn)為目前人民幣升值是不可行的，但是中長(zhǎng)期人民幣的全面可兌換10年以內(nèi)基本上可以完成。

        最近，國(guó)際上對(duì)于人民幣匯率升值的呼聲突然加大，但我認(rèn)為逼迫人民幣大幅度升值完全沒(méi)有可行性。因?yàn)樵谀壳傲鲃?dòng)性泛濫、熱錢過(guò)剩的情況下，突然制造人民幣升值的預(yù)期將導(dǎo)致更多熱錢擁入，進(jìn)而制造更多、更大的流動(dòng)性，刺激出更大的資產(chǎn)泡沫。這同時(shí)將逼迫政府以更加果斷、更加激進(jìn)的錯(cuò)誤手段去進(jìn)行調(diào)控。一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)往下走，受傷害的不僅僅是中國(guó)人民，也是全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

        至于人民幣具體走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)明年人民幣兌美元會(huì)升值5%。我相信目前人民幣是被低估的，但要怎么調(diào)整取決于中國(guó)政府在匯率政策上的態(tài)度。我認(rèn)為隨著明年資產(chǎn)價(jià)格過(guò)熱問(wèn)題逐漸變得顯著，匯率政策可能會(huì)在貨幣政策主導(dǎo)的調(diào)控措施之外承擔(dān)部分職責(zé)。

        NBD：您認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該采取哪些手段對(duì)目前過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)整？

        陶冬：我認(rèn)為銀行的貸款增長(zhǎng)應(yīng)該是負(fù)值，中國(guó)的新增貸款要控制在5萬(wàn)億以下。7萬(wàn)億不是收緊，8萬(wàn)億不是，10萬(wàn)億更不是。



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