尹中立：部分央行加息 創(chuàng)業(yè)板生不逢時(shí)？

尹中立（社科院金融專家）

        今天，首批已經(jīng)發(fā)行的28家公司將在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，市場(chǎng)對(duì)此充滿著期待。而到昨天為止，市場(chǎng)的預(yù)期主要是這28家公司的股票有可能遭到惡炒，深圳證券交易所為此也準(zhǔn)備了相應(yīng)的預(yù)案。但筆者的擔(dān)心卻相反，創(chuàng)業(yè)板的首日有可能遭遇冷場(chǎng)。

        從中國(guó)股市的歷史看，市場(chǎng)的確有炒新的習(xí)慣，因此，很多投資者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板必然會(huì)遭到惡炒。從首批擬上市的28家公司的高定價(jià)發(fā)行過程中，就已經(jīng)看到市場(chǎng)的這種預(yù)期。但是投資者忽視了重要的前提條件，即投機(jī)炒作是需要“群眾基礎(chǔ)”（要有足夠多的資金和足夠多的參與者）的：資金數(shù)量足夠，但投資者數(shù)量很少則難以“炒”起來；人數(shù)足夠多，但資金總量有限，同樣“炒”不起來?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的情況可能就屬于前者，資金數(shù)量足夠，有1萬多億的資金參與了創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行申購(gòu)。但參與者數(shù)量有限，目前的開戶人數(shù)僅有900多萬，與主板市場(chǎng)泱泱數(shù)千萬投資者比起來“人氣”明顯不足。更重要的是，這900萬投資者估計(jì)大多數(shù)屬于打新一族，準(zhǔn)備在上市首日就賣掉，根本無心參與二級(jí)市場(chǎng)的炒作的。因此，筆者擔(dān)心這28家公司的上市首日市場(chǎng)承接能力會(huì)十分有限。

        除了市場(chǎng)人氣不足之外，這28家公司本身也的確存在基本面的明顯不足。概括而言，起碼有以下幾點(diǎn)：

        第一，缺乏成長(zhǎng)性。28家公司大多數(shù)成立于90年代，有的更早。也就是說，這些公司已經(jīng)有10年以上的經(jīng)營(yíng)歷史了。從它們過去的歷史看，經(jīng)營(yíng)了10多年總資產(chǎn)才增長(zhǎng)到目前的規(guī)模，可見技術(shù)、能力及商業(yè)模式都不怎么樣，否則這些公司早成為大公司了。市場(chǎng)以平均50多倍市盈率的價(jià)格來買這些公司的股票，就是預(yù)期它們有高成長(zhǎng)性，但事實(shí)上它們中的大多數(shù)并沒有成長(zhǎng)性，二級(jí)市場(chǎng)如何有人愿意出更高的價(jià)格來接手呢？

        第二，科技類公司本身就有高風(fēng)險(xiǎn)特征。一項(xiàng)新技術(shù)，從研發(fā)到賺錢的過程充滿著不確定性。研發(fā)需要高投入，但研發(fā)失敗的概率很高。即使研發(fā)成功，要讓市場(chǎng)接受一項(xiàng)技術(shù)，還需要經(jīng)過艱巨的市場(chǎng)推廣工作，需要良好的商業(yè)模式，需要高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)等。正因?yàn)槿绱耍S多市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板很少有成功的。在中國(guó)香港地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市的公司，99%在一年后就銷聲匿跡了，可見科技類公司的風(fēng)險(xiǎn)之大。

        第三，創(chuàng)業(yè)板公司的流動(dòng)性太差，主流資金不感興趣。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首批上市的28家公司在估值水平、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性方面和中小板比都不存在優(yōu)勢(shì)，因此，估計(jì)基金不會(huì)參與二級(jí)市場(chǎng)的投資，相反，估計(jì)會(huì)在上市首日選擇賣出。

        另外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的時(shí)間窗口有些勉強(qiáng)。世界各國(guó)的中央銀行開始有收緊銀根的信號(hào)——在澳大利亞和以色列收緊貨幣政策之后，印度27日宣布從11月5日起，將商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金率由目前的24%上調(diào)至25%；挪威央行28日晚宣布將隔夜存款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%。受此影響，美國(guó)及歐洲股市開始出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象；發(fā)展中國(guó)家的俄羅斯、印度、巴西的股市聞風(fēng)大跌；昨天，上證指數(shù)也大跌了70.86點(diǎn)，收于2960.47點(diǎn)。筆者估計(jì)，創(chuàng)業(yè)板開市的時(shí)點(diǎn)很可能是主板市場(chǎng)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。



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