基本面復(fù)蘇跡象初現(xiàn)資金面寬松格局未變

每經(jīng)記者  姜艷艷  馬超彥

        此前，外界一直把一季度數(shù)據(jù)視為觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷的風(fēng)向標(biāo)。在4萬(wàn)億投資開始逐步到位、國(guó)家各種刺激經(jīng)濟(jì)政策步入實(shí)施之時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)取得怎樣的成績(jī)?金融危機(jī)的陰霾是否散盡?中國(guó)的出口、消費(fèi)和投資三駕馬車將如何拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?已經(jīng)領(lǐng)世界風(fēng)騷率先啟動(dòng)的中國(guó)股市會(huì)否持續(xù)走強(qiáng)?這一系列問(wèn)題都可以從一季度數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)部分端倪。

        本期每經(jīng)周末大論壇邀請(qǐng)到對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰、交通銀行研究部高級(jí)宏觀分析師唐建偉、和訊首席分析師文國(guó)慶和海通證券高級(jí)宏觀分析師陳勇，共同就一季度數(shù)據(jù)進(jìn)行深入解讀，探討其對(duì)股市的影響。  

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性

不必?fù)?dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤苫{(diào)利好股市

        一季度信貸狂增4.58萬(wàn)億元，接近全年目標(biāo)的下限。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)29.78%，M2增長(zhǎng)25.51%，是近十年來(lái)的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，M1的增長(zhǎng)也大幅回升至17.04%，說(shuō)明貸款主要還是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

        今年A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，上證指數(shù)從年初以來(lái)已經(jīng)反彈了600多點(diǎn)。這波反彈行情的支撐力量究竟是什么呢？有人說(shuō)是基本面好轉(zhuǎn)。但有分析認(rèn)為，即使是一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)惡劣下滑的趨勢(shì)得到了遏制，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不可能快速恢復(fù)。

        另一個(gè)更被普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)是充裕的流動(dòng)性推動(dòng)股市反彈，關(guān)于信貸資金流入股市的質(zhì)疑也時(shí)有出現(xiàn)。日前銀監(jiān)會(huì)主席劉明康稱要嚴(yán)查信貸資金的流向，防止投機(jī)股市。

資金流入股市也正常

        NBD：一季度放貸量創(chuàng)出新高，M1、M2增速也繼續(xù)上揚(yáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體影響如何，是否有資金流入了股市？

        丁志杰：我們要關(guān)注到，雖然今年一季度的放貸量創(chuàng)了歷史新高，但是貸款很多并沒有用出去，很多時(shí)候放貸額度和存款額度比例相當(dāng)。這反映了此前緊縮貨幣政策造成的企業(yè)資金饑渴癥的發(fā)作。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)貸款的意愿會(huì)出現(xiàn)下降，這個(gè)問(wèn)題上我會(huì)有一點(diǎn)點(diǎn)的擔(dān)心——雖然貨幣放貸松動(dòng)，但是企業(yè)會(huì)自動(dòng)壓抑貸款需求。

        至于資金流入股市在任何情況下也是不可避免的，我們主要是防止資金不要違規(guī)流入股市。

        唐建偉：短期內(nèi)我們不認(rèn)為有太多資金流入股市。從銀行放貸的角度看，其實(shí)銀行的審核是非常嚴(yán)格的，對(duì)于企業(yè)資金的使用也是有控制的，這是資金很少流入股市的一個(gè)判斷。

        不過(guò)，市場(chǎng)化操作中不排除有各種資金通過(guò)各種渠道流入資本市場(chǎng)。今年一季度的M1和M2的增速都出現(xiàn)了上漲，而股市也非常好。M1的增長(zhǎng)意味著市場(chǎng)靈活度大流動(dòng)性好的資金在增多，如果進(jìn)出股市也是正常的，并且M1和M2之間的剪刀差的確有增加趨勢(shì)，或者將來(lái)會(huì)有更多資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

在低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)的資金“有智慧”

        NBD：您認(rèn)為市場(chǎng)的流動(dòng)性到底來(lái)自哪里呢？

        文國(guó)慶：大盤1664點(diǎn)是新一輪行情啟動(dòng)的起點(diǎn)站。從這個(gè)起點(diǎn)入場(chǎng)的資金，不是盲目的，而是有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略投資眼光。他們是一批最有勇氣的資金力量。

        這樣的資金力量包括了一部分社保資金、也包括了國(guó)有企業(yè)大股東增持的力量，同時(shí)也有一批是來(lái)自股票型基金和指數(shù)型基金。最重要的是，他們是響應(yīng)國(guó)家政策的一批資金，有著真正的大智慧。

        陳勇：就算把信貸資金排除在外，可以肯定的是流動(dòng)性一定會(huì)有一部分進(jìn)入股市?，F(xiàn)在我們應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題是未來(lái)會(huì)有多少資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。但是一季度信貸增速過(guò)快，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

寬松貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變

        NBD：您認(rèn)為今年接下來(lái)的時(shí)間里，銀行信貸將會(huì)實(shí)行怎么樣的政策？是繼續(xù)寬松，還是會(huì)出現(xiàn)剎車跡象？

        文國(guó)慶：未來(lái)新增貸款持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不可復(fù)制。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境初現(xiàn)回暖的曙光，但是仍舊在低位徘徊，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有著一定的周期性，投資者不必?fù)?dān)心貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向。

        陳勇：5月、6月份的信貸新增貸款增速會(huì)有所減慢，由信貸數(shù)據(jù)產(chǎn)生的流動(dòng)性預(yù)期將很難再進(jìn)一步強(qiáng)化。貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大，短期來(lái)講會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是一種利好，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的持續(xù)擴(kuò)大帶來(lái)的無(wú)疑就是價(jià)格上漲，通貨膨脹，所起到的作用是中性的。

        不過(guò)目前市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期，依靠財(cái)富效應(yīng)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)也是不現(xiàn)實(shí)的。終端需求目前仍舊在下降的通道之中，我并沒有看到它有復(fù)蘇的苗頭，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)將維持通縮狀態(tài)，CPI“轉(zhuǎn)正”大約在三季度，況且國(guó)外經(jīng)濟(jì)惡化的趨勢(shì)是否已經(jīng)好轉(zhuǎn)也較難判斷。而一般情況下，經(jīng)濟(jì)在下滑之后轉(zhuǎn)入復(fù)蘇需要9個(gè)月的時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明確拐點(diǎn)跡象之前，寬松貨幣政策的基調(diào)不會(huì)改變，至少在2009年不會(huì)改變。

        NBD：那么銀監(jiān)會(huì)“嚴(yán)打資金流向”的表態(tài)是否會(huì)打擊市場(chǎng)的熱情呢？

        文國(guó)慶：信貸資金從來(lái)都是嚴(yán)禁入市投機(jī)的。監(jiān)管層的嚴(yán)查也只是再次重申了他們的態(tài)度。我倒是不認(rèn)為禁止信貸資金入場(chǎng)是一個(gè)利空的消息。這對(duì)股市沒有負(fù)面的作用，股指還將維持繼續(xù)回暖的一個(gè)大趨勢(shì)。未來(lái)寬松貨幣政策的實(shí)施是對(duì)市場(chǎng)心理上的一個(gè)利好。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

“最危險(xiǎn)”階段已過(guò)  GDP未來(lái)增速仍有壓力

        一季度GDP同比增長(zhǎng)6.1%，增速創(chuàng)17年來(lái)新低，這的確顯示出金融危機(jī)的巨大壓力。而在構(gòu)成GDP增長(zhǎng)的“三駕馬車”當(dāng)中，顯現(xiàn)出的此消彼長(zhǎng)的情況，才是觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重點(diǎn)所在。

恐慌性下滑危險(xiǎn)不會(huì)再現(xiàn)

        縱觀統(tǒng)計(jì)局有關(guān)GDP數(shù)據(jù)，其中三組數(shù)字頗為令人關(guān)注：首先，今年一季度GDP增速為6.1%，其中出口貢獻(xiàn)-0.2個(gè)百分點(diǎn)，投資貢獻(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)占4.3個(gè)百分點(diǎn)；第二組是，一季度固定資產(chǎn)投資同比增28.8%，其中東部地區(qū)增長(zhǎng)3.7%，中部地區(qū)增長(zhǎng)5.2%，西部地區(qū)增長(zhǎng)11.8%；第三組數(shù)據(jù)是，GDP總值當(dāng)中，第一產(chǎn)業(yè)增加值4700億元，增長(zhǎng)3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值31968億元，增長(zhǎng)5.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值29077億元，增長(zhǎng)7.4%。

        從數(shù)據(jù)可以看出，出口急劇下滑趨勢(shì)對(duì)GDP造成較大沖擊，而國(guó)家巨額投資的方向主要在中西部地區(qū)，但國(guó)家巨量投資的第一產(chǎn)業(yè)整體增長(zhǎng)速度并沒有第三產(chǎn)業(yè)高，4萬(wàn)億投資作用仍需進(jìn)一步觀察。

        NBD：GDP創(chuàng)出季度統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新低，您對(duì)GDP以及此次公布的整體數(shù)據(jù)看法如何，各板塊數(shù)據(jù)出現(xiàn)了哪些您認(rèn)為重要的變化？

        丁志杰：可以說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)渡過(guò)了最危險(xiǎn)的階段，但最危險(xiǎn)的階段并不意味著見底——去年第四季度那種恐慌性急劇下滑和種種意想不到的危險(xiǎn)不會(huì)再出現(xiàn)了，也就是面對(duì)危機(jī)我們已經(jīng)能夠比較清楚地把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但在一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，外需的下滑以及直接投資拉動(dòng)效應(yīng)很難說(shuō)清對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是短期還是長(zhǎng)期，因此經(jīng)濟(jì)總體的形式還不明朗，現(xiàn)在仍很難對(duì)未來(lái)的形勢(shì)作出清晰判斷。

消費(fèi)主導(dǎo)  上漲后勁恐不足

        唐建偉：雖然GDP增速繼續(xù)下滑，但近期越來(lái)越多的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)企穩(wěn)回暖的跡象，比如工業(yè)增加值、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、發(fā)電量、房地產(chǎn)交易量、固定資產(chǎn)投資、銀行貸款增速和M2增長(zhǎng)速度、股票市場(chǎng)的表現(xiàn)等。綜合這些數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為，一季度GDP增速反映出經(jīng)濟(jì)應(yīng)該已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

        一季度的數(shù)據(jù)顯示我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)需的增長(zhǎng)——主要是投資和消費(fèi)。消費(fèi)大幅增長(zhǎng)一方面和一季度的春節(jié)因素有關(guān)，另一方面也是由去年國(guó)家采取的大幅度降息政策，加上新房購(gòu)買政策降低首付比例以及汽車購(gòu)置稅下降、油價(jià)下調(diào)等綜合因素導(dǎo)致。

        不過(guò)我們判斷，未來(lái)這種消費(fèi)的持續(xù)上漲能力并不充足，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)也不可能依賴消費(fèi)的上升作為支撐。這一方面是因?yàn)閺臍v史角度看消費(fèi)的貢獻(xiàn)已經(jīng)從1979年最高的將近90%到2007年的39.4%，證明消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是持續(xù)下降的；另外，勞動(dòng)者報(bào)酬占比也在持續(xù)下降，加上金融危機(jī)導(dǎo)致的失業(yè)和收入下降等都不利于消費(fèi)的增長(zhǎng)。

4萬(wàn)億投資效果需長(zhǎng)期觀察

        NBD：一二三產(chǎn)業(yè)之間增速的變化，尤其是第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的落后是否反映出我們投資拉動(dòng)政策的效果并不顯著。另一方面，第三產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的原因是什么？

        丁志杰：首先，第一產(chǎn)業(yè)更多反映政策的長(zhǎng)期效應(yīng)，對(duì)于農(nóng)業(yè)的投入總體觀察和產(chǎn)出時(shí)間都比較長(zhǎng)，而第三產(chǎn)業(yè)也就是服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)則比較快。過(guò)去一個(gè)階段，第二產(chǎn)業(yè)也就是制造業(yè)為主的企業(yè)開工和生產(chǎn)壓力大，出現(xiàn)了自然投資方向的調(diào)整，也就是第二產(chǎn)業(yè)的擠出資金對(duì)第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了投資，認(rèn)為后者的投資機(jī)會(huì)更有吸引力。

        其次，三大產(chǎn)業(yè)變化的長(zhǎng)期原因應(yīng)該與人民幣累積升值有關(guān)。過(guò)去幾年人民幣可謂強(qiáng)勢(shì)貨幣，其累積的升值幅度對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有調(diào)整作用，也就是非貿(mào)易品投資吸引力逐漸增加。再加上出口持續(xù)下滑，因此投資轉(zhuǎn)向內(nèi)需較大的第三產(chǎn)業(yè)，我認(rèn)為這也是未來(lái)發(fā)展的一個(gè)長(zhǎng)期方向。

關(guān)鍵詞：通貨緊縮

CPI、PPI雙雙走低通縮通脹都需關(guān)注

        CPI連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但降幅收窄。CPI增幅延續(xù)上月的下降趨勢(shì)，繼續(xù)回落。2009年3月份CPI同比下降1.2%，一季度同比下降0.6%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致3月份CPI繼續(xù)下降的主要原因仍是翹尾因素，交通銀行分析認(rèn)為3月份翹尾因素達(dá)到-1.8%。

        PPI連續(xù)四月負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比降幅逐月縮小。3月PPI進(jìn)一步降至-6%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降8.9%。其中1月份環(huán)比下降1.4%，2月份環(huán)比下降0.7%，3月份環(huán)比下降0.3%。

經(jīng)濟(jì)回暖減輕通縮壓力

        CPI與PPI持續(xù)為負(fù)，一度令市場(chǎng)產(chǎn)生了通縮到來(lái)的壓力；而國(guó)家4.56萬(wàn)億巨額信貸量的發(fā)放，又令市場(chǎng)產(chǎn)生了通脹預(yù)期。短期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和長(zhǎng)期信貸額度的擴(kuò)大，令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法出現(xiàn)了巨大差異。

        更有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果政府想從根本上刺激經(jīng)濟(jì)，減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，不如在CPI和PPI下降的背景之下進(jìn)一步降息，降低企業(yè)和消費(fèi)者的成本，又可以避免巨額放貸量產(chǎn)生的對(duì)金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

        NBD：今年固定資產(chǎn)的投資同比增長(zhǎng)了28.8%，零售業(yè)總體增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，但是GDP總體數(shù)字仍舊創(chuàng)了季度統(tǒng)計(jì)最低，這是否意味著通縮的壓力仍舊存在？

        丁志杰：在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，或多或少都會(huì)有通縮的現(xiàn)象出現(xiàn)，但從一季度總體的宏觀數(shù)據(jù)看，在政府不斷地注入流動(dòng)性的情況下，還不能肯定地說(shuō)通縮現(xiàn)象已經(jīng)確立。

        唐建偉：正如我們的報(bào)告所判斷的那樣，CPI和PPI出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但是環(huán)比降幅正在逐月減少。這一方面是因?yàn)橐患径热虼笞谏唐泛湍茉磧r(jià)格在去年四季度持續(xù)大幅下降的基礎(chǔ)上開始企穩(wěn)并回升，另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的政策使得部分生產(chǎn)資料和原材料價(jià)格有所上漲所致。

        我們認(rèn)為，今年上半年國(guó)家還將主要面臨通縮壓力，但經(jīng)濟(jì)的回暖對(duì)這個(gè)壓力有減輕作用——今年，食品價(jià)格回落及全球經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的需求下降等都將促使物價(jià)下行，因此上半年物價(jià)繼續(xù)下行的可能性較大；其次，貨幣供應(yīng)量的高增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)的推動(dòng)作用有一年左右的時(shí)滯，目前國(guó)內(nèi)物價(jià)仍然是受到去年上半年的從緊貨幣政策的影響。

暫無(wú)必要降息

        NBD：那么是否可以通過(guò)降息的方式來(lái)解決市場(chǎng)壓力？

        唐建偉：我們總體的判斷是，不會(huì)再出現(xiàn)降息的政策了。這是因?yàn)閺哪壳暗睦仕娇?，市?chǎng)的投資比較多，銀行具有放貸熱情，而企業(yè)也有借貸沖動(dòng)，二者達(dá)到了相對(duì)平衡狀態(tài)，如果降息則會(huì)打破這種自然的平衡，還會(huì)進(jìn)一步損害銀行的利差收入，實(shí)際上益處并不大。

        另外，明年下半年政府將面臨通脹壓力再度抬頭的風(fēng)險(xiǎn)——這是由全世界流動(dòng)性大幅釋放的總體壓力所導(dǎo)致，以及前面說(shuō)過(guò)的貨幣對(duì)物價(jià)推動(dòng)的遲滯作用顯現(xiàn)，如果降息則會(huì)進(jìn)一步刺激未來(lái)的通脹壓力，現(xiàn)在不降息就會(huì)為未來(lái)關(guān)住資金的“水龍頭”。

市場(chǎng)分析

選擇周期性行業(yè)的底部逆勢(shì)投資

        NBD：各板塊的數(shù)據(jù)表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)狀況是怎么樣的呢？對(duì)股市的影響又如何呢？

        文國(guó)慶：GDP增長(zhǎng)6.1%，增速比上年同期回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)數(shù)據(jù)實(shí)際上在預(yù)期之內(nèi)，沒必要悲觀。股指由此震蕩一下，在技術(shù)性阻力位前回調(diào)一下也是可以理解的。

        陳勇：一季度數(shù)據(jù)仍然在探底，預(yù)計(jì)在第二季度可以止跌。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形態(tài)呈現(xiàn)出W型，經(jīng)濟(jì)在W型低位波動(dòng)和企業(yè)盈利情況的不確定性有可能將股指的走勢(shì)也調(diào)成W型。

A股走勢(shì)未偏離基本面

        NBD：作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，A股市場(chǎng)的走勢(shì)是否吻合這些基本面的變化？比如工業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，和工業(yè)相關(guān)的板塊是否也企穩(wěn)？還是股市的走勢(shì)偏離了基本面的發(fā)展？

        文國(guó)慶：股市的走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展?fàn)顩r基本上是吻合的。

        但是，進(jìn)入4月份以來(lái)，概念股、題材股成為了市場(chǎng)資金熱烈追捧和炒作的“明星”，而實(shí)際的情況是這些題材概念股并沒有真實(shí)業(yè)績(jī)的支撐。為了呵護(hù)市場(chǎng)的健康發(fā)展，深交所發(fā)布了兩次風(fēng)險(xiǎn)提示的警告，建議投資者警惕概念炒作的危害，切忌盲目地追漲殺跌。

        而市場(chǎng)也普遍認(rèn)為這是管理層認(rèn)為目前市場(chǎng)的炒作已經(jīng)過(guò)熱，對(duì)投資者的預(yù)警是間接開始干預(yù)股市的一種信號(hào)。

        NBD：那么沒有業(yè)績(jī)支撐的中小盤股受到資金追逐，是否可以認(rèn)為是股指的走勢(shì)偏離基本面了呢？

        文國(guó)慶：目前對(duì)概念股的炒作雖然和5·30行情之前非常相似，但是我覺得還是有本質(zhì)上的區(qū)別。縱觀市場(chǎng)整體，整個(gè)市場(chǎng)的重心依舊在大盤藍(lán)籌股身上，目前藍(lán)籌股的走勢(shì)不像5·30時(shí)期那樣出現(xiàn)泡沫而嚴(yán)重失真，現(xiàn)在它們沒有泡沫出現(xiàn)，雖然在這輪反彈中藍(lán)籌股的股價(jià)已經(jīng)有所上揚(yáng)，其底部在逐漸抬高，但是估值依舊在合理的投資區(qū)域里面，基本上處于一種穩(wěn)定的狀態(tài)。

        兩種行情之比還可以表現(xiàn)在以下方面：5·30行情時(shí)的市凈率是5.91倍，現(xiàn)在是不到3倍；5·30行情時(shí)的政策方向是嚴(yán)厲為股市降溫，現(xiàn)在是加強(qiáng)對(duì)股市的呵護(hù)和支持力度。

        通過(guò)對(duì)比宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，從GDP結(jié)構(gòu)觀察，很明顯地可以看出其結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化。

        2007年的時(shí)候，GDP增速為11.4%，其中出口占2.7個(gè)百分點(diǎn)，投資占4.3個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)占4.4個(gè)百分點(diǎn)；今年一季度GDP增速為6.1%，其中出口貢獻(xiàn)-0.2個(gè)百分點(diǎn)，投資貢獻(xiàn)2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)占4.3個(gè)百分點(diǎn)。

        金融危機(jī)下消費(fèi)對(duì)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在增強(qiáng)，從數(shù)據(jù)看，消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資逐漸企穩(wěn)，這基本上符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的大方向。

下一輪熱點(diǎn)或在封基、B股

        NBD：這種結(jié)構(gòu)的變化對(duì)股市發(fā)展來(lái)講，是否可以認(rèn)為是下一步熱點(diǎn)輪換將傾向于消費(fèi)板塊？

        文國(guó)慶：我一直堅(jiān)持看好房地產(chǎn)、有色金屬等板塊，因?yàn)檫@些板塊是強(qiáng)周期性的行業(yè)，而在金融危機(jī)情況下，它們處于周期的底部。既然是周期性行業(yè)，總有轉(zhuǎn)好的一天，我們就需要逆勢(shì)投資，在底部進(jìn)場(chǎng)，在高潮時(shí)退出。這就是逆周期的投資方法。

        NBD：您認(rèn)為當(dāng)前情況下，股市的板塊輪動(dòng)有著怎么樣的特點(diǎn)？

        文國(guó)慶：市場(chǎng)板塊熱點(diǎn)會(huì)輪番啟動(dòng)吧。我推薦三大品種，封閉式基金、B股、QDII。

一季度主要宏觀數(shù)據(jù)匯總

◆國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)6.1%，顯示出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的效果。

◆廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額上升25.5%，顯示信貸投放較為寬松。

◆固定資產(chǎn)投資總額上升28.8%，顯示出投資結(jié)構(gòu)有所改善。

◆社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)15%，增長(zhǎng)較快且較為平穩(wěn)。

◆工業(yè)增加值上漲5.1%，表明工業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)企穩(wěn)。

◆工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)下降4.6%，環(huán)比降幅縮小。

◆居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）下降0.6%，有望告別負(fù)增長(zhǎng)。

◆進(jìn)出口總額下降了24.9%，表明出口形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。



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