“這不是流動性危機，而是美元的信用危機！” 美元指數(shù)年內(nèi)累跌超8%，避險資產(chǎn)大洗牌，瑞郎、日元成新寵

每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

上周，全球市場風(fēng)起云涌，貿(mào)易政策儼然成為風(fēng)暴中心，觸發(fā)了市場的劇烈波動。權(quán)益資產(chǎn)大幅下挫的同時，傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)美債和美元也不避險了，接連大跌。

周一（4月14日），美元指數(shù)亞洲時段進一步出現(xiàn)下挫；ICE美元指數(shù)日內(nèi)最低一度下探至99.34，延續(xù)了上周以來的下跌態(tài)勢；彭博美元指數(shù)也一度下跌0.4%，逼近去年10月以來的新低。截至14日收盤，美元指數(shù)4月已累跌4.31%，今年累跌超8%。周二（15日）亞洲早盤，美元匯率總體穩(wěn)定，但仍逼近上周觸及的多個關(guān)鍵低點。

主要貨幣對美元多數(shù)上漲，瑞郎和日元明顯受益于其避險屬性。上周，瑞郎漲至2015年以來高點，周內(nèi)大幅收漲5.3%；日元同樣大漲2.3%。

不少分析人士表示，特朗普政府的所謂“對等關(guān)稅”，正在削弱投資者對美元作為全球金融體系基石的信心。德勤中國首席經(jīng)濟學(xué)家、清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院的客座教授許思濤在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，“關(guān)稅將迫使其他國家重新建立一個不同的貿(mào)易體系，這將間接削弱美元作為最主要儲備貨幣的地位。”

國泰海通證券則認(rèn)為，目前不是美元的流動性危機，而是美元的信用危機。在美國經(jīng)濟前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對手——黃金、其他國際貨幣的價格大幅上漲，這是美元的信用風(fēng)險上升導(dǎo)致的，即全球?qū)γ涝男湃纬潭认陆?，開始尋找替代的國際貨幣。

華爾街大行的策略師認(rèn)為，隨著特朗普關(guān)稅政策的實施對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生影響，美元有可能進一步走弱。

避險資產(chǎn)大洗牌！美元跌跌不休，瑞郎、日元成新寵

由于美國新一屆政府采取的關(guān)稅措施加劇美國與貿(mào)易伙伴緊張關(guān)系并損害美國經(jīng)濟增長前景，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)今年以來大幅震蕩走低，截至4月14日收盤，美元指數(shù)從1月13日盤中高點110.18點跌至99.7點，累計跌幅達(dá)9.51%。此外，截至4月14日收盤，美元指數(shù)本月已累跌4.31%，創(chuàng)2022年11月以來最大的單月跌幅。

年初至4月14日，美元指數(shù)、主要貨幣以及美元計價黃金漲跌情況 圖片來源：每經(jīng)制圖

上周五（4月11日），歐元對美元匯率升至2022年2月以來最高水平，美元對瑞士法郎跌至2015年年初以來低位，美元對日元匯率則降至去年9月以來低位。美元指數(shù)當(dāng)天盤中一度跌至99.00點，是2022年年初以來新低，也是2023年7月以來首次跌破100點。

瑞郎兌美元年內(nèi)已累計升值超10% 圖片來源：TradingView

瑞郎和日元明顯受益于其避險屬性。上周，瑞郎大幅收漲5.3%；日元同樣大漲2.3%。

年初至4月14日收盤，美元指數(shù)已累計跌8.09%，目前跌勢仍在延續(xù)。而美元上一次在一年內(nèi)累計下挫超過8%還是在2017年，當(dāng)時歐洲經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇與歐央行政策轉(zhuǎn)向成為核心推力，疊加“特朗普1.0”政策紅利落空，美元從“避險王者”淪為“利差輸家”，年內(nèi)累計跌幅超過10%。回顧本世紀(jì)以來的美元走勢，2017年之外，只有2007年、2006年、2003年和2002年的跌幅比今年的跌幅大。

本世紀(jì)以來美元指數(shù)年度跌超8%的年份 圖片來源：每經(jīng)制圖

據(jù)新華社，美國總統(tǒng)特朗普4月2日在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。這直接導(dǎo)致過去近兩周時間以來美元指數(shù)加速下行。

投資銀行杰富瑞集團全球外匯業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人布拉德•貝克特爾表示，美元走弱一方面緣于美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率增大，另一方面受到避險資產(chǎn)從美元轉(zhuǎn)向日元和瑞士法郎等因素影響。外國投資者普遍在進行多元化配置。

美債拋售背后：美元正面臨信用危機

4月8日，美國3年期國債拍賣結(jié)果出爐。作為衡量美國國內(nèi)需求的指標(biāo)，美國境內(nèi)投資者獲配比例為6%出頭，是歷史最低紀(jì)錄之一。這顯示，作為過去市場增量的私人資本，在“股債匯三殺”的風(fēng)險里，推升了美債流動性危機，暴露了美元信用體系的結(jié)構(gòu)性脆弱。

毫無疑問，美元近來的持續(xù)下滑是頗為不同尋常的——以往全球金融壓力通常會使美元走強，因為投資者會搶購美元資產(chǎn)，如被視為避風(fēng)港的美國國債。但在上周，美元和美債卻同時遭遇了大舉拋售。

美債遭遇史詩級拋售后的美國政府表態(tài)，突出了當(dāng)前政策的不確定性，這對美元信用是一個沉重打擊，市場也勢必重新對美元信用計價。甚至有市場觀點認(rèn)為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉(zhuǎn)折點或在不遠(yuǎn)的將來。

嘉信理財首席利率策略師Kathy Jones在一篇文章中表示，美國國債和美元的雙雙下跌，“表明國內(nèi)外投資者對美國經(jīng)濟前景感到擔(dān)憂”。

德勤中國首席經(jīng)濟學(xué)家、清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院的客座教授許思濤向每經(jīng)記者指出，“關(guān)稅將迫使其他國家重新建立一個不同的貿(mào)易體系，這將間接削弱美元作為最主要儲備貨幣的地位。”

國泰海通證券認(rèn)為，目前不是美元的流動性危機，而是美元的信用危機。在美國經(jīng)濟前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對手——黃金、其他國際貨幣的價格大幅上漲，這是美元的信用風(fēng)險上升導(dǎo)致的，即全球?qū)γ涝男湃纬潭认陆?，開始尋找替代的國際貨幣。

浙商證券則指出，近年來美元霸權(quán)已經(jīng)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)與沖擊。包括：（1）各國數(shù)字貨幣的實踐，加速去美元化進程；（2）美國多輪量化寬松推動高額財政赤字，導(dǎo)致出現(xiàn)美國政府信用危機；（3）全球央行增持黃金儲備，美國黃金儲備下降；（4）俄烏沖突引發(fā)俄羅斯、沙特等國家均推出非美貨幣結(jié)算機制。”

圖片來源：視覺中國

華爾街大行：美元或進一步走弱

展望美元未來走勢，中信證券表示，特朗普宣布所謂“對等關(guān)稅”政策后，或是出于對未來美國基本面的擔(dān)憂，美元指數(shù)不漲反跌。考慮到對個別國家和地區(qū)單獨加征關(guān)稅落地前仍是談判窗口期，預(yù)計美元指數(shù)或波動加劇。中期維度下，美元指數(shù)的交易邏輯或仍在于美國與歐日等非美經(jīng)濟體在貨幣政策以及基本面表現(xiàn)的差異，單純的貿(mào)易逆差收窄甚至轉(zhuǎn)為順差并不能支撐美元走強。

彭博社報道中稱，近80%的受訪者在一項調(diào)查中都預(yù)測美元在未來一個月還將進一步走弱，比例創(chuàng)2022年該調(diào)查開始以來新高。此外，彭博美元指數(shù)的三個月風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指標(biāo)——即看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的價差，已跌至了2020年3月全球疫情最嚴(yán)重時期以來的新低。上周，該指標(biāo)五年來首次跌破零，表明受益于美元走弱的看跌期權(quán)的需求大于受益于美元走強的看漲期權(quán)的需求。

持倉數(shù)據(jù)也顯示，包括對沖基金和資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的一批投機性交易員正轉(zhuǎn)而做空美元，目前已創(chuàng)下自去年10月以來做空美元的規(guī)模之最。美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日當(dāng)周，他們通過這些押注持有約43億美元的美元空頭頭寸。

華爾街大行的策略師認(rèn)為，隨著特朗普關(guān)稅政策的實施對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生影響，美元有可能進一步走弱。

摩根大通分析師建議投資者繼續(xù)看空美元，尤其是美元兌日元和歐元，因為美國經(jīng)濟仍有很大可能陷入衰退。

瑞穗銀行預(yù)計，根據(jù)2017至2018年的情況以及疫情期間的情況來看，美元在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上可能還會再下跌5%，然后才會反彈。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：視覺中國