公募2024年年報(bào)出爐！詳解中歐基金投資老將的最新投資操作

一季度末，公募基金2024年年報(bào)密集披露。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，中歐基金在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域，近十年13家權(quán)益類大型基金公司絕對(duì)收益榜中排名第二。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，中歐基金的投資老將們紛紛表達(dá)了自己的看法，比如王培在年報(bào)中表示，從全社會(huì)來(lái)觀察，整個(gè)A股的相關(guān)資產(chǎn)依然是資產(chǎn)類別里面的最優(yōu)選擇，和之前不同的是，經(jīng)過(guò)2024年下半年政策導(dǎo)向變化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始修復(fù)，投資者心態(tài)也有所轉(zhuǎn)變，股票波動(dòng)率下降，市場(chǎng)開(kāi)始尋找一些主線機(jī)會(huì)，而非一味的防御思路。

周蔚文：投資決策的出發(fā)點(diǎn)可以基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、中長(zhǎng)期價(jià)值低估，或者兩者的結(jié)合

周蔚文是中歐基金的權(quán)益老將，從業(yè)年限超25年，基金管理年限約18年。

復(fù)盤2024年，周蔚文基于對(duì)未來(lái)一兩年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好的預(yù)期，年初布局了多個(gè)行業(yè)，包括養(yǎng)殖、化工、船舶、電子、通訊、有色和工程機(jī)械等。此外，還更早布局了旅游、航空、海運(yùn)等預(yù)期景氣度將繼續(xù)好轉(zhuǎn)的行業(yè)，以及部分具有長(zhǎng)期價(jià)值的大消費(fèi)類和電池新能源個(gè)股。與此同時(shí)，周蔚文還增加了化工、機(jī)械等行業(yè)的配置。在他看來(lái)，這些行業(yè)景氣度趨勢(shì)處于低位區(qū)間，未來(lái)兩三年有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，且頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)具備長(zhǎng)期價(jià)值。

下半年，周蔚文繼續(xù)增加了在人形機(jī)器人、電子、通訊、游戲等受益于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)的配置。同時(shí)，為規(guī)避美國(guó)新政府加征關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，降低了出口產(chǎn)業(yè)的投資比例。

周蔚文在中歐新藍(lán)籌的年報(bào)中表示，投資決策的出發(fā)點(diǎn)可以基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、中長(zhǎng)期價(jià)值低估，或者兩者的結(jié)合，從而形成三種不同的投資情形：

第一種投資情形是，在左側(cè)成功捕捉到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的低位區(qū)間，行業(yè)頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的中長(zhǎng)期價(jià)值往往處于低估狀態(tài)。它同時(shí)滿足產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)低位區(qū)間和中長(zhǎng)期價(jià)值低估雙重條件，這是他最有信心且敢于重倉(cāng)持有的情形。但由于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)存在一定不確定性，所以不會(huì)只投資于一兩個(gè)行業(yè)。因此，在難以找到足夠多同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的個(gè)股時(shí)，周蔚文表示會(huì)進(jìn)行綜合考量。

第二種投資情形是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)為主，周蔚文表示，會(huì)考慮未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)的確定程度以及自己對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解是否領(lǐng)先市場(chǎng)來(lái)全市場(chǎng)比較，并根據(jù)行業(yè)中重點(diǎn)公司長(zhǎng)期價(jià)值偏離程度來(lái)決定是否投資該個(gè)股及投資比例。

第三種投資情形是中長(zhǎng)期價(jià)值低估機(jī)會(huì)為主，會(huì)根據(jù)中長(zhǎng)期價(jià)值低估幅度以及行業(yè)景氣度穩(wěn)定程度來(lái)全市場(chǎng)比較并確定投資比例。與此同時(shí)，周蔚文也做了提醒，以上三種情形下，具體投資比例還要考慮個(gè)股流動(dòng)性。

王培：市場(chǎng)開(kāi)始尋找一些主線機(jī)會(huì)，而非一味的防御思路

客觀剖析投資得失，直面時(shí)代挑戰(zhàn)變化，18年投研老將王培再度展現(xiàn)較強(qiáng)韌勁。

在具體配置層面，王培2024年提高了智能駕駛、AI應(yīng)用的配置比例，同時(shí)，持股集中度顯著提升。隨著時(shí)間推移，組合也逐步將持倉(cāng)重心轉(zhuǎn)移到一些科技創(chuàng)新的關(guān)鍵領(lǐng)域，同時(shí)為了兼顧組合的變化，他對(duì)中長(zhǎng)期具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的低估值公司也保持了較高的配置。

王培在中歐行業(yè)成長(zhǎng)的年報(bào)中寫(xiě)道，2024年底的市場(chǎng)整體估值水平較年初有所修復(fù)，不過(guò)整體估值水平依然處于過(guò)去十年的低位。從全社會(huì)來(lái)觀察，整個(gè)A股的相關(guān)資產(chǎn)依然是資產(chǎn)類別里面的最優(yōu)選擇，不過(guò)和之前不同的是，經(jīng)過(guò)2024年下半年政策導(dǎo)向變化，經(jīng)濟(jì)預(yù)期開(kāi)始修復(fù)，投資者心態(tài)也有所轉(zhuǎn)變，股票波動(dòng)率下降，市場(chǎng)開(kāi)始尋找一些主線機(jī)會(huì)，而非一味的防御思路。

同時(shí)他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向和各種補(bǔ)貼政策的效果逐步顯現(xiàn)，2025年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步呈現(xiàn)出抬升的趨勢(shì)，而投資者信心也會(huì)逐步修復(fù)。中美之間的博弈基本定調(diào)，而隨著國(guó)內(nèi)AI能力的顯著提升，A和H股投資者的持股信心顯著增強(qiáng)，估值體系修復(fù)可預(yù)期。

另外王培還指出，經(jīng)過(guò)3到4年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，大多數(shù)企業(yè)也都經(jīng)歷了一輪調(diào)整，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、組織關(guān)系和人員安排等，這在一定程度上也為未來(lái)企業(yè)重新煥發(fā)活力、做好進(jìn)一步發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

王?。何磥?lái)投資主要關(guān)注點(diǎn)與消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)替代和AI相關(guān)

王健作為執(zhí)掌長(zhǎng)跑耐力基的基金經(jīng)理，從業(yè)年限超21年，基金管理年限超13年，尤為擅長(zhǎng)基本面研究。

回顧2024年，王健基于盈利向下預(yù)期調(diào)整角度，減持了信息服務(wù)等個(gè)股；基于行業(yè)處在邊際恢復(fù)以及估值處在低位角度，增持了醫(yī)藥等個(gè)股，側(cè)重AI技術(shù)革命對(duì)各行業(yè)帶來(lái)的變革。

在王健看來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的二十年是房地產(chǎn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，城鎮(zhèn)化大發(fā)展的二十年。在這個(gè)過(guò)程中，股票市場(chǎng)估值的波動(dòng)周期、企業(yè)盈利的ROE波動(dòng)周期和房地產(chǎn)投資周期是同頻共振的。但周期過(guò)程也不是循環(huán)往復(fù)、一成不變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)也發(fā)生了躍遷，以滬深300指數(shù)成份股的行業(yè)分布作為觀察樣本，上市公司的龍頭聚集的行業(yè)從二十年前的銀行、非銀金融和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前的電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥，新的支柱產(chǎn)業(yè)在成長(zhǎng)，代表了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向。

此外，王健還指出本輪政策與以往相比，最大的不同在于對(duì)內(nèi)需消費(fèi)的重視。雖然從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的體量上來(lái)看，居民消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用小于房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用，但是為了更加健康的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，政策制定者對(duì)于傳統(tǒng)的地產(chǎn)刺激更為克制，主要以穩(wěn)價(jià)為目標(biāo)。結(jié)合公司盈利預(yù)期以及市場(chǎng)估值等方面，王健認(rèn)為未來(lái)投資方向主要關(guān)注點(diǎn)在于消費(fèi)、國(guó)產(chǎn)替代和AI相關(guān)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截至2024/12/31。主動(dòng)權(quán)益排名數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券，《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》，2024/12/31。按照海通證券規(guī)模排行榜近一年主動(dòng)權(quán)益的平均規(guī)模進(jìn)行劃分，按照基金公司規(guī)模自大到小進(jìn)行排序，其中累計(jì)平均主動(dòng)權(quán)益規(guī)模占比達(dá)到全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益規(guī)模50%的基金公司劃分為大型公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。